新能源锂电池系列报告之四：锂电正极高镍三元与磷酸铁锂两翼齐飞

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 锂电正极高镍三元与磷酸铁锂两翼齐飞 --新能源锂电池系列报告之四 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2021-01-18 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱：bieyt@hazq.com 分析师：滕飞 执业证书号：S0010520080006 邮箱：tengfei@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《锂电池面向新能源车、储能、铅酸替代的万亿空间—新能源锂电池系列报告之一—总篇》2020-8-26 2.《回暖趋势已现，磷酸铁锂春天到—新能源锂电池系列报告之二—磷酸铁锂》2020-09-15 3.《从供需探讨磷酸铁锂变化发展—新能源锂电池系列报告之三—磷酸铁锂》2021-01-05 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 动力电池实现分级消费，高镍三元和铁锂将在未来占据主要份额。 复盘正极材料的发展历程，不同应用领域的需求决定正极技术发展趋势。磷酸铁锂凭借性价比和安全优势在储能和低续航乘用车中焕发活力，高镍三元凭借高能量密度优势在高续航乘用车中扩大份额。我们预计未来高镍三元和磷酸铁锂电池将改变目前中镍三元为主的局面，预计到2025年高镍三元和磷酸铁锂电池合计占比将超过80%。 ⚫ 三元高镍化大势所趋、应用提速，预计2022年产量翻倍。 目前国内三元正极材料已经形成多种材料共存的局面，中镍市占率保持平稳，高镍材料占比逐年增加。2020年国内高镍8系和NCA产品市场占比由2019年12.7%上升到23.1%。国内高镍出货量较高的企业主要为容百、巴莫、贝特瑞以及邦普。目前在全球市场销量最高的特斯拉采用的就是松下NCA和LG化学NCM811高镍电池，各大主流电池厂都有各自高镍或无钴电池的开发计划。我们预计高镍三元材料产量2022年全球产量超过60万吨，实现翻倍增长。 ⚫ 磷酸铁锂行业洗牌接近尾声，2021年迎来需求增长大年。 磷酸铁锂整体集中度呈提升趋势，行业洗牌接近尾声，行业头部企业趋于稳定。2021年迎来磷酸铁锂需求增长大年，预计同比增长80%，以动力为代表的高端增量显著，需求结构优化。行业供需达到紧平衡，头部优质产能紧缺。但考虑到液相法扩产周期接近一年，固相法相对更短，预计产能紧张情况不会持续太久，德方纳米仍将维持龙头地位。 ⚫ 投资建议 建议关注高镍三元容百科技、当升科技；磷酸铁锂德方纳米、湘潭电化（参股湖南裕能）、龙蟠科技（拟收购贝特瑞磷酸铁锂业务）。 ⚫ 风险提示 新能源汽车发展不及预期；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期。 ⚫ 建议关注公司盈利预测与评级： [Table_IndProfit] 公 司 EPS（元） PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 容百科技 0.44 0.94 1.33 120 56 39 当升科技 0.85 1.31 1.53 71 46 39 买入 德方纳米 0.26 2.06 3.42 523 66 40 买入 湘潭电化 0.14 0.21 0.30 47 32 22 龙蟠科技 0.59 0.85 1.19 54 38 27 资料来源：wind一致预期，华安证券研究所 *除当升科技、德方纳米外均来自于Wind一致预期 -26%2%29%56%84%111%1/204/207/2010/20电气设备沪深300 [Table_IndNameRptType] 新能源与汽车 行业研究/深度报告 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 正文目录 1 总论 ...................................................................................................................................................................................... 5 2 正极材料对锂离子电池至关重要 ........................................................................................................................................ 9 2.1 正极材料在锂离子电池中差异化程度高，成本占比高 .................................................................................................... 9 2.2 复盘：应用领域和相应需求决定正极技术发展趋势 ...................................................................................................... 12 2.3 展望：高镍三元的高能量密度路线和铁锂高性价比路线将共同发展 .......................................................................... 16 3 高镍三元应用逐步提速，未来需求有望放量 ................................................................................................................... 19 3.1 目前多种三元材料共存，高镍占比逐步提升 .................................................................................................................. 19 3.2三元高镍化大势所趋、应用提速，预计2022年产量翻倍............................................................................................. 22 4 磷酸铁锂行业洗牌后头部企业趋于稳定 ........................................................................................................................... 26 4.1 固相法液相法各有优劣 ...................................................................................................................................................... 26 4.2 2021年供需紧平衡，看龙头份额提升 .............................................................................................................................. 27 风险提示： ............................................................................................................................................................................ 30 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 图表目录 图表1 我国三元出货量情况（万吨） .................................................................................................................................... 5 图表2 我国磷酸铁锂出货量情况（万吨） ............................................................................................................................ 5 图表3 磷酸铁锂与高镍三元在不同带电量下正极材料的体积重量和成本对比 ................................................................... 5 图表4国内不同类型动力电池占比测算 ................................................................................................................................ 6 图表5 2016-2020年国内不同型号三元材料产量占比 ........................................................................................................... 6 图表6 全球高镍三元正极材料产量测算 ................................................................................................................................ 7 图表7 磷酸铁锂需求测算表 ................................................................................................................................................... 8 图表8 重点公司盈利预测及估值 ........................................................................................................................................... 8 图表 9 锂离子电池原理 ......