家电行业研究周报（W1）：12月主旋律仍为科技+消费

行业周报 投资评级:增持(维持) 投资要点：  12月主旋律仍为科技+消费。最新公布的12月官方制造业PMI为51.9（较上月回落0.2个点），国内经济复苏的步伐有所放缓（主因疫情反复+环保限产等）；作为应对市场资金再次回流至长期逻辑更顺的科技和消费板块（月度涨幅TOP5为休闲服务、电气设备、食饮、军工、医药），11月社零数据环比加速以及月内医保谈判落地强化了资金的回流效应。12月家电行业上涨4.3%，跑赢Wind全A达到1.2个点，显著的绝对收益集中在美的集团、苏泊尔、海尔智家等核心标的。估值方面，家电相对全部A股的市盈率升至均值+2标准差上方，但市场已然淡化20年业绩转而着眼21年，Q4作为家电的高胜率时段再次获得市场青睐，截止目前20Q4家电行业已跑赢大盘12.2个点，而过去15年中只有3年家电Q4+次年Q1的超额收益越过15个点（07、09、17年）。综合考虑性价比和催化剂，推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（私有化红利+冰洗出口复苏），美的集团（终端动销稳定增长），华帝股份（估值底部+竣工回暖预期）。  基本面：空调出口紧俏，油烟机量价复苏。地产数据：1-11月销售面积同比+1.3%，竣工面积同比-7.3%，11月单月销售和竣工数据均表现优异。产品销量：（1）空调：出厂方面，1-11月空调内销同比-13%，出口累计同比+8%，单月内销同比+6%主因促销拉动，11月出口同比+12%延续下半年高增趋势，二次疫情下海外订单正向中国转移；11月空调零售量/额同比（-31%/-24%）反映量降价升态势，这一变化主因2019年同期激烈的价格竞争导致的基数作用；截止8月底空调渠道库存约2800万套，库存水位4个月左右。（2）大厨电：11月油烟机零售量/额同比+8%/+2%，行业延续复苏格局。产品价格：19Q4-20Q1空调价格竞争胶着，20Q2-20Q3竞争强度明显减缓，11月线上/线下价格同比分别+11%/+17%主因基数较低；油烟机价格线下优于线上，线下价格自20Q2同比转正（11月同比录得+8%），线上价格竞争趋缓并于10月同比转正。  风险提示：地产销售不及预期；原材料成本上升。 2021年01月04日 最近一年行业指数走势 -29%-20%-10%0%10%20%29%39%202 0-01202 0-05202 0-09家用电器上证指数深证成指 家电研究周报（W1） 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（12.31） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002035 华帝股份 76.75 8.83 0.86 0.56 0.74 10.27 15.77 11.93 买入 600690 海尔智家 2,637.03 29.21 1.25 1.01 1.12 23.37 28.92 26.08 增持 000651 格力电器 3,726.14 61.94 4.11 3.35 4.26 15.07 18.49 14.54 买入 000333 美的集团 6,916.28 98.44 3.45 3.62 4.03 28.53 27.19 24.43 买入 数据来源：Wind，财通证券研究所 家用电器 行业研究 财通证券研究所 12月主旋律仍为科技+消费 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 洪吉然 分析师 SAC证书编号：S0160517120002 hongjr@ctsec.com 相关报告 1 《复苏逻辑主导市场:家电研究周报（W48）》 2020-12-01 2 《Q3复苏超出预期，板块估值水涨船高:家电行业2020年三季报总结》 2020-11-27 3 《空调出口紧俏，地产数据亮眼:家电研究周报（W47）》 2020-11-25 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 行业周报 证券研究报告 内容目录 1、 投资逻辑：21H1白电确定性高于小家电 ........................ 4 2、 基本面：冰箱外需持续增长，线下零售整体收窄................... 5 2.1 11月出货：冰箱外需增长显著 .................................. 5 2.2 11月零售：价格显著增长，高基数拖累空调销量.................. 6 2.3 原材料价格：原材料上涨致冰洗成本红利差收窄 .................. 9 2.4 地产周期：11月销售增速高位放缓，竣工增速趋稳 .............. 10 3、 估值水平：时间换空间 ..................................... 12 4、 资金面：20Q3公募基金小幅降仓家电 ......................... 13 4.1 基金持仓分析：20Q3家电配置环比-0.2个百分点 ............... 13 4.2 上周陆股通持仓变化 ......................................... 14 5、 上周行业回顾 ............................................ 17 5.1 行情回顾 ................................................... 17 5.2 上周重要公告 ............................................... 19 6、 风险提示 ............................................... 19 图表目录 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益 .....................................4 图2：11月家用空调月度内销量（万台） ....................................................5 图3：11月家用空调月度出口量（万台） ....................................................5 图4：11月冰箱月度内销量（万台） ...........................................................5 图5：11月冰箱月度出口量（万台） ...........................................................5 图6：11月洗衣机月度内销量（万台）........................................................6 图7：11月洗衣机月度出口量（万台）........................................................6 图8：11月空调行业零售量推总同比 ...........................................................6 图9：11月空调线上线下均价同比 ...............................................................6 图10：11月线下空调零售量占比 ................................................................7 图11：11月线上空调零售量占比.................................................................7 图12：11月油烟机行业零售量推总同比 ......................................................7 图13：11月油烟机线上线下均价同比 .........................................................7 图14：11月线下油烟机零售量占比 .............................................................8 图15：11月线上油烟机零售量占比 .............................................................8 图16：11月冰箱行业零售量推总同比 .........................................................8 图17：11月冰箱线上线下均价同比 .............................................................8 图18：11月洗衣机行业零售量推总同比 ......................................................8 图19：11月洗衣机线上线下均价同比 .........................................................8 图20：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨） ......................................................9 图21：长江有色市场平均铜价（元/吨） ......................................................9 图22：长江有色市场平均铝价（元/吨） ......................................................9 图23：塑料（ABS）价格（元/吨）.............................................................9 图24：空调零售均价和原料成本同比变化 ...................................................10 图25：冰箱零售均价和原料成本同比变化 ...................................................10 图26：洗衣机零售均价和原料成本同比变化 ................................................10 图27：油烟机零售均价和原料成本同比变化 ................................................10 图28：全国商品房销售面积累计增速 ..........................................................11 图29：11月新开工/竣工面积累计同比有所回升 ..........................................11 rQzRvNsQsQrPuMmPsRnMrP8OcMbRmOrRoMnMeRpPnMeRnNmRbRoPmMMYtPmQxNpNmR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 行业周报 证券研究报告 图30：11月交房面积同比9%......................................................................11 图31：主要品种相对PE超越历史均值+1标准差 ........................................12 图32：ROE大概率已在底部，PB落至均值上方.........................................12 图33：主