宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —1— 全年经济增速将超2% 2020年12月·宏观月报 2020年12月29日 主要观点： ● 生产加快，需求改善，预计四季度经济增速上升到6.3%，全年经济增速将高于2%，达到2.3%左右。 ● 工业生产整体保持增长趋势，受基数上升的影响，工业增加值增速略有下降。 ● 季节性因素导致PMI指数略有下降。工业生产较好以及利润增长加快，PMI将保持较好扩张势头。 ● 基建投资拉动投资增速小幅加快，预计全年投资增速将高于经济增速。 ● 房地产销售回升，汽车零售快速增长，消费增速逐渐加快，全年仍将负增长。 ● 海外需求旺盛，出口增速保持强劲态势，多因素扰动，预计进口增速仍保持企稳。 ● 食用农产品价格和猪肉价格环比显著回升，零售燃油价格上调，CPI同比涨幅止跌回升。 ● 大宗商品、原油价格上升，流通领域主要生产资料价格整体上涨，PPI同比降幅显著收窄。 ● 信贷需求保持稳健增长，年末M2增速小幅提升。 ● 短期人民币兑美元汇率升值趋势暂缓，估值效应助推外汇储备小幅增加。 交通银行金融研究中心 (BFRC) 研究团队： 蔡普华（金研中心主任） 周昆平（资深专家） 唐建伟（首席研究员） 何 飞（首席政策分析师） 夏 丹（首席房地产分析师） 刘学智（高级研究员） 邓 宇（高级研究员） 联系方式： 021-32169999-1028 宏观研究•宏观月报（2020年12月） 交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —2— 表：12月中国宏观经济金融数据前瞻（红色为预测值） 指标名称 2020-7 2020-8 2020-9 2020-10 2020-11 2020-12 GDP:当季同比（%） - - 4.9 - - 6.3 工业增加值IAV:当月同比（%） 4.8 5.6 6.9 6.9 7 6.8 制造业PMI（%） 51.1 51.0 51.5 51.4 52.1 51.9 非制造业PMI（%） 54.2 55.2 55.9 56.2 56.4 56.2 固定投资FAI:累计同比（%） -1.6 -0.3 0.8 1.8 2.6 2.8 消费零售TRS:当月同比（%） -1.1 0.5 3.3 4.3 5 5.5 出口金额:当月同比（%） 7.2 9.5 9.9 11.4 21.1 15.3 进口金额:当月同比（%） -1.4 -2.1 13.2 4.7 4.5 2 贸易差额:当月值(亿美元) 623.3 589.25 369.99 584.43 754.2 800 CPI:当月同比（%） 2.7 2.4 1.7 0.5 -0.5 0.1 PPI:当月同比（%） -2.4 -2 -2.1 -2.1 -1.5 -1.5 新增人民币贷款:当月值(亿元) 9927 12800 19000 6898 14300 15000 M2:余额同比（%） 10.7 10.4 10.9 10.5 10.7 10.8 新增外汇储备（亿美元） 421 102 -220 -146 505 400 MLF:1年（下月末） 2.95 2.95 2.95 2.95 2.95 2.95 质押式回购利率:7天（下月末） 2.2 2.3 2.2 2.2 2.2 2.2 数据来源:WIND、交行金融研究中心 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —3— 正文： 一、生产保持增长势头，需求延续改善趋势 工业生产保持扩张，高基数影响同比增速；制造业PMI季节性回调。12月以来高频数据显示工业生产整体保持增长趋势，不过部分指标出现分化。12月份前两周高炉开工率略有回落，不过近两周有所回升至67.1%左右，同比上涨近1.5个百分点。全国重点企业粗钢日均产量增加到近220万吨/日，但铁精粉日均产量有所减少。柯桥纺织价格指数上升，而中国棉纺景气指数有所下降。12月以来南华工业品指数显著上升，月末在2600点以上，比月初上升近200点，比去年同期上涨超过250点。煤炭价格综合指数上涨到170点，动力煤价格指数上涨到582点，单月涨幅分别达到11点和16点，涨幅显著高于去年同期。去年12月份工业增加值增速为6.9%，加快0.6个百分点，基数的上升将影响今年12月增速。受高基数的影响，并考虑到部分省份工业限电因素，预计工业增加值增速小幅回落到6.8%左右，全年同比增长2.5%。 在工业回暖的带动下，制造业PMI有望保持较好的扩张势头。工业企业利润增长加快，1-11月工业企业利润增长2.4%，其中11月份工业企业利润增速达到15.5%，对制造业预期起到积极作用。不过，往年年末制造业PMI普遍下降，季节性因素导致12月份制造业PMI可能略有下降到51.9%。公路物流运价指数走势趋稳，同比小幅增长。近期全国公路货运量、铁路客运量、公路客运量以及旅客周转量指标环比趋稳，持续改善的势头有所放缓。主要钢厂建筑钢材库存也未继续减少，12月下旬282万吨与上个月基本持平， 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —4— 而随着年末天气转冷建筑生产活动或有所放缓。预计12月非制造业PMI为56.2%，可能小幅下降。 图1 高炉开工率和南华工业品指数 数据来源：WIND，交行金研中心 钢材价格显著上涨，水泥价格涨势放缓，投资增速小幅加快。12月全国钢材综合价格指数继续上升，下旬达到119.6点以上，单月上涨了近6.5点。主要钢材价格指数全部上升，螺纹钢、镀锌板卷、中板、线材等价格上涨势头都很强。12月以来全国水泥综合价格指先涨后跌，月末在155点左右，比月初略有上升。水泥价格上涨势头放缓，可能跟年末建筑施工需求减弱有关。分区域看，华北、西南、中南地区水泥价格略有下降，东北地区保持平稳，华东、西北地区继续上涨。投资延续恢复趋势，前期刺激政策落地见效促进基建投资增速加快。房地产投资具备韧性，有望保持增长态势，年末开发投资增速有望继续加快。工业企业利润增长快速，有助于制造业投资改善。全球疫情反复，可能会对未来制造业需求带来影响。综合判断，预计固定资产投资增速整体延续回升势头，2020年投资增速在 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —5— 2.8%左右。 图2 水泥和钢材价格指数 数据来源：WIND，交行金研中心 房地产销售回升，汽车零售快速增长，消费增速逐渐加快。12月30城地产成交面积环比、同比都有所增加， 1-26日累计销售面积1651万平方米，比11月1-26日环比增加216万平方米，同比增长8.7%。1-26日商品房成交了15.8万套，环比增加2.1万套，同比增长8.2%。12月初以来汽车零售大幅增长，前三周日均销量同比增长约24.7%，其中第三周实现33%的高增长。乘用车批发量保持增长势头，平均同比增长5%。12月初以来商品零售指数有升有降，整体平稳。义乌中国小商品指数上升，临沂商城价格指数上升。综合判断，预计12月消费延续恢复态势，同比增速加快到5.5%，全年增速为-4.2%。 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —6— 图3 近几年乘用车每周日均销量及同比增速 数据来源：WIND，交行金研中心 出口强劲态势依然不减，进口增速略有调整。欧美经济虽有复苏迹象但疫情反复，疫苗大规模上市接种还有一定时日，海外市场需求旺盛及企业补库存等多重因素继续推高出口增速。欧元区12月PMI初值由上月的45.3%升至49.8%，12月制造业PMI初值55.5%、服务业PMI初值47.3%，两者数字均胜预期；美国11月制造业PMI达57.1%，制造业供需有所放缓。亚洲国家经济复苏势头良好，利于周边国家出口整体加快。12月初以来，中国进出口集装箱运价指数从12月4日的1323.83点上升至12月25日的1577.2点，达到历史高位，显示出口继续保持强劲。 进口方面，中国进口集装箱运价指数则从12月2日的902.62点上升至12月23日的954.08点，继续保持稳定上升。近期大宗商品如铁矿石、原油价格大幅上涨，海外疫情防控压力仍在，海外市场供给相对受限，加上国内部分库存处于高位，对进口形成一定抑制。而近期人民币升值幅度较大，一定程度上利好部分进口。综合考虑，由于去年同期基数较高，预 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —7— 计12月进口增速不会太高。 整体看，预计12月出口同比增长15.3%，出口额为2750亿美元；进口同比增长2%，进口额为1950亿美元；贸易差额为800亿美元左右。 图4 中国进出口集装箱运价指数 数据来源：WIND，交行金研中心 二、CPI止跌回升，PPI降幅收窄 食用农产品价格和猪肉价格环比显著回升，CPI同比涨幅上升。12月初以来食品价格明显上涨，周频的食用农产品价格指数环比上升，平均为137.8点，环比上涨了4.9%，同比跌幅缩小。猪肉价格环比止跌回升，12月初到目前为止，猪肉平均批发价为42.93元/公斤，环比上涨了9%，同比止跌回正。近期全国生猪出场平均价格上升，猪粮价格持续上升，猪粮比价上涨到12以上。12月初以来牛肉、羊肉价格都略有上涨。预计食品价格环比显著上升，同比也可能止跌回升，将带动CPI回升。12月初以来零售燃油价格有两次上调。随着服务类消费需求逐渐复苏，对非食品价格形成一定支撑。预计非食品价格有所上涨。12月翘尾因素为0，与上个月 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —8— 持平。综合以上因素，预计12月CPI同比涨幅有所回升，在-0.1%到0.3%之间，取中值为0.1%；全年平均2.5%。 图5 食用农产品及猪肉批发价格 数据来源：WIND，交行金研中心 大宗商品和工业产品价格上升，PPI降幅显著收窄。12月初以来CRB综合指数明显上升，月末在440点左右，比月初上升了近13点，同比涨幅在10%左右。其中，家畜、金属、工业原料等价格同比涨幅较大，食品价格同比涨幅相对偏小。国内大宗商品总指数同样上涨且涨幅加快，月末在160点，比月初上涨约10点，能源、钢铁、矿产、有色类价格指数涨幅较大，橡胶、农产品、畜牧类价格涨幅较小。12月初以来国际原油价格明显上升，月末布伦特原油、OPEC一揽子原油价格达到50美元/桶，WTI原油价格接近48美元/桶左右，同比降幅都有所收窄。从12月初以来的流通领域主要生产资料价格来看，70%的产品价格上升，价格下降的约7%，持平的占23%，整体环比明显上涨。经过我们对流通中的生产资料价格归类测算，9大类生产资料价格环比全部上涨，其中石油天然气、煤炭、化工产 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —9— 品、黑色金属价格上涨幅度较大，非金属建材、有色金属、农业生产资料价格小幅上涨，林产品、农产品价格有所上涨。12月PPI翘尾因素下降了0.1个百分点，将削弱PPI环比上涨对同比的影响。预计12月PPI同比降幅将显著收窄，在-0.5%到-1%之间，取中值为-0.8%；全年平均为-1.9%。 图6 中国大宗商品价格指数 数据来源：WIND，交行金研中心 三、信贷需求保持稳健增长，M2增速小幅提升 企业部门方面，高频数据显示截至12月21日，浙电日均耗煤量12.5万吨，较上月提升2.4%；12月前三周全国高炉开工率均值为66.76%，第四周回升至67.13%，较上月同期略有下降。预计12月生产活动信贷需求继续保持稳健增长。居民部门方面，截至12月25日，30个大中城市商品房成交面积1576.7万平方米，相比10月和11月同期的增加量分别约为400万、200万平方米。受房企业绩冲刺影响，年末各线城市商品房成交跑量现象明显。预计12月居民中长期贷款增量环比将增加。综合而言，在央行维持稳健适度流动性背景下，12月单月信贷增量在1.5万亿左右。预计 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —10— 全年信贷余额17.2万亿元，同比增长13%；社融存量约283万亿元，同比增长13.5%。 图7：社融和信贷