黑色产业链投资策略周报：供给侧红利转向煤焦，需求侧改革下卷螺分化

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 黑色产业链 投资策略周报 供给侧红利转向煤焦， 需求侧改革下卷螺分化 黑色产业链研究团队 裴红彬 团队负责人 F0286311 Z0010786 张文海 钢矿分析师 F3048484 Z0016062 张 林 动煤分析师 F0243334 Z0000866 马凤胜 煤焦分析师 F0262284 Z0002394 联系人 董雪珊 从业资格号：F3075616 联系电话：0531-81678995 81678678 E-mail：zhangwenhai0620@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2020-12-27 行情研判 本周黑色周初大涨后，周二开始期货盘面接连出现了大幅调整，特别是铁矿石、螺纹和热卷，跌幅较大，相应的现货价格也出现了较大幅度的回落；焦煤、焦炭、动力煤和硅铁则表现相对强势。 临近元旦，我们总结过去展望未来，大宗商品从较长周期来看，2020年或为新一轮大级别行情起点之年，明年商品超级周期仍将延续。之所以商品的超级周期仍在延续，主要因为国内中长期规划和年内经济工作会议均强调需求改革牵引供给，海外则疫情下刚性需求拉升出口仍在延续，且全球货币放水带来资产价格上行尚未结束。 虽然商品牛市延续，但不同品种间将存在明显的分化。比如疫情下海内外形势迥异，货币的流动性驱动由国内变为了海外，由2009年国内被迫的“四万亿”刺激变为了2020年海外欧美国家“货币泛滥”，体现为中国需求工业品强于国际商品，美元持续贬值人民币升值。展望未来，因为本轮牛市的起点并非以房地产为核心的固定资产投资需求驱动，而是伴随着“需求侧改革”，“房住不炒”与新基建、新能源等呼应，未来在“2030碳达峰2060碳中和”带动的新能源革命推动下，未来有色需求有望长期由于黑色需求。第二，2020年因为疫情影响出行等需求，原油化工品成为了大宗商品中的对冲空头，伴随着明年疫苗的逐渐普及应用，价格在低位的原油系品种或将表现强势，黑色在地产调控压力下可能会成为大宗商品中的对冲空头。 对于黑色行业而言，过去几年以来的供给侧改革红利正在从钢铁市场向焦化和矿石等原料转移，伴随着明年下半年焦化新增置换产能的释放，黑色行业将整体面临供给侧红利的兑现。从需求端来看，过去几年以来房地产的去库存过去几年主导着钢铁市场的需求，但伴随着“房住不炒”的坚定执行，后期在需求侧改革以及“双循环”大战略背景，意味着国家经济增长方式将以消费驱动型代替投资拉动型，未来卷板需求有望长期持续好于建材需求。但明年卷板还是建材谁能主导整体钢材下游需求，仍需密切观察。 策略建议 趋势：黑色整体趋势观望；持有库存或多单的企业继续持有买看跌保护利润；现货仍以降库为主； 套利：逢低做多远月钢厂利润；长期做多远月卷螺价差持有。 1 / 13 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 供给侧红利转向煤焦，需求侧改革下卷螺分化 一、 黑色行情焦点：卷板继续大涨，投资数据韧性出口数据亮眼，政策保持连续稳定可持续 1、黑色行情回顾：钢矿高位回落，煤焦合金依然强势 本周黑色周初大涨后，周二开始期货盘面接连出现了大幅调整，特别是铁矿石、螺纹和热卷，跌幅较大，相应的现货价格也出现了较大幅度的回落；焦煤、焦炭、动力煤和硅铁则表现相对强势。 图1：文华财经黑色指数走势 图2：近期黑色期货价格走势（元/吨） 数据来源：文华财经、wind、鲁证期货研究所 2、行情博弈焦点：供给侧红利利多煤焦，需求侧改革利多卷板 临近元旦，我们梳理下目前黑色面临的长周期环境和形势。 对大宗商品从较长周期来看，2020年或为大宗商品面临新一轮10年周期的大级别行情起点之年，明年商品超级周期仍将延续。之所以商品的超级周期仍在延续，主要因为国内中长期规划和年内经济工作会议均强调需求改革牵引供给，海外则疫情下刚性需求拉升出口仍在延续，且全球货币放水带来资产价格上行尚未结束。 虽然商品牛市延续，但不同品种间将存在明显的分化。主要因为与以往的大宗商品牛市（最近的一次为2008年金融危机以后）不同，一是本轮牛市的起点并非以房地产为核心的固定资产投资需求驱动，而是伴随着“需求侧改革”，“房住不炒”与新基建、新能源等呼应，所以商品的牛市充满分化，黑色系中体现为卷螺价差扩大；二是，疫情下海内外形势迥异，除了疫情控制形势外，货币的流动性驱动由国内变为了海外，由2009年国内被迫的“四万亿”刺激变为了2020年海外欧美国家“货币泛滥”，体现为美元持续贬值人民币升值，大宗商品整体价格上行等。未来在“2030碳达峰2060碳中和”带动的新能源革命推动下，以及海外货币放水的刺激下，未来有色需求有望长期由于黑色需求；三是2020年因为疫情影响出行等需求，原油化工品成为了大宗商品中的对冲空头，伴随着明年（估计是下半年之后）疫苗的逐渐普及应用，价格在低位的原油系品种或将表现强势，那么黑色是否会成为大宗商品中的对冲空头？我们认为还是有较大概率的。 具体对于黑色而言，过去几年以来的供给侧改革红利正在从钢铁市场向焦化和矿石等原料转移，伴随着明年下半年焦化新增置换产能的释放，黑色行业将整体面临供给侧红利的兑现。从需求端来看，过去几年以来房地产的去库存过去几年主导着钢铁市场的需求，但伴随着“房住不炒”的坚定执行，后期在需求侧改革以及“双循环”大战略背景，意味着国家经济增长方式将以消费驱动型代替投资拉动型，未来卷板需求有望长期持续好于建材需求，并需注意明年地产“三条红线”约束以及“人口外流城市”房地产投资意愿下降带来的不利因素。从政策预期来看，中央经济工作会议稳定了（结束疫情后的非常规货币政策，但不会急转弯）政策预期，宏观和供需现实短期内（下游需求依然维持韧性，原料供给未来几月内依然维持偏紧）依然保持韧性。未来钢材价格趋势有望与卷板需求变化越来越密切，但明年卷板还是建材谁能主导整体钢材下游需求，仍需密切观察。 70090011001300150017001900210023002500270029003400.03600.03800.04000.04200.04400.04600.04800.05000.0螺纹钢期货热卷期货焦炭(右轴)焦煤（右轴）铁矿石（右轴） 2 / 13 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 二、 品种供需形势：卷板价格继续大幅拉涨，原料供给依然偏紧 1、钢材：期现调整释放压力，库存去化仍存支撑 （1）钢材价格宽幅震荡，短期上涨情绪消退 受到唐山钢坯拉高提振，本周钢材价格上行，市场情绪空前高涨。周中受到期货调整影响，市场恐高情绪升温，期现价格回吐部分涨幅。截至25日，螺纹上海报4460元/吨，周环比涨80元/吨；螺纹2105合约收报4341元/吨，周环比涨25元/吨，基差报119元/吨，环比上涨55元/吨；热卷上海报4600元/吨，周环比涨70元/吨；热卷2105合约收报4710元/吨，周环比涨110元/吨，基差报121元/吨，环比上涨130元/吨。 图3：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图4：热卷价格（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 （2）钢材产量临近去年同期，春节晚致库存延续降库 供给方面，钢材产量延续下降趋势，临近去年同期水平。本期五大钢材产量1040.77万吨，环比减少5.45万吨，去年同期为1034.33万吨，同期环比减少0.44万吨。分品种来看，螺纹钢产量346.74万吨，环比减少2.21万吨，去年同期为347.93万吨，同期环比减少9.91万吨。热卷产量325.98万吨，环比减少3.66万吨。去年同期为336.98万吨，同期环比增加0.66万吨。 图5：螺纹钢产量（单位：万吨） 图6：热卷产量（单位：万吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 库存方面，厂库、社库同步下降，降幅较前一周有所扩大，今年春节晚于去年，导致阳历时间段库存趋势与去年有所分化，当前库存下降预计仍会延续几周，对钢材价格支撑作用。厂库+社库连续11周下降至1307.48万吨，环比减少46.27万吨，去年同期增加41.55万吨。钢厂库存方面，钢材库存479.39万吨，环比减少28.83万吨，去年同期增加18.09万吨，其中钢厂螺纹钢库存224.15万吨，环比减少15.36万吨，去年同期增加4.53万吨；钢厂热卷库存93.65万吨，环比减少6.9万吨，-200-10001002003004003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8009.00螺纹钢:上海期货:螺纹钢-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.00基差热轧板卷:上海期货:热轧卷板2002503003504004502017年2018年2019年2020年2802903003103203303403502017年2018年2019年2020年 3 / 13 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 去年同期增加6.49万吨。社库方面，钢材库存828.09万吨，环比减少17.44万吨，去年同期增加23.46万吨。主要品种螺纹钢362.31万吨，环比减少10.09万吨，去年同期增加19.02万吨；热卷189.94万吨，环比减少0.84万吨，去年同期减少1.05万吨。 图7：钢厂螺纹钢库存（单位：万吨） 图8：钢厂热卷库存（单位：万吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 图9：螺纹钢社会库存（单位：万吨） 图10：热卷社会库存（单位：万吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 需求方面，钢材表观消费小幅回落，仍高于去年同期。本期1092.49万吨，环比减少8.58万吨，去年同期减少48.37万吨。其中螺纹钢374.4万吨，环比减少9.92万吨，去年同期为334.29万吨；热卷337.38万吨，环比增加3.2万吨，去年同期为330.52万吨。从需求来看，产量持续下降，库存下降幅度减缓，导致表观消费继续小幅回落，季节性压力仍在，去年春节时间早于今年，导致去年表观消费下降幅度加大。 图11：螺纹钢表观消费（单位：万吨） 图12：热卷表观消费（单位：万吨） 01002003004005006007008009002017年2018年2019年2020年5070901101301501701902102017年2018年2019年2020年020040060080010001200140016002017年2018年2019年2020年1001502002503003504004502017年2018年2019年2020年 4 / 13 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 （3）库存去化仍存支撑，钢材价格调整释放压力 周初市场价格大幅拉涨，黑色系联动调整，拖累钢材价格有所回吐,近期连续上涨行情结束，市场看涨情绪降温。钢材产量环比继续回落，供给压力继续下降。受到钢材价格调整影响，钢贸成交环比回落，需注意的是，春节假期晚于去年，当前阳历时间段仍处于去库存周期，表观消费虽有回落但仍高于去年同期，