公司信息更新报告：全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 稳健医疗（300888.SZ） 2021年01月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/12 当前股价(元) 188.70 一年最高最低(元) 194.80/103.70 总市值(亿元) 804.79 流通市值(亿元) 82.80 总股本(亿股) 4.26 流通股本(亿股) 0.44 近3个月换手率(%) 748.55 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-发布股权激励计划彰显信心，扩产能巩固领先地位》-2020.11.30 《公司信息更新报告-三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动》-2020.11.1 《公司信息更新报告-海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期》-2020.10.14 全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 全年业绩预告符合预期，防疫物资需求持续带动销售增长，维持“买入”评级 公司发布2020年业绩预告，营业收入约同比增加151%-195%至115-135亿元，归母净利润约同比增加568%-623%至36.5-39.5亿元。业绩大幅提升主要受益于疫情期间防护用品需求提升带动销售收入增长，及公司规模化生产带来的成本下降。维持此前盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为37.01/17.47/21.26亿元，对应EPS分别为8.68/4.10/4.99元，当前股价对应PE为21.7/46.1/37.8倍，继续看好公司长期增长逻辑，维持“买入”评级。 ⚫ 医用敷料：入冬以来疫情多点散发，防护用品需求持续增加，带动业绩提升 公司2020全年业绩提升主要系：（1）疫情影响下公司医用防护用品销售大幅增加，尤其四季度以来全国各地浮现多起局部聚集性疫情，防护用品需求高于预期；（2）公司自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用后，其产品优越性受到了国内外客户高度认可，公司实行了快速扩产以满足市场需求，已达到了规模化生产，从而使产品成本下降，进而有效带动全年业绩大幅增加。由于公司知名度进一步提升、成本端显著压缩，且海内外疫情尚未完全得到控制，叠加行业集中度提升趋势，我们预计，全年来看公司业绩将大幅提升，医用板块维持高增长。 ⚫ 日用消费：全棉时代品牌优势突出，业绩加速恢复，预计仍将保持快速增长 公司依靠全棉水刺无纺布核心技术独创的纯棉柔巾、纯棉湿巾等核心单品在医疗级质控下安全性突出，且品牌具备先发优势，率先完成消费者心智夺取，安全天然品牌形象深入人心。其渠道目前主要以线上、购物中心及精品商超为主，与生活用纸企业差异化竞争。据我们估计，全棉时代零售业务2020年仍将实现双位数逆势增长。未来随着其品牌认知度的持续提升、副牌销售规模提升、渠道下沉及行业规模提升，我们预计消费品板块业务仍将保持长期快速增长。 ⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期；海外疫情影响出口销售。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,839 4,575 13,269 10,146 12,226 YOY(%) 9.8 19.2 190.1 -23.5 20.5 归母净利润(百万元) 425 546 3,701 1,747 2,126 YOY(%) -0.6 28.6 577.4 -52.8 21.7 毛利率(%) 49.2 51.6 50.7 45.6 47.4 净利率(%) 11.1 11.9 27.9 17.2 17.4 ROE(%) 25.7 17.3 54.0 20.3 19.8 EPS(摊薄/元) 1.00 1.28 8.68 4.10 4.99 P/E(倍) 189.5 147.3 21.7 46.1 37.8 P/B(倍) 48.7 25.5 11.7 9.3 7.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2020-012020-052020-09稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1182 2675 7032 6846 12065 营业收入 3839 4575 13269 10146 12226 现金 329 481 2792 5478 7012 营业成本 1952 2212 6538 5518 6425 应收票据及应收账款 302 416 1569 0 1854 营业税金及附加 41 40 136 102 121 其他应收款 62 596 60 613 191 营业费用 1041 1356 1486 1730 2147 预付账款 32 97 137 61 181 管理费用 176 197 449 386 599 存货 436 992 2387 604 2717 研发费用 117 155 317 395 468 其他流动资产 21 92 88 90 110 财务费用 8 6 7 17 42 非流动资产 1119 1857 3393 2469 2732 资产减值损失 -20 -22 -66 -51 -61 长期投资 5 9 14 18 23 其他收益 22 22 12 15 18 固定资产 762 1275 2593 1797 2000 公允价值变动收益 -8 11 1 2 2 无形资产 75 132 149 171 185 投资净收益 1 -14 -7 -8 -8 其他非流动资产 277 442 638 482 524 资产处置收益 -2 62 12 14 17 资产总计 2301 4531 10426 9315 14797 营业利润 496 642 4421 2074 2513 流动负债 612 1187 3351 531 3907 营业外收入 7 4 9 6 6 短期借款 60 120 85 71 84 营业外支出 2 7 6 5 5 应付票据及应付账款 368 736 2526 227 2979 利润总额 500 638 4424 2075 2515 其他流动负债 184 331 740 233 844 所得税 75 91 717 326 385 非流动负债 36 181 154 113 90 净利润 425 547 3707 1750 2130 长期借款 0 134 107 66 43 少数股东损益 1 1 6 3 4 其他非流动负债 36 47 47 47 47 归母净利润 425 546 3701 1747 2126 负债合计 647 1368 3505 644 3997 EBITDA 499 802 4619 2301 2767 少数股东权益 2 3 10 13 16 EPS(元) 1.00 1.28 8.68 4.10 4.99 股本 368 376 426 426 426 资本公积 657 949 949 949 949 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 626 1835 5542 7292 9422 成长能力 归属母公司股东权益 1651 3160 6911 8658 10784 营业收入(%) 9.8 19.2 190.1 -23.5 20.5 负债和股东权益 2301 4531 10426 9315 14797 营业利润(%) -4.0 29.5 588.9 -53.1 21.2 归属于母公司净利润(%) -0.6 28.6 577.4 -52.8 21.7 获利能力 毛利率(%) 49.2 51.6 50.7 45.6 47.4 净利率(%) 11.1 11.9 27.9 17.2 17.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 25.7 17.3 54.0 20.3 19.8 经营活动现金流 450 600 4051 2105 2145 ROIC(%) 24.3 16.0 51.9 19.3 19.0 净利润 425 547 3707 1750 2130 偿债能力 折旧摊销 0 155 209 281 308 资产负债率(%) 28.1 30.2 33.6 6.9 27.0 财务费用 8 6 7 17 42 净负债比率(%) -14.0 -5.4 -36.8 -61.1 -63.4 投资损失 -1 14 7 8 8 流动比率 1.9 2.3 2.1 12.9 3.1 营运资金变动 0 -97 134 66 -323 速动比率 1.1 1.3 1.3 11.5 2.3 其他经营现金流 17 -25 -13 -16 -19 营运能力 投资活动现金流 -298 -420 -1740 652 -560 总资产周转率 1.9 1.3 1.8 1.0 1.0 资本支出 288 447 1532 -930 259 应收账款周转率 13.7 12.7 13.4 13.2 13.2 长期投资 0 0 -5 -5 -5 应付账款周转率 7.1 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -10 27 -212 -282 -306 每股指标(元) 筹资活动现金流 -22 -98 -1 -71 -51 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.28 8.68 4.10 4.99 短期借款 40 60 -35 -14 13 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 1.41 9.50 4.94 5.03 长期借款 0 134 -27 -41 -23 每股净资产(最新摊薄) 3.87 7.41 16.09 20.18 25.17 普通股增加 0 8 50 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 292 0 0 0 P/E 189.5 147.3 21.7 46.1 37.8 其他筹资现金流 -55 -593 11 -17 -41 P/B 48.7 25.5 11.7 9.3 7.5 现金净增加额 132 84 2311 2686 1534 EV/EBITDA 160.8 100.1 16.9 32.7 26.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股