证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 盘点2020年外贸数据的五大亮点 ——12月进出口数据点评  债市投资策略：出口数据再度超市场预期，12月其他经济数据较大可能继续修复，基本面或难给债市带来明确利好，但此前公布的金融数据显著不及预期，近期监管对涉房贷款管理严格，市场预期年初信贷投放仍偏弱，叠加资金面则维持宽松，市场情绪依然较为乐观。短期而言，考虑到收益率下行已经较多，交易性空间较为有限，债市收益率或转为震荡。  1月14日公布的外贸数据显示，以美元计，中国12月出口同比18.1%，预期 15%，前值 21.1%，12月进口同比6.5%，预期 5.7%，前值 4.5%，12月贸易帐781.7亿美元，预期 720亿美元，前值 754.3亿美元。全年来看，以美元计，中国2020年出口同比增3.6%，前值增0.5%；进口同比降1.1%，前值降2.68%；贸易顺差5350亿美元，同比增27.1%，五大亮点值得关注：  亮点一：首次在全球经济负增长状态下我国出口增速实现正增长，同时，我国出口份额占全球比重再上新台阶；  亮点二：防疫物资与“宅经济”为2020年出口两大龙头，对出口增速贡献度较大；  亮点三：2020年我国对其他国家“出口替代”效应显著，主要体现在对疫情严重的发达国家资本密集型商品替代以及对疫情严重的发展中国家劳动密集型商品替代；  亮点四：2020年我国出口结构发生变化，对美出口占比回升，对部分其他国家和地区出口占比略有回落，机电产品、纺织纱线及其织物等商品出口占比明显增加；  亮点五：受履行第一阶段贸易协议影响，我国对美进口大幅高增，但对美出口增量更大，我国对美贸易顺差进一步扩大。  风险提示：全球经济超预期修复 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：陈静 电话：021-20572576 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 执业编号：S0360520120003 相关研究报告 《【华创固收】数据延续修复，全年稳定收官——12月经济数据预测》 2021-01-04 《【华创固收】上游行业信用风险多维判断》 2021-01-06 《【华创固收】资金宽松，广义基金携万亿资金提前入场——12月债券托管量点评》 2021-01-08 《【华创固收】关注工业品价格表现分化后PPI环比高升能否延续——12月通胀数据点评》 2021-01-11 《【华创固收】20万亿实体信贷收官，年初投放还冲吗？——12月金融数据点评》 2021-01-13 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021年01月15日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、盘点2020年外贸数据的五大亮点——12月进出口数据点评 ...................................... 4 二、利率债市场复盘：资金面收紧，活跃券收益率小幅下行 ............................................. 8 （一）资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面收紧 ................................................. 8 （二）利率债：活跃券收益率小幅下行 ......................................................................... 8 三、信用债市场复盘：信用利差普遍小幅收窄，成交活跃度有所下降 ............................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 12月出口增速小幅回落，进口增速略有回升 ........................................................ 4 图表 2 今年以来我国出口增速持续超市场预期 ................................................................. 4 图表 3 80年代以来我国出口增速首次在全球经济为负时仍保持正增长......................... 5 图表 4 2020年全球主要发达国家经济增速转负拖累全球经济 ........................................ 5 图表 5 2020年我国防疫物资类产品增速大幅上行 ............................................................ 5 图表 6 防疫物资类产品占比显著提高 ................................................................................. 5 图表 7 家电等资本密集型商品受出口替代影响增速明显回升 ......................................... 6 图表 8 下半年我国玩具、灯具等劳动密集型产品受出口替代拉动出口增速也有所回升 ..................................................................................................................................... 6 图表 9 2020年我国对美出口占比显著回升，对部分其他国家和地区出口占比略有回落 ..................................................................................................................................... 6 图表 10 2020年我国机电产品、纺织纱线及其织物占比等明显增加 .............................. 6 图表 11 我国对美进口肉类和谷物量显著回升 ................................................................... 7 图表 12 2020年我国对美贸易顺差进一步增加 .................................................................. 7 图表 13 公开市场和资金面状况 ........................................................................................... 8 图表 14 国债收益率曲线变动 ............................................................................................... 8 图表 15 国开收益率曲线变动 ............................................................................................... 8 图表 16 关键期限利率个券收益率 ....................................................................................... 9 图表 17 国债期限利差变动 ................................................................................................... 9 图表 18 国开期限利差变动 ................................................................................................... 9 图表 19 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................... 9 图表 20 城投债收益率及信用利差日变化 ......................................................................... 10 图表 21 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） ........................... 11 图表 22 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） .......................................... 11 图表 23 活跃券成交明细 ..................................................................................................... 12 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、盘点2020年外贸数据的五大亮点——12月进出口数据点评 1月14日公布的外贸数据显示，以美元计，中国12月出口同比18.1%，预期 15%，前值 21.1%，12月进口同比6.5%，预期 5.7%，前值 4.5%，12月贸易帐781.7亿美元，预期 720亿美元，前值 754.3亿美元。 以人民币计，中国12月出口同比10.9%，预期 7.1%，前值 14.9%，12月进口同比-0.2%，预期 0.1%，前值 -0.8%，贸易顺差5168.1亿元，前值5071亿元。 全年来看，以人民币计，中国2020年出口同比增4%，前值增5%；进口同比降0.7%，前值增1.6%；贸易顺差3.7万亿元，同比增27.4%。2020年进出口数据公布，作为极不平凡的一年，2020年全球经济受到重创，从最初市场预期我国出口增速将随着全球经济的大幅走低而急剧收缩，到年底我国进出口量实现正增长，出口增速一路超市场预期，成为经济数据中表现最为亮眼。盘点2020年外贸数据，有以下五大亮点值得关注： 图表 1 12月出口增速小幅回落，进口增速略有回升 图表 2 今年以来我国出口增速持续超市场预期 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 亮点一：首次在全球经济负增长状态下我国出口增速实现正增长，同时，我国出口份额占全球比重再上新台阶。我国出口主要受我国主要贸易国经济及需求影响，考虑到我国主要出口国美、欧、日、英、东盟、金砖国家等为全球主要经济体，占全球经济比重较大，因此，我国出口增速与全球经济走势基本吻合。2020年受疫情影响，全球经济大幅走低，当前主要机构对2020年全球经济一致预期下降4.4%，创下1980年以来最低增速，但我国出口增速逆势实现正增长，单月出口增速已经连续5个月维持在10%左右或以上较高增速，为80年代以来首次在全球经济增速为负情况下国内出口增速实现正增长的年份，另外，根据WTO公布的月度主要经济体货物贸易数据测算，2020年前10个月，我国出口国际市场份额比历史最高值回升0.