12月金融数据低于预期，主要受到信贷额度控制、非标压降目标和国企违约阴影等三大因素的影响。信贷额度控制体现在居民新增长贷的小幅少增和票据融资对企业短贷的对冲，非标压降的目标则直接导致信托贷款大幅收缩，企业债券融资也受到永煤违约事件的影响。虽然实体融资需求并未快速收缩，但社融增速仍将继续下挫。预计一季度社融增速将压降至12%-12.4%左右。全年实现11.5%-12%的社融增速依然可期，除非出现新的监管目标或企业债券持续净融资为负。
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