固收周报：二轮纾困变数犹存，重压下脱欧终完成观点

1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201227 [Table_Main] 二轮纾困变数犹存，重压下脱欧终完成 观点  一周观点：（1）二轮纾困峰回路转，支票规模再起争端：上周起美国二轮纾困现重大进展，两党以9000亿提案作基础快速推进谈判，并于本周一在参众两院接连通过。正当市场预期援助靴子落地之时，总统特朗普明确对人均现金发放规模不满，要求将现金发放由600美元提升至2000美元，纾困法案再添变数。目前可预期的是，法案在本周末之前面临难以生效的状态。两党快速达成一致的前提和背景就是二波疫情对就业冲击显现，叠加三月通过的CARES法案中覆盖1200万人的额外失业补助本周六（12月26日）即将到期，若未能及时延续这一补助，恐对目前逐步扩大的失业人群的日常必要消费支出带来硬性约束。我们认为，在短期由于疫情反弹造成的不确定性下，全民发放现金增加与延续额外失业补助相比较而言，保证后者的延续更为重要，因对于低收入甚至收不抵支的失业人群来说，其边际消费倾向更高，而目前收入能保证基本开支的人群更倾向于将收到的现金进行储蓄，财政稳定器的作用恐不及预期。换言之，为了直接发放现金规模再谈判而拖延法案通过有可能得不偿失；（2）变异毒株导致四级封锁，重压之下脱欧谈判完成：英国脱欧贸易谈判同样一度停滞不前，英国今年初脱欧后设定了为期11个月的过渡期，期满若未能达成贸易协议则英欧双方退回WTO框架下，重新设立边检、征收关税等。周四欧盟委员会主席宣布双方达成脱欧贸易协议。这避免了双方关税水平上升，贸易商成本增加，并传导至商品市场的境况，对面临多重压力的英国而言无疑雪中送炭。在协议达成前夕，英镑兑美元一度冲高至1.3605，达到两年多以来的新高，而达成后有所回落。根据WTO统计的数据，欧盟为英国第一大贸易伙伴，2019年实物贸易额高达2153.49亿美元，占其总实物贸易额的45.85%。我们认为，脱欧贸易协议达成有助于降低贸易商面临的潜在摩擦，降低英国经济面临超预期封锁的压力，也有助于英国在后续的英美自贸谈判中取得更大的谈判筹码，同时避免英国央行被迫采取负利率等更为宽松的货币政策成为现实。  大类资产表现：股市：美＞英＞日；债市：信用债>利率债；汇市：英镑>美元>日元>欧元>法郎>加元；大宗：比特币>黄金>白银>原油>铜>天然气。 策略分析  美国：短期来看，美元或维持低位震荡，美股在高位震荡基础上缓慢上行，若遇纾困计划加时谈判或变异毒株影响超预期等则会有所回调，美债收益率曲线边际趋平，因变异毒株对中长期经济影响仍有待观察，投资者存在一定观望情绪；中长期来看，经济复苏叠加宽松政策持续，或引起通胀抬头，美债收益率曲线进一步趋陡，且收益率曲线总体上移；联储边际宽松水平趋缓，美元方面存在较强支撑；新一轮财政援助及后续大规模基建计划呵护经济复苏，疫情对经济制约将消失，进入“微笑曲线”翘起端可期；美股整体将由流动性支撑转向盈利支撑，此外结构会出现调整，因疫情出现的板块估值结构性变动将面临回调。  欧洲：短期来看，英国出现变异毒株，多国对英切断交通，市场对疫情的担忧情绪升温，欧洲经济面临下行压力；另一方面，因英国脱欧后的贸易协议达成，并进入批准程序，为英镑带来上行动力。综合来看，维持前期欧元、英镑短期内或将保持一定程度韧性的基线判断；中长期来看，基本面趋势上美强欧弱的格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币、财政同时发力的潜在利好，强势英镑、欧元在中长期路径上或伴随联储货币政策趋紧而呈现周期性贬值趋向。  日本：短期来看，本周迎来有史以来最高的单日疫情确诊人数新增，不排除政府将采取更严格的防疫措施，预计对2021年第一季度的经济带来压力；另一方面，日本政府公布财政预算，各项支出均创新高，财政及货币政策双向支持经济复苏。综合判断，维持前期日元短期存在一定支撑的基线判断；中长期来看，伴随美元中枢恢复正常化，且多数发达经济体当前均保持超低利率环境在一定程度上会逐渐削弱日元避险货币地位，日元的短期波动或让位于长期趋势，日元未来趋升和趋贬的空间分别判断为10%、15%，从当前点位出发“易贬难升”。  风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20201221：宏观政策保持稳定性，LPR不变符合预期》2020-12-21 2、《固收周报20201220：一周策略：国内经济恢复超预期，海外短期面临不确定性（2020年第48期）》2020-12-21 3、《固收周报20201220：【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差走阔》2020-12-20 4、《固收周报20201220：联储议息维持宽松，欧洲数据好于预期》2020-12-20 5、《固收周报20201219：利率债周报：跨周期政策逐步过渡，利率走势延续窄幅震荡趋势（2020年第48期）》2020-12-20 [Table_Author] 2020年12月27日 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 本周经济数据观点 .......................................................................................................................... 4 2. 本周大类资产资金流向 .................................................................................................................. 7 2.1. 大类资产整体资金流向......................................................................................................... 7 2.2. 大类资产局部资金流向......................................................................................................... 8 3. 策略分析 ........................................................................................................................................ 12 3.1. 美国....................................................................................................................................... 12 3.2. 欧洲....................................................................................................................................... 13 3.3. 日本....................................................................................................................................... 14 3.4. 原油....................................................................................................................................... 15 3.5. 黄金....................................................................................................................................... 15 4. 本周全球新冠肺炎新增确诊情况及下周海外热点事件一览 .................................................... 16 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 18 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：美国初请、续请失业金人数（单位：千人）......................................................................... 5 图2：美国当周EIA原油库存变动、美国API原油库存变动（单位：百万桶） ....................... 5 图3：美国实际GDP年化季率、美国核心PCE物价指数年化季率 ............................................. 6 图4：美国个人支出月率、美国个人收入月率................................................................................. 6 图5：英国GDP季率、英国GDP年率............................................................................................. 6 图6：德国进口物价指数月率、年率................................................................................................. 6 图7：日本东京CPI年率、日本东京核心CPI年率 ........................................................................ 7 图8：日本失业率、日本求才求职比................................................................................................. 7 图9：欧元区