美国经济宏观月报：劳动力市场表现稳定 二季度美国经济增速将反弹至2%左

2015年5月4日 1/ 13 华泰长城研究所 王晓黎0755-82764736 王明栋 021-68758639 邹 丹 021 -68758639 张芸芸0755-82764736 更多资讯请关注：www.htgwf.com 美国宏观数据一览* 指标 14Q4 15Q1 15Q2E 实际GDP 2.6 0.2 2 消费 4.3 1.9 2.6 投资 7.4 2.0 2.2 住宅投资 4.1 1.3 1.6 出口 2.8 -7.2 -3 进口 8.9 1.8 1 政府支出 -2.2 -0.8 -0.9 存货** 0.8 0.7 -0.2 净出口** -1.0 -1.3 -1.1 失业率% 5.6 5.5 5.4 PCE同比% 1.1 1.5 1.6 核心PCE同比%*** 1.1 1.5 1.6 *：未注明均为环比折年率 **：拉动作用 **：预期值来自彭博一致预期 华泰长城|美国经济宏观月报2015-05-04 2015-05-04 劳动力市场表现稳定 二季度美国经济增速将反弹至2%左右 摘要 一季度美国经济增长放缓。美国一季度实际GDP年化季环比初值增长0.2%，远低于预期的增长1%。分项来看，第一季度个人消费支出（PCE）增长1.9%，预期增长1.7%。具体来看，企业固定投资下滑2.5%，创2009年末以来最差表现。非住宅类投资，包括办公建筑和工厂投资暴跌23.1%，创4年新低。 进入四月，随着消费支出增长的加快以及就业市场的稳定复苏，经济出现回暖。消费支出超预期， 3月美国个人消费支出环比增长0.4%，略高于2月0.2%的增速，继去年12月和今年1月连续增长下滑后继续加快增长。随着恶劣天气的影响告一段落，4月就业数据出现了较大幅度的反弹。上周美国首申为26.2万人，大幅低于29万人的预期。前值修正为29.6万人，首申人数环比下降3.4万人。早些时候公布的数据显示，职务空缺数量在今年二月达到513万，为2001年1月以来最高水平。这意味着每个空缺对应1.7失业者，达到2007年11月以来新低。一季度GDP环比增长仅0.2%，令市场预计美联储已完全排除6月加息的可能性，而首申数据标志着美国就业状况不仅回到08年金融危机前的水平，还创下15年新高，这意味着就业市场已重回强劲复苏的轨道中。 预计二季度美国经济增速将反弹至2%左右。一季度美国经济增速变缓，部分是由于暂时性因素，比如一季度恶劣的天气状况、西海岸港口的罢工等。不过，海外市场的增速疲软、强势美元这些因素的影响并不会在短期内消失，因此尽管我们预计二季度美国经济增速将出现反弹，但反弹高度可能有限,预计二季度美国GDP增速将为2%左右。 美联储4月声明指出美国经济和劳动力市场的复苏在放缓，不过美联储认为冬季经济增速变缓，部分是由于暂时性因素，美联储预计，美国经济会回到温和增长态势中，劳动力市场也会继续改善。本次纪要中，美联储承认了经济增长的确放缓，但是除此之外，4月的会议纪要显示美联储并未改变政策立场，声明也没有为何时加息提供线索。通常在加息前的几个月，美元和美国国债利率都会走高，而美元目前处在美联储新声明之前的最低水平，美国债市也没有太多波动。因此，除非就业和通胀数据出现急剧回升， 6月加息的可能已经很小，最大可能加息的时点还是9月。 华泰长城|美国宏观经济月报 2015年5月4日 2 / 13 一季度美国经济增长放缓 美国一季度实际GDP年化季环比初值增长0.2%，远低于预期的增长1%。分项来看，第一季度个人消费支出（PCE）增长1.9%，预期增长1.7%。具体来看，企业固定投资下滑2.5%，创2009年末以来最差表现。非住宅类投资，包括办公建筑和工厂投资暴跌23.1%，创4年新低。 图表1. GDP增速 图表2. 各分项对GDP的贡献 资料来源:华泰长城期货研究所 Bloomberg 图表3. 消费与投资增速 图表4. 政府支出仍然疲弱 资料来源:华泰长城期货研究所 Bloomberg 进出口方面，受美元升值影响，一季度美国进口环比下降7.2%。进口上升1.8%。外贸拖累美国经济增速1.25个百分点，较上个季度扩大2.2个百分点。 图表5. 住宅投资环比增速 图表6. 进出口环比增速 -4-3-2-10123456消费投资政府支出净出口实际GDP环比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5消费投资住宅存货政府支出净出口15Q114Q4-10-50510152025303501122334455Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15消费环比增速%(左)投资环比增速%(右)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.0美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:...-10-505101520253035(15)(10)(5)051015202530Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15住宅投资环比增速%投资环比增速%(右)-15-10-5051015(15)(10)(5)051015Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15出口环比增速%(左)进口环比增速%(右) 华泰长城|美国宏观经济月报 2015年5月4日 3 / 13 资料来源:华泰长城期货研究所 Bloomberg 一季度美国经济增速变缓，部分是由于暂时性因素，比如一季度恶劣的天气状况、西海岸港口的罢工等。不过，海外市场的增速疲软、强势美元这些因素的影响并不会在短期内消失，因此尽管我们预计二季度美国经济增速将出现反弹，但反弹高度可能有限,预计二季度美国GDP增速将为2.5%左右。 图表7. 产出与就业缺口 资料来源:华泰长城期货研究所 Bloomberg 消费增长增速加快 四月经济出现回暖 二三月份美国经济增速快速下滑，绝大部分数据都不如市场预期。不过进入四月，随着消费支出增长的加快以及就业市场的稳定复苏，美国经济出现回暖。 消费支出增长加快 消费支出超预期。3月美国个人消费支出环比增长0.4%，略高于2月0.2%的增速，继去年12月和今年1月连续增长下滑后继续加快增长。 图表8. 个人消费支出 图表9. 耐用品、非耐用品和服务 资料来源:华泰长城期货研究所 Bloomberg 消费者信心指数保持高位。4月美国密歇根大学消费者信心指数终值为95.9，持平初值，预期为96，3月为93。4月消费者信心指数逆转前两个月跌势，与初值一致，升至2007年以来第二高，显示了美国消费者对国内金融前景越来越有信心。 图表10. 消费者信心指数 图表11. 预期指数与现状指数 -5-4-3-2-1012345-10-8-6-4-20246810Jun-66Dec-67Jun-69Dec-70Jun-72Dec-73Jun-75Dec-76Jun-78Dec-79Jun-81Dec-82Jun-84Dec-85Jun-87Dec-88Jun-90Dec-91Jun-93Dec-94Jun-96Dec-97Jun-99Dec-00Jun-02Dec-03Jun-05Dec-06Jun-08Dec-09Jun-11Dec-12Jun-14产出缺口失业率缺口-6-4-202468Sep-00May-01Jan-02Sep-02May-03Jan-04Sep-04May-05Jan-06Sep-06May-07Jan-08Sep-08May-09Jan-10Sep-10May-11Jan-12Sep-12May-13Jan-14Sep-14个人可支配收入同比个人消费支出同比-15-10-5051015Apr-06Sep-06Feb-07Jul-07Dec-07May-08Oct-08Mar-09Aug-09Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15耐用品消费支出同比非耐用品消费支出同比服务支出同比 华泰长城|美国宏观经济月报 2015年5月4日 4 / 13 资料来源:华泰长城期货研究所 Bloomberg 房地产市场保持弱复苏状态 美国3月成屋销售总数年化519万户，大幅高于预期的503万户。3月成屋销售环比增6.1%。3月成屋销售同比增10.4%。 3月成屋库存量为200万户，较去年同期增长了2%，库销比为4.6，与前两个月大体持平。分地区看，全美范围成屋销售在3月都有起色，其中中西部地区销售反弹幅度最大。劳动力市场持续稳定增强了购买者的信心，再加上利率走低，最终市场上压抑已久的需求爆发，3月成屋销售数据喜人。 回顾上月数据，美国2月成屋销售总数年化488万户，不及预期的490万户，1月为482万户。天气寒冷、房屋供给不足、房价高，都是当时成屋销售低迷的原因。 图表12. 成屋销售 图表13. 成屋销售（单户型） 资料来源:华泰长城期货研究所 Bloomberg 图表14. 成屋销售（分地区） 图表15. 成屋销售中间价 5060708090100110Mar-03Oct-03May-04Dec-04Jul-05Feb-06Sep-06Apr-07Nov-07Jun-08Jan-09Aug-09Mar-10Oct-10May-11Dec-11Jul-12Feb-13Sep-13Apr-14Nov-14消费信心指数405060708090100110120Mar-03Oct-03May-04Dec-04Jul-05Feb-06Sep-06Apr-07Nov-07Jun-08Jan-09Aug-09Mar-10Oct-10May-11Dec-11Jul-12Feb-13Sep-13Apr-14Nov-14预期指数现状指数-10-505101520250100200300400500600Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15成屋销售:同比(右)成屋销售200250300350400450500Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12F