公司深度报告：碳中和之下再看生物基材料！

碳中和之下再看生物基材料！ [Table_CoverStock] —凯赛生物(688065)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2020年12月25日 [Table_ReportDate] [Table_CoverAuthor] 张燕生 化工行业首席分析师 洪英东 化工行业分析师 S1500517050001 S1500520080002 +86 10 83326847 +86 10 83326848 zhangyansheng@cindasc.com hongyingdong@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 凯赛生物(688065) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 85.52 52周内股价波动区间(元) 101.57-85.52 最近一月涨跌幅(％) -14.48 总股本(亿股) 4.17 流通A股比例(％) 9% 总市值(亿元) 356 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 碳中和之下再看生物基材料！ [Table_ReportDate] 2020年12月25日 2020年12月24 本期内容提要: [Table_Summary] 继往开来，开启全球应对气候变化新征程。2020年12月12日，中华人民共和国主席习近平在气候雄心峰会上发表《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话。讲话中指出，中国为达成应对气候变化《巴黎协定》作出重要贡献，也是落实《巴黎协定》的积极践行者。今年9月，我宣布中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 人类碳排放对自然碳循环的挑战。大气圈中约储碳7550亿吨，海洋中储碳39万亿吨，地球上植物的光合作用每年吸收碳1100亿吨，形成自然界的碳循环。但是十八世纪后半期工业革命爆发之后，人类造成的碳排放急速增加，到今天已经每年排碳超过100亿吨，这导致大气中的CO2浓度已经由工业革命前的不到300 PPM上升到今天的400 PPM。大气中二氧化碳浓度的提高造成温室效应，目前全球已经对减少碳排放形成共识。 碳中和下传统化工承压，可再生材料风口来临：我国若以2060碳中和为目标去努力，无疑对于化石能源的使用量要有激进的逐年削减指标。化石能源当然指的是煤、石油、天然气，全球这三种资源中的绝大部分都是作为能源消耗掉了。而另外那一小部分，则是化工的基石。无论是石油化工还是煤化工，都无可避免的要把固定在化石能源中的碳一部分排放至大气中，且目前对于可降解材料的需求进一步使得这些由化工材料生产的材料增加对大气的碳排放。而可再生材料的原料加工基础来自于植物，因此整个过程不增加大气碳排放，在碳中和的目标下，是最为合适的化工材料生产方式，在该领域，全球实现产业化的仅有凯赛生物。 煤炭大省大力支持凯赛生物：作为传统的煤炭大省，山西省决定由山西转型综合改革示范区管委会建设的合成生物材料产业园，将依托凯赛生物以农产品和精细煤化工产品为原料，以“生物基戊二胺”、“长链二元酸”等单体材料为核心，吸引生物材料上下游企业，建设生物材料产业集群，助力山西省产业转型升级。凯赛生物将依托各项配套政策取得快速发展！ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到16.2、27.3、32.44亿元，同比增长-15.64%、68.95%、18.82%，归属母公司股东的净利润分别为4.38、8.05、8.56亿元，同比增长-8.41%、83.67%、6.31%，2020-2022年摊薄EPS分别达到1.05、1.93、2.06元。对应2020年的PE为81倍、2021年PE为44倍，给予“买入”评级。 股价催化剂：中国提出努力在2060年前实现碳中和，碳中和的实现，除了减少能源领域的煤炭消耗，还需要减少材料领域的化石能源消耗，生物基材料是完全零碳排放的材料生产方式，具有革命性的意义。 风险因素：1、碳中和政策推进不及预期的风险公2、山西项目推荐不及预期的风险3、公司技术开发不及预期的风险 -20%0%20%40%20/11凯赛生物 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 1,757.12 1,916.20 1,616.45 2,730.98 3,244.99 增长率YoY % 28.94% 9.05% -15.64% 68.95% 18.82% 归属母公司净利润(百万元) 466.29 478.88 438.62 805.62 856.48 增长率YoY% -23.17% 2.70% -8.41% 83.67% 6.31% 毛利率% 43.55% 44.63% 46.57% 42.57% 41.48% 净资产收益率ROE% 17.42% 12.28% 5.85% 7.49% 7.39% EPS(摊薄)(元) 1.12 1.15 1.05 1.93 2.06 市盈率P/E(倍) 76 74 81 44 42 市净率P/B(倍) 11.29 7.68 3.44 3.19 2.96 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2020年12月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、人类碳排放和自然界碳循环 ....................................................................................................... 6 自然界碳循环 ................................................................................................................................................ 6 碳循环体量 .................................................................................................................................................... 6 人类活动的碳排放 ........................................................................................................................................ 7 碳排放的结果 ....................................................................................................................................... 8 大气中碳浓度增加 ........................................................................................................................................ 8 温室效应 ....................................................................................................................................................... 8 碳中和目标对化工的影响 ................................................................................................................... 9 煤制烯烃 ..................................................................................................................................................... 10 电石法聚氯乙烯 .......................................................................................................................................... 11 可再生材料的风口 ............................................................................................................................. 12 凯赛生物布局山西材料产业园 ......................................................................................................... 13 投资评级与盈利预测 ......................................................................................................................... 13 风险因素 ............................................................................................................................................ 14 表 目 录 表1：公司盈利预测（百万元） ........................................................................................... 14 图 目 录 图 1： 1990年代的碳循环体量（亿吨碳） ........................................................................... 7 图 2： 人类活动的碳排放（亿吨） ....................................................................................... 7 图 3： 碳排放和二氧化碳浓度（亿吨，ppm） ...............