12月保费增速延续下滑，开门红高增长预期兑现图说2020年12月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张文珺从业证书编号：S10701191200462021.01.18证券研究报告 海外疫情持续蔓延，国际形势复杂多变。欧洲新增病例数徘徊在高位，美国累计感染全球居首，印度、巴西分列二三位。国内方面，近期我国冬春季疫情呈多点散发、局部聚集态势，甚至多点同时出现聚集性疫情，防控形势依然严峻。国内经济向好态势不变，但12月宏观经济景气度有所回落。12月信贷增速放缓，M1、M2增速双双回落。受信托贷款、未贴现票据、企业债券拖累，新增社融低于预期。12月新增人民币贷款1.26万亿，同比多增1170亿；新增社融1.72万亿，同比少增4821亿，社融余额同比13.3%，环比下降0.3pct；M1、M2同比8.6%、10.1%，环比分别下降1.4pct、0.6pct。中央经济工作会议提出，2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，积极的财政政策要提质增效、更可持续，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，重点是政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。近期，保险行业迎来政策密集释放期，并针对行业发展出现的新问题做出监管回应、补足空白，提振板块走势。负债端，上市险企中，新华保险持续高增长，1-12月保费收入累计同比增速15.48%（前值17.20%），领先行业第二名中国人寿7.65pct。中报NBV增速为-11.4%，较去年末改善10pct以上；中国人寿1-12月保费收入累计同比增速达7.83%（前值8.30%），三季度NBV同比逆势增长2.7%，虽保持行业领先，但较上半年增速有所承压；平安寿险负增长拖累整体表现，1-12月保费收入累计同比为-3.61%（前值-3.78%），三季度NBV同比下降27.1%，较上半年降幅增大；平安产险1-12月累计保费收入增速为5.51%，较上月下滑2.22pct，12月当月保费收入增速-14.28%；太保寿险1-12月累计同比增速仍旧维持负值，为-1.84%（前值为-1.94%），中报NBV增速为-24.78%，转型2.0尚需持续发力；太保产险1-12月累计保费收入增速10.85%，连续实现两位数增长，当月保费增速与上月持平；人保寿险1-12月累计保费增速-1.99%，较上月增速回升2.2pct；人保财险1-12月累计保费收入增速0.09%，较上月下降1.06pct，其中人保信用保证险12月同比-76.8%（前值-75.7%），延续下滑趋势。投资端，2020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至目前，险资共21次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，包括中国人寿集团及中国人寿、中国太保及太保寿险、平安人寿、华泰资产、中信保诚人寿、百年人寿等。国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。政策方面：12月24日，财政部修订印发了《企业会计准则第25号——保险合同》(以下简称新准则)，我国适用版的IFRS17正式推出，进一步完善我国保险企业会计准则体系。规定我国境内外同时上市公司及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自2023年1月1日起执行；其他企业自2026年1月1日起执行。预期新准则实施后，将有效合理挤压寿险业绩“水分”，保费规模出现大幅下降。长期有助于险企调整战略及产品结构，聚焦可带来长期收益的保障型保险产品，促进行业高质量发展。12月29日，独立代理人新规落地，该规定明确了独立代理人定位、条件标准、行为规范、选拔机制。该模式有望打破保险营销组织层级，转变保险营销发展模式，改革利益分配和考核机制，引导保险公司规范有序发展独立个人保险代理人，推动保险市场发展壮大形成一支更加专业化、职业化和稳定化的销售人员队伍。1月11日，银保监会发布《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》（以下简称《通知》），要求不符合要求的产品于2021年5月1日前停售。预计利好长期健康险业务发展，头部险企得益于渠道优势竞争力更强。1月12日，银保监会官网正式发布《保险资产管理公司监管评级暂行办法》（以下简称《办法》），宣告保险资管行业正式进入分类监管时代，监管部门将在市场准入、业务范围、产品创新、现场检查等方面采取差异化的监管措施。www.cgws.com| 2核心观点 oPtNrPzRsRxPqOtNyRmQnM9PaO9PsQnNtRpOjMmMoPfQnPrRbRmNuNMYnNqQMYrMzR“开门红”高预期增长持续兑现，年金险销售向好，有望继续提振保险股走势。得益于十年期国债收益率上行，经济复苏与利率上行趋势不断确认，保险资产端修复具有较强确定性。开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、结算利率（高达5%）显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。公司经营层面，太保、平安良好的开门红表现为公司长期转型注入新动力。截至目前，中国太保自12月开启第二轮开门红预售，新单增幅行业领先，边际改善最为显著。且媒体报道原友邦高管蔡强拟出任太保寿险CEO，将极大助力太保价值转型；中国平安新单增速超预期，十年期交产品占比提升，1月计划持续增员及重疾产品切换；新华保险健康险销售提速，NBV增速持续改善；中国人寿表现不及预期，个险新单负增长，预计整体业绩承压。宽信用边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.15%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展及中美关系走向。个股角度，重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；坚定推进改革转型，开门红强劲增速领先同业，高位稳定分红具有长期吸引力）；相关公司中国平安（推进改革，低基数开门红表现较好，同比增速强劲；做实新人质量，全年人力预计在100万左右）；推荐关注新华保险（公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”，年后新单增速约35%，目前估值仍较低，上行空间较大）；建议关注相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，高基数下开门红总体业绩承压，自有流通市值小+弹性品种）；港股相关公司中国太平（低基数下新单增速改善较大，估值提升空间较大）。风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。www.cgws.com| 3投资建议 行业11月保费同比增速下滑，健康险增涨16.4%www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所1-11月保险行业累计原保险保费收入42180.12亿元，同比增长6.46%（前10月为6.88%）。人身险公司原保险保费收入29687.61亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长6.72%（前10月为6.76%）；产险公司原保险保费收入12492.49亿元，同比增长5.85%（前10月为7.18%）。11月月度保费收入为2571.8亿元，同比增长0.38%（10月为3.15%），环比下滑1.76%（10月为-30.07%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为5.94%（10月为8.47%）、-6.95%（10月为-33.06%），产险公司单月同比、环比增速分别为-7.47%（10月为-5.5%）、7.91%（10月为-23.73%）。健康险保费增速放缓，前11月增速为16.42%（前10月为16.63%），单月同比、环比增速分别为13.34%（10月为6.94%）、-3.38%（10月为-35.49%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费同比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 险企11月保费收入增速同比上升、环比下降www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 611月各险类新增风险保障金额和保单件数2020年11月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计95.51620.196.49 产险公司95.05 573.846.04 人身险公司0.4646.3599.81 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.4635.4777.65 责任险17.58209.4911.91 农险0.27货运险4.65保证险5.21寿险0.041.9247.83 普通寿险0.03健康险36.0483.312.31 意外险21.56243.6711.30 数据来源：银保监会，长城证券研究所 www.cgws.com | 711月保费收入和市场份额前十名险企人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿5862.46 19.75%人民财险3989.16 31.93%平安人寿4338.32 14.61%平安财险2624.49 21.01%太平洋人寿2026.00 6.82%太平洋财险1348.64 10.80%新华保险1525.70 5.14%国寿财产791.23 6.33%泰康人寿1385.33 4.67%中华联合财险489.52 3.92%CR515137.81 50.99%CR59243.04 73.99%太平寿险1363.28 4.59%大地财险445.91 3.57%华夏人寿1304.27 4.39%阳光财险345.29 2.76%中国人保寿险903.84 3.04%太平保险255.75 2.05%中邮人寿810.15 2.73%天安保险150.89 1.21%前海人寿769.26 2.59%中国出口信用保险146.90 1.18%CR1020288.62 68.34%CR1010587.77 84.75%数据来源：银保监会，长城证券研究所 上市险企12月月度保费同比增速扭负为正www.cgws.com | 8从上市保险公司12月保费情况来看，2020年10月-2020年12月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为-4.55%/-2.60%/-1.41%(-56.00%/-8.86%/31.29%)，-2.43%/-5.95%/-6.00%(-18.64%/-3.13%/32.87)，3.48%/-37.34%/-12.66%(39.19%/-31.31%/-6.43%)，4.89%/8.64%/3.64%(-33.