黑色产业链投资策略周报：需求侧改革下地产对钢材影响趋弱，卷板有望长期强于建材

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 黑色产业链 投资策略周报 需求侧改革下地产对钢材影响趋弱，卷板有望长期强于建材 黑色产业链研究团队 裴红彬 团队负责人 F0286311 Z0010786 张文海 钢矿分析师 F3048484 Z0016062 张 林 动煤分析师 F0243334 Z0000866 马凤胜 煤焦分析师 F0262284 Z0002394 联系人 董雪珊 从业资格号：F3075616 联系电话：0531-81678995 81678678 E-mail：zhangwenhai0620@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2020-12-13 行情研判 刚刚结束的中央政治局会议提出，首次提出了“需求侧改革”概念。需求侧改革以及“双循环”大战略背景，意味着国家正在从根本上调整经济增长方式，经济增长方式将以消费驱动型代替投资拉动型，经济增长动力从过去的要素驱动、债务驱动逐步向创新驱动转变。需求侧改革，应该是以扩大内需为核心，并从需求端“牵引”和供给端“创造”两个方面展开。疫情后的经济刺激政策和出口订单提升了商品需求复苏，后期在需求侧改革的持续影响下，新需求有望持续带动新一轮的产能周期形成，对于商品而言，最起码结构性的牛市未来依然可期。 2015年底提出的供给侧改革对黑色产业链造成了翻天覆地的变化，行业盈利和商品价格均创出了新的高度，现在的需求侧改革对于黑色产业链会造成什么样的影响？传统的“扩内需”，更多依赖于铁公基和房地产等负债驱动型的投资扩张，但造成了地方债务风险并压制了居民的消费能力。而目前的“需求侧改革”，则更多为消费的提升。对于钢材市场的影响而言，更明显的应该为结构性的影响，因为消费基本对应着板材类需求，而投资主要对应着建材（螺纹线材）类需求，在需求侧改革的影响下，未来卷板需求有望长期持续好于建材需求。而趋势性的影响方面，未来钢材价格趋势有望与卷板需求变化越来越密切，结合政治局会议中“促进房地产市场平稳健康发展”的表态，地产对钢材需求的影响或将逐渐趋弱。 钢材目前的价格和需求表现正好和需求的结构变化相契合，由于房地产地产新开工下滑和季节性原因，对螺纹需求造成了一定影响。汽车、家电等下游需求保持强势，加上防疫物资、小家电等出口需求增量释放，卷螺差和钢材价格持续创新高，但短期涨幅过大，需注意回调风险。原料端同样注意短期涨幅过快带来的回调和政策风险，整体依然维持高位震荡状态。 策略建议 趋势:短期黑色涨幅过大，谨防回落风险，空单轻仓持有； 期权:买入远月虚值看跌期权持有； 期现:现货仍以降库为主，买现货抛盘面或买入看跌期权； 套利: 短期做多卷螺价差部分止盈，长期依然偏多；矿石5-9正套逢低建仓。 1 / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 需求侧改革下地产对钢材影响趋弱，卷板有望长期强于建材 一、 黑色行情焦点：“需求侧改革”长期利多卷板需求，但地产需求影响将趋弱 1、黑色行情回顾：黑色价格剧烈上涨后大幅调整 上周黑色继续大幅剧烈上行，黑色金属指数达到供给侧改革以来新高，多数品种也创出了近几年来的价格高点，而在大幅上涨后冲高回落。 图1：文华财经黑色指数走势 图2：近期黑色期货价格走势 数据来源：文华财经、wind、鲁证期货研究所 2、行情博弈焦点：“需求侧改革”长期利多卷板需求，但地产需求影响趋弱，短期涨幅过大蕴含回调风险 （1）“需求侧改革”下，地产对钢材需求的影响或将逐渐趋弱，卷板需求长期利好望持续 刚刚结束的中央政治局会议提出，首次提出了“需求侧改革”概念。需求侧改革以及“双循环”大战略背景，意味着国家正在从根本上调整经济增长方式，经济增长方式将以消费驱动型代替投资拉动型，经济增长动力从过去的要素驱动、债务驱动逐步向创新驱动转变。需求侧改革，应该是以扩大内需为核心，并从需求端“牵引”和供给端“创造”两个方面展开：需求端有望出台多种政策，以需求推动供给的数量和质量，以使供给更高水平来满足需求；供给端“创造”则更多地在于科技等方面的创新，以高水平供给来创造出新的市场需求。 2015年底提出的供给侧改革对黑色产业链造成了翻天覆地的变化，行业盈利和商品价格均创出了新的高度，现在的需求侧改革对于黑色产业链会造成什么样的影响？ 传统的“扩内需”，更多依赖于铁公基和房地产等负债驱动型的投资扩张，但造成了地方债务风险并压制了居民的消费能力。而目前的“需求侧改革”，则更多为消费的提升。对于钢材市场的影响而言，更明显的应该为结构性的影响，因为消费基本对应着板材类需求，而投资主要对应着建材（螺纹线材）类需求，在需求侧改革的影响下，未来卷板需求有望长期持续好于建材需求。而趋势性的影响方面，未来钢材价格趋势有望与卷板需求变化越来越密切，结合政治局会议中“促进房地产市场平稳健康发展”的表态，地产对钢材需求的影响或将逐渐趋弱。 2000年后中国大概已经经历过三轮产能周期的扩张，主要的驱动因素各不相同。第一轮是 2001 年底我国加入WTO之后，出口为代表的外需带动投资；第二轮是 2008 年全球金融危机之后，四万亿刺激后基建和房地产驱动投资。第三轮为2015年底以来，房地产的去库存和供给侧改革提升了企业盈利水平，取得了明显成效。疫情后，经济的刺激政策和出口替代提升了新一轮的产能复苏，后期在需求侧改革的持续影响下，新需求有望持续带动新一轮的产能周期形成，对于商品而言，最起码结构性的牛市未来依然可期。 5007009001100130015001700190021002300250027002800.03000.03200.03400.03600.03800.04000.04200.04400.04600.04800.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12螺纹钢期货热卷期货焦炭(右轴)焦煤（右轴）铁矿石（右轴） 2 / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 图3：工业企业景气度情况和粗钢产量变化 数据来源：Wind 鲁证期货研究所 （2）卷板需求依然强势，但短期涨幅过大蕴含一定回调风险 近期行情超预期的表现，跟需求侧的改变也有密切联系，我们之前做过分析，汽车家电、出口订单等需求表现超预期，价格的直接表现为冷热价差、卷螺价差的不断扩大。镀锌和冷轧卷板价格和冷热价差，卷螺价差也均创出近几年的高点。 图4：板材下游产品价格对比（元/吨） 图5：重点地区冷热卷板价差（元/吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 图6：天津地区钢材价格对比（元/吨） 图7：天津地区卷螺价差（元/吨） 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 数据来源：Wind5000户工业企业景气扩散指数:企业总体经营状况5000户工业企业景气扩散指数:企业盈利情况产量:粗钢:累计同比(右轴)5000户工业企业景气扩散指数:固定资产投资情况91-1293-1295-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1291-122128354249566370%%-5051015202530%%15002000250030003500400045005000550060002015-012016-012017-012018-012019-012020-01镀锌板卷1.0mm冷轧板卷:1.0mm中板普20mm热轧板卷4.75mm020040060080010001200140002004006008001000120014002015-012016-012017-012018-012019-012020-01上海天津广州300032003400360038004000420044004600螺纹钢HRB400 20mm热轧板卷4.75mm-300-200-1000100200300400500600天津 3 / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色策略周报 从螺纹和热卷下游行业来看，由于房地产拿地和地产新开工进入8月份之后已经有所下滑，将来预计对螺纹的需求造成一定的影响，特别是在房住不炒以及地产的三条红线约束下，明年地产对于钢材需求的影响值得重点观察。而同时，汽车、家电等下游需求迅速恢复，并且一直保持旺盛，国内卷板需求保持强势。同时，近期海外疫情再度来袭，从近期不断提升的海运费和金属集装箱产量，以及防疫物资、自行车、小家电等出口订单爆满可以看出，出口订单导致额外需求增量释放。但钢材包括原料价格的大幅剧烈上涨，短期利多兑现，并且大幅上涨的原料价格，可能会造成政策及交易所层面的压制，需注意短期回调的风险。 图8：房屋新开工面积:当月同比 图9：销量:汽车:当月同比% 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 图10：产量:金属集装箱:当月同比% 图11：销量:主要家电:当月同比% 数据来源：钢联数据 鲁证期货研究所 二、 品种供需形势：钢矿价格创新高，铁矿石继续降库存，焦炭去产能持续 1、钢材：表观回暖提振，钢材走势偏强 （1）钢材价格超预期上涨，涨幅较大风险集聚 受到钢铁产业链期货连续拉涨提振，本周国内钢材价格大幅反弹，不同区域表现有所差异，北方价格波动不大，南方受到下游需求较强影响，整体成交较好，价格涨幅较大。截至11日，螺纹上海报4200元/吨，周环比涨190元/吨；螺纹2105合约收报4033元/吨，周环比涨220元/吨，基差报167元/吨，环比跌30元/吨；热卷上海报4530元/吨，周环比涨240元/吨；热卷2105合约收报4325元/吨，周环比涨223元/吨，基差报205元/吨，环比涨17元/吨。 图12：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图13：热卷价格（单位：元/吨） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-12房屋新开工面积:当月同比-80-60-40-20020402015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07销量:汽车:当月同比-10001002003004005002010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-08产量:金属集装箱:当月同比-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-02主要家电总销量：当月同比 4 / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]