新能源锂电池系列报告之十：性能成本经济性双轮驱动，单晶三元优化选择放量高增

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 性能成本经济性双轮驱动，单晶三元优化选择放量高增 --新能源锂电池系列报告之十 [Table_IndNameRptType] 新能源与汽车 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-06-13 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1. 《钠电定位储能及铅酸替代，锂电仍为主流—新能源锂电池系列报告之五》2021-5-24 2. 《石墨化缺口仍在，工艺迭代及一体化布局重塑负极格局—新能源锂电池系列报告之六》2022-3-8 3. 《锂行业深度报告之锂复盘展望与全球供需梳理：供需支撑高锂价利润上移，资源为王加速开发》2022-3-20 4. 《三元高镍化大势所趋，四个维度考量盈利成本经济性-新能源锂电池系列报告之八》2022-5-18 5. 《硅基负极，锂电材料升级的必经之路-新能源锂电池系列报告之九》2022-5-26 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 高电压与高镍并行发展，单晶三元性能优成本低客户驱使加速上量 单晶三元通过提高电压平台以提升能量密度可比肩高镍，同时较高的结构稳定性可提升循环寿命及安全性能。高电压与高镍结合可突破各自技术瓶颈，实现能量密度及安全性能的有效平衡，并行发展乃大势所趋。单晶三元性能优成本低、下游客户格局带动从而在国内市场能够有效替代多晶中镍产品，22年1-4月渗透率提升至42.7%。 ⚫ 高性能工艺构筑单晶中镍盈利护城河，性能赶高镍，成本经济性凸显 a.相较高镍三元，低钴化原材料、宽松灵活的工艺条件、日趋成熟的制备技术造就了单晶中镍相对较低的单吨营业成本。 b.技术的升级迭代提升单晶中镍整体性能，而高工艺决定了高加工费。单晶6系毛利率已接近高镍三元，体现较强的定价能力和盈利水平。 c.较低吨成本和高能量密度决定单晶中镍瓦时成本优势。随着产能扩张释放资本开支下降、技术工艺优化改进良品率继续提升，单晶中镍有望维持毛利优势及更加经济的瓦时成本。 ⚫ 竞争格局优，头部企业加速柔性产能扩张，竞争优势进一步巩固 单晶三元原材料定制化属性强、制备技术门槛高、单位产能资本开支大，考验了厂商的资源获取、技术与产能扩张能力，优化了单晶正极厂商的竞争格局，CR5高达82%。头部企业凭借资源、技术、资金优势加速产能扩张，深度绑定国内头部电池厂抢占市场份额。同时在高电压高镍并行发展的趋势下，新建产能以高镍为主并可向下兼容，届时将形成多元化供给满足下游客户需求，头部企业竞争优势有望得到进一步巩固。 ⚫ 投资建议：建议关注单晶产能加速释放、成本优势显著的长远锂科，拥有三次烧结技术工艺降本增效的振华新材，高电压钴酸锂布局深厚，单晶三元产能加速扩张的厦钨新能，海外布局领先盈利能力强的当升科技，兼备单晶技术的全球高镍龙头容百科技。 ⚫ 风险提示 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。 建议关注公司盈利预测及估值： 公司名称 归母净利润（亿元） PE 评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 长远锂科* 7.0 12.9 19.6 53 29 19 买入 厦钨新能 5.6 9.4 14.0 43 26 17 无评级 振华新材 4.1 9.2 12.6 70 31 23 无评级 当升科技* 10.9 15.6 22.9 36 25 17 买入 容百科技 9.1 19.8 30.1 52 24 16 无评级 资料来源：*为华安证券研究所预测，其他为 wind 一致预期 -40%-20%0%20%40%60%80%05/2108/2111/2102/22电气设备沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 正文目录 1总论 ......................................................................................................................................................................................... 4 2高镍高电压并行发展，单晶中镍厚积薄发 ........................................................................................................................... 7 2.1单晶三元性能优技术门槛高，与高镍正极并行发展 ..................................................................................................... 7 2.2性能成本客户驱使单晶三元渗透率逐步提升 ................................................................................................................ 9 3单晶中镍盈利能力强，成本经济性凸显 ............................................................................................................................. 12 3.1高压低钴提升性价比，高性能工艺提升单晶中镍盈利水平 ....................................................................................... 12 3.2单晶中镍能量密度高，瓦时成本优势凸显 .................................................................................................................. 13 4单晶三元竞争格局优，产能积极扩张释放 ......................................................................................................................... 15 4.1资源、技术、产能、客户壁垒塑造企业竞争力 ........................................................................................................... 15 4.2深耕单晶中镍，积极布局高镍，头部企业加速成长 ................................................................................................... 15 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 17 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 图表目录 图表1各类三元正极材料性能与工艺差异 .............................................................................................................................. 4 图表 2 各系三元正极盈利能力情景分析（万元/吨） ........................................................................................................... 5 图表 3同等电量下NCM811较单晶6系营业成本差值（原材料价格：万元/吨；成本差值：元/KWh） ......................... 5 图表 4单晶三元材料市场占有率 ............................................................................................................................................. 6 图表5 2021年国内单晶市场份额 ............................................................................................................................................ 6 图表6 2022年1-4月国内单晶市场份额 .................................................................................................................................. 6 图表7 多晶和单晶正极材料在电极压制及循环过程的界面变化 ........................................................................................... 7 图表8 三次烧结的优势 ............................................................................................................................................................ 8 图表9