本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新三板专题 报告摘要：  中国巨额沉淀金融资产亟待化解 目前我国金融资产总体规模已经超过100万亿，但是其中绝大部分都是缺乏流动性的信贷和非标债权资产，处于起步阶段资产证券化市场尚规模较小，无力化解庞大规模的资产“堰塞湖”。借助建设多层次资本市场的契机，化解巨额沉淀金融资产，让金融更好地服务实体经济，成为各类场外金融资产交易平台产生的现实动因。  金融资产交易所——堰塞湖疏浚新探索 各地的金融资产交易所作为交易所和银行间市场的资产证券化交易的有益补充，发挥了为国内巨额存量金融资产提供流转服务，盘活存量提高资源配置效率的作用。欧美的信贷转让市场在金融危机后一定程度上起到了缓解银行流动性危机的作用，为国内金融资产交易平台提供了有益的借鉴。  当金融资产交易所遇见互联网 互联网金融使得金融资产交易效率和数据处理进一步提高，参与主体空前扩大，使其焕发出更强的生命力。而相较于P2P模式，互联网金融资产交易平台凭借丰富的生态系统和信息中介+交易中介“双引擎”所带来的优势，成为了未来面临监管加码行业外延受限的中国P2P行业潜在转型方向。  新三板成金融资产堰塞湖疏浚先行兵： 我们认为，互联网金融资产交易平台投资机会挖掘的逻辑在于： 1) 行业蓝海之势初显，早起的鸟儿有虫吃 2) 抢占身位十万火急，厚积薄发更能脱颖而出 中投保：担保行业国资旗舰，与蚂蚁金服、恒生电子共同发起建立国内首家互联网金融资产交易平台——网金社。 嘉网股份：老牌P2P平台安心贷深耕互联网金融多年厚积薄发，联手西咸金控等发起设立联金网，轻体量有望带来高收益弹性。  风险提示： 1、行业相关限制性监管政策出台，整体经营环境带来重大变化。 2、宏观经济超预期下行，实体经济困难。 3、平台未来运营和进一步资本运作不顺利。 互联网金融资产交易平台：金融资产“堰塞湖”疏浚新探索 ——民生新三板·互联网金融系列之三 2016年3月9日 民生证券研究院新三板研究中心： 分析师：张媛 执业证号：S0100514030002 电话：010-85127658 邮箱：zhangyuan@mszq.com 分析师：伍艳艳 执业证号：S0100513070007 电话：010-85127661 邮箱：wuyanyan@mszq.com 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 电话：010-85127519 邮箱：tianming@mszq.com 研究助理：乔誌东 执业证号：S0100115110007 电话：010-85127506 邮箱：qiaozhidong@mszq.com 感谢北京师范大学李浩博士对本文的贡献 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座18层 100005 相关研究 1、《新三板互联网金融怎么玩？——小而美才是王道——民生新三板·互联网金融系列之一》 2、《扬帆再起航，细数新三板P2P的那些花儿——民生新三板·互联网金融系列之二》 3、《P2P监管细则征求意见稿出台点评：监管加码限制行业外延，规则重构倒逼平台转型》 新三板/专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、中国巨额沉淀资产亟待化解 ...................................................................................................................... 3 1.1 中国的金融资产堰塞湖 ....................................................................................................................................................................... 3 1.2 金融机构渴望资产流动性................................................................................................................................................................... 4 1.3场内资产证券化规模尚难满足需求.................................................................................................................................................. 5 二、金融资产交易所——堰塞湖疏浚新探索..................................................................................................... 6 2.1 金融资产交易所概述............................................................................................................................................................................ 6 2.2海外经验——欧美的信贷转让市场................................................................................................................................................ 10 2.3国内代表性线下金融资产交易所比较 ........................................................................................................................................... 14 三、当金融资产交易所遇见互联网................................................................................................................. 16 3.1 功能定位：零售分发平台 ............................................................................................................................................................... 16 3.2 监管加码倒逼P2P转型，金融资产交易平台成潜在方向..................................................................................................... 19 3.3 互联网金融资产交易平台核心竞争力之钥 ................................................................................................................................ 21 四、新三板成金融资产堰塞湖疏浚先行兵 ...................................................................................................... 22 4..1 中投保（834777）：担保行业国家队，网金社大股东............................................................................................................. 23 4.2嘉网股份（430498）：老牌P2P瞄准转型，轻体量有望高收益弹性 ................................................................................... 24 五、风险提示 ................................................................................................................................................ 25 插图目录 ....................................................................................................................................................... 26 表格目录 ....................................................................................................................................................... 26 新三板/专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、中国巨额沉淀资产亟待化解 目前我国金融资产总体规模已经超过100万亿，但是其中除股票和债券等外，绝大部分都是缺乏流动性的信贷和非标债权资产，而与此同时处于起步阶段资产证券化市场尚规模较小，无力化解庞大规模的资产“堰塞湖”。借助建设多层次资本市场的契机，化解巨额沉淀金融资产，让金融更好地服务实体经济，成为各类场外金融资产交易平台产生的现实动因。 1.1 中国的金融资产堰塞湖 随着近年来货币供应量的爆发式增长，以及资本市场的快速发展，我国金融资产规模逐步膨胀。根据央行公布的数据显示，截止2015年，社会融资规模存量累计达138万亿，构成了我国金融资产的主体。 图1：我国广义货币供应量M2规模 图2：我国金融机构人民币贷款余额 数据来源：中国人民银行，民生证券研究院 数据来源：中国人民银行，民生证券研究院 资料来源： Wind、民生证券研究院 85.16 97.41 110.65 122.84 139.23 02040608010012014016020112012201320142015M2（万亿） 54.79 62.99 71.9 81.67 93.95 02040608010020112012201320142015人民币贷款余额（万亿） 图3: 社会融资规模存量变化 107.46 122.86 131.58 138