国债期货周报：捕捉交易性机会

2020年12月28日 国债期货周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 捕捉交易性机会 南华期货研究NFR 南华期货研究所 翟帅男 分析师 投资咨询从业资格：Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 摘要  趋势策略 ● 短期由于流动性宽松和海外新冠肺炎变异，情绪上利多债市，收益率明显走低。基本面来看，生产持续复苏，消费有好转迹象，内外需共振下，经济向好继续压制债市，关注下周的PMI数据。货币政策方面，当前处于年底节点，政策预计以稳为主，春节前保持流动性合理充裕已经是市场共识，惯性收敛的流动性不会构成大幅下跌压力。总体来看，在充裕的流动性推动下，债市出现一定反弹，预计春节前资金面不会明显收紧，加上1月供给压力较低，债市存在一定交易性机会。趋势策略上，可尝试做多，捕捉交易性机会，但应快进快出。  套利策略回顾和推荐 上周策略回顾 本周策略推荐 基差策略 上周做多200005基差亏损0.01元，做多180009基差亏损0.04元。 目前5年期活跃券基差收益率水平很低，长期做多空间较大，推荐做多5年期合约活跃券200005基差策略。 跨品种策略 上周做陡曲线策略（2TF-T）盈利0.22元。 保持做陡曲线策略，推荐2TF-T策略。 跨期策略 未推荐跨期价差策略。 目前12-03合约换月已经结束，06合约流动性较差，暂不推荐跨期策略。 国债期货周报2020年12月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一、 基本面：企业盈利继续改善 周日公布了11月工业企业相关数据，规模以上工业企业利润总额1-11月累计同比增长2.4%，工业企业产成品库存累计同比增长7.3%，工业企业利润同比增收稍有回落，但主要是基数效应导致，产成品存货继续增加，为企业盈利改善后企业主动补库所致。而高频数据来看，浙电耗煤量12月整体处在一个比较平稳的水平，同比增速在-10.0%上下波动。高炉开工率较三季度的高位有所回落，当前在66%-67%附近，汽车轮胎开工率整体也出现明显回落，生产增速整体放缓。消费高频数据方面，电影票房在10月冲高之后迅速回落，观影人次明显下滑，但12月较11月数据有所好转；上海和广州地铁出行人数均回升，说明疫情对我国居民日常生活的影响逐渐消退。我国内需开始转好，内外需共振下预计经济数据可能在上一台阶。 图1.1 工业企业利润和产成品库存 图1.2 高炉开工率 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 二、 流动性回顾与展望 本周央行大幅呵护流动性，银行间短期流动性非常充裕，隔夜自上周五的1.7%降至0.8%下方，7天周内最低降至1.5%下方，周五7天期资金跨年的缘故涨至2.16%。周内共有600亿逆回购到期，央行共进行了800亿7天期和3500亿14天期逆回购操作，周内实现3700亿资金净投放。 上周央行持续大量投放跨年资金，呵护年末时点流动性。近期央行对资金面的呵护也使得存单利率开始明显走低，1年期同业存单发行利率已经降至3.0%附近，基本达到“让市场利率围绕政策利率波动”的目标。按照以往的规律来看，春节前央行将继续呵护资金面，短期流动性充裕局面将持续。 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0工业企业利润总额:累计同比%工业企业产成品存货:累计同比%50.0055.0060.0065.0070.0075.00高炉开工率:全国% 国债期货周报2020年12月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2.1 银存间质押式回购利率 图2.2 银存间质押回购利率周变动 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 三、行情回顾与策略建议 3.1行情回顾与趋势策略 本周国债期货明显反弹，现券收益率随之走低。截至周五收盘，国债期货主力品种合约T2103收于97.855，较前周结算价涨0.81%；TF2103收于99.83，较前周结算价涨0.53%，TS2103收于100.4，较前周涨0.24%。周内十年前国债收益率自3.29%下行至3.20%。 短期由于流动性宽松和海外新冠肺炎变异，情绪上利多债市，收益率明显走低。基本面来看，生产持续复苏，消费有好转迹象，内外需共振下，经济向好继续压制债市，关注下周的PMI数据。货币政策方面，当前处于年底节点，政策预计以稳为主，春节前保持流动性合理充裕已经是市场共识，惯性收敛的流动性不会构成大幅下跌压力。总体来看，在充裕的流动性推动下，债市出现一定反弹，预计春节前资金面不会明显收紧，加上1月供给压力较低，债市存在一定交易性机会。趋势策略上，可尝试做多，捕捉交易性机会，但应快进快出。 图3.1 国债关键期限利率走势 图3.2 国债利率曲线周变化 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 0.00.51.01.52.02.53.03.5DR001.IBDR007.IBDR014.IB-150.0-100.0-50.00.050.00.01.02.03.04.0△bp（右）2020-12-252020-12-181.01.52.02.53.03.51Y %3Y %5Y %10Y %-15.0-10.0-5.00.01.01.52.02.53.03.51Y3Y5Y7Y10Y△bp（右）2020-12-252020-12-18 国债期货周报2020年12月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图3.3 T合约的成交与持仓 图3.4 国债期货走势 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.2基差策略 过去一周，国债期货合约活跃券基差均走低。具体来看，T2103对应的CTD券为200006，基差约为0.14，较前周走低0.34；TF2103对应的活跃CTD券为200005，其基差水平小幅下行至-0.07；TS2103对应的活跃CTD券为180009，其基差水平降至0.14。目前5年期活跃券基差收益率水平很低，长期做多空间较大，推荐做多5年期合约活跃券200005基差策略。 图3.5 T主力合约活跃CTD券基差 图3.6 TF主力合约活跃CTD券基差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.7 TS主力合约活跃CTD券基差 70,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000140,00020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000T成交量手T持仓量(右)手95.096.097.098.099.0100.0101.0TS2103.CFETF2103.CFET2103.CFE0.00.20.40.60.81.01.2200006190015190006-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8200005180028-0.200.000.200.400.600.801.00180009170021 国债期货周报2020年12月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 资料来源：Wind资讯 南华研究 表1 过去一周基差变动回顾 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.3跨品种策略 过去一周，主力合约全数走升，五年期表现最好，国债期限利差如我们预期回升。为缓解跨年资金压力，央行连续投放资金进行呵护，更加利好短期品种，加上当前期限利差仍低于平均水平，期限利差有望继续反弹，建议保持做陡曲线策略，推荐2TF-T策略。 图3.8 国债期货跨品种价差（久期中性） 图3.9 现券长短期限利差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.4跨期策略 目前12-03合约换月已经结束，06合约流动性较差，且换季时间久远，暂不推荐跨期策略。 合约品种2020/12/252020/12/18基差变动200006.IB0.14570.4849-0.3393190015.IB0.20050.6877-0.4872190006.IB0.46500.8406-0.3757200005.IB(0.0733)(0.0625)-0.0108180028.IB0.16800.3604-0.1924180009.IB0.13560.1778-0.0423170021.IB0.61360.6619-0.048310年（T2103）5年（TF2103）2年（TS2103）301.5302.0302.5303.0303.5304.0304.5100.0100.5101.0101.5102.02TF-TTS-TF2TS-T(右)0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.010Y-1Y BP 国债期货周报2020年12月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图3.10 T合约03-06跨期价差 图3.11 TF合约03-06跨期价差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 0.000.050.100.150.200.250.300.350.40T2103-T21060.000.050.100.150.200.250.300.350.40TF2103-TF2106 国债期货周报2020年12月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 附表：上周数据统计 资料来源：Wind资讯 南华研究 周五结算价T2103.CFE97.795T2106.CFE97.575TF2103.CFE99.770TF2106.CFE99.660TS2103.CFE100.370TS2106.CFE100.275价差T2103-T21060.220TF2009-TF20120.110TS2009-TS20120.0952TS-T303.6852TF-T101.745TS-TF100.970周五收盘价1Y国债2.612%3Y国债2.883%5Y国债2.990%7Y国债3.199%10Y国债3.189%1Y国开2.741%3Y国开3.061%5Y国开3.298%7Y国开3.433%10Y国开3.594%最新价R0010.761%R0072.156%R0142.807%SHIBOR1M2.702%SHIBOR3M2.766%-8.31 BP0.20%0.16%-9.92 BP0.10周涨跌-8.42 BP-8.33 BP-12.00 BP-11.86 BP0.08期货数据价差数据周涨跌周涨跌幅10年期国债期货0.72%0.64%0.46%0.45%-8.90 BPSHIBOR利率5年期国债期货2年期国债期货跨期价差跨品种价差银行间质押回购利率国债收益率资金利率国开收益率周涨跌-95.02 BP-6.88 BP-10.00 BP-8.83 BP-7.17 BP4.26 BP22.86 BP-1.40 BP现券收益率-0.060.030.220.02 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以