基金研究系列（6）：指增基金：公募超额收益的稳健表达

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2021年01月07日 《基金研究系列（1）-中国公募基金市场的2019》-2020.01.05 《基金研究系列（2）-乘风破浪的中国量化私募》-2020.09.20 《基金研究系列（3）-大类盘点：公募量化对冲基金》-2020.10.17 《基金研究系列（4）-大类盘点：主动型医药基金》-2020.11.22 《基金研究系列（5）-大类盘点：公募FOF基金》-2020.12.19 指增基金：公募超额收益的稳健表达 ——基金研究系列（6） 魏建榕（分析师） 傅开波（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 ⚫ 总体概览 规模发展：2017年以来指增产品规模逐步上升。从2019年第四季度以来，沪深300指数增强基金产品的规模分化有所降低，但中证500指数增强基金的产品规模分化持续维持在高位水平。 收益风险：指增产品业绩表现优异。沪深300指增基金全年超越基准指数的年化收益率为14.5%（中位数），中证500指增基金全年超越基准指数的年化收益率为13.7%（中位数）。整体超额表现均达到近四年来最佳水平。2017年至2020年，指增基金的收益分化度有所降低，尤其是沪深300指增基金，2020年大部分产品收益表现趋同；牛市中指增产品收益更容易超越基准，2019年和2020年这两年，基本上所有基金产品均达到正的超额收益。 跟踪误差：2020年，指增基金的跟踪误差达到了四年来最高数值。 ⚫ 持股分析 样本空间：存量的500指增基金在最近的五个报告期，持股占500指数样本空间的占比逐步上升，2020年半年报达到了82.5%，而在沪深300上的持股占比达到2011年最低水平，且近五年呈现逐渐下降趋势。 板块偏离：从2019年起，不管是300指增还是500指增，均加大了制造和消费板块的配置，降低了金融板块的配置。 风格偏离：从时间维度来看，从2019年年报到2020年半年报，部分风格转变异常明显，例如整体更偏好高估值、高成长，此外中证500指增基金还更偏好高动量和大市值的股票，即所谓的强势龙头股。 ⚫ 业绩归因 打新收益。2019年以来打新收益增厚比例迅速提升，部分基金在打新这块的收益增厚比例较高。2020年全年打新收益率中位数在9.44%（沪深300指增基金）和6.1%（中证500指增基金）。 Alpha收益。对每个基金按照各自基准指数剥离掉基准收益率（β）和打新收益率，剩余的部分我们称之为Alpha。Alpha的收益来源有很多，例如相对基准的行业超低配置、相对基准的风格偏离、相对基准的个股偏离等。2020年全年，剥离掉市场和打新收益后，沪深300指增基金的Alpha收益中位数为0.42%，中证500指增基金的Alpha收益中位数为3.74%。 风险提示：基金评价模型基于净值历史数据，市场未来可能发生变化；对基金产品的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议；产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换、政策监管等多重因素影响，存在一定波动风险。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 邮箱：weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） 邮箱：zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 邮箱：fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 邮箱：gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（研究员） 邮箱：sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790120020012 胡亮勇（研究员） 邮箱：huliangyong@kysec.cn 证书编号：S0790120030040 王志豪（研究员） 邮箱：wangzhihao@kysec.cn 证书编号： S0790120070080 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 公募指数增强基金总体概览 .................................................................................................................................................... 4 1.1、 规模发展：2017年以来，指增基金规模逐步上升 ..................................................................................................... 4 1.2、 收益风险：近四年来指增基金表现优异，基本上都能获得正超额 .......................................................................... 5 1.3、 跟踪误差：2020年，指增基金的跟踪误差达到了四年来最高数值 ......................................................................... 7 2、 资产配置多维度拆解 ................................................................................................................................................................ 9 2.1、 持股分析：不同产品资产配置分化较大 ...................................................................................................................... 9 2.1.1、 样本空间：中证500指数样本空间的持股偏好度上升 ................................................................................. 10 2.1.2、 板块偏离：最新半年报，整体增配制造和消费，减配金融 ......................................................................... 10 2.1.3、 风格偏离：最新半年报，整体偏好高估值、高动量、高成长 ..................................................................... 11 2.2、 持债分析：债券端配置比例维持在低位水平 ............................................................................................................ 12 2.3、 持期指分析：部分基金借助期指获取基差收益及降低资金占用率 ........................................................................ 13 3、 业绩归因：2020年，中证500指增基金的Alpha收益较稳健，中位数为2.93% ........................................................... 14 4、 绩优指增基金优选 .................................................................................................................................................................. 15 4.1、 西部利得基金盛丰衍：西部利得沪深300指数增强 ................................................................................................ 16 4.2、 安信基金徐黄玮：安信量化精选沪深300 ................................................................................................................. 16 4.3、 万家基金乔亮：万家沪深300指数增强 .................................................................................................................... 17 4.4、 天弘基金杨超：天弘中证500指数增强 .................................................................................................................... 17 4.5、 长信基金宋海岸：长信中证500指数增强 ................................................................................................................ 17 4.6、 国投瑞银基金殷瑞飞：国投瑞银中证500量化增强 ................................................................................................ 18 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 图表目录 图1： 沪深300指增基金的数量和规模稳健上升 ........................................................................................................................ 5 图2： 中证500指增基金的数量和规模逐步上升 ........................................................................................................................ 5 图3： 300指增基金的规模分化，2020年以来有所降低 ............................................................................................................ 5 图4： 500指增基金的