山西汾酒发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年实现营业收入137.91-140.91亿元，同比+16.08%-18.60%；实现利润总额40-44亿元，同比+38.41%-52.25%；实现净利润29.50-32.40亿元，同比+41.56%-55.47%。公司股权结构、内部治理、组织架构与市场及产品战略多方面积极改革进取，2020年在疫情冲击下依然延续高速增长势头，“十三五”圆满收官。展望“十四五”，公司将以业绩为重要指标，对各阶段规划清晰合理，力争在2025年实现“1357”市场布局，省外销售收入占比提高至70%以上，以青花汾酒为代表的中高端产品持续增长，助力“汾老大”品牌复兴的征程。我们上调此前盈利预测。预计2020-2022年公司实现收入139.00167.07/195.31亿元，同比+17.0%/+20.2%/16.9%；实现归属上市公司净利润28.91/37.35/46.43亿元，同比+49.1%/+29.2%/+24.3%，折合EPS为3.32/4.29/5.33元，对应PE分别为113X/88X/70X。公司估值水平高于2020年白酒板块整体预期的56倍PE，但考虑到公司省外扩张态势良好，长期成长确定性较高，维持“推荐”评级。
