固收周报：人民币汇率创新高，美纾困选前过关难

1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20201011 [Table_Main] 人民币汇率创新高，美纾困选前过关难 观点  一周观点：（1） 人民币汇率创5个月以来新高，9月外汇储备规模出现回落：结合美元指数变动等因素，我们认为：（a）美元指数的持续疲软，加之中国自身基本面的强韧，带动今年以来人民币兑美元汇率明显走强；（b）四季度美元指数仍有上行空间，将可能会对人民币汇率形成阶段性施压，但紧货币、宽信用的周期仍在中期继续支撑人民币汇率升值；（c）人民币储备规模在全球外汇储备结构中占比持续刷新新高，人民币资产受追捧程度仍在延续，这将支撑人民币汇率长期稳定；（2）特朗普感染选情再次受挫，财政刺激暂难出台：（a）受益于第一轮2.3万亿美元的刺激法案，疫情所引发的负面影响目前仍属于公共卫生危机，未对居民部门资产负债表产生显著负面影响，而对失业者867美元/周的救助已于7月25日过期，由于国会未能达成统一意见，特朗普仅能签署为失业者提供167美元/周救助的行政命令，使得居民总财富承压，可能影响美国零售后续恢复；（b）尽管美国失业率在9月下降至7.9%，但劳动参与率同时下降，可能反应疫情反复对于招聘的负面影响，同时永久失业人数不断上升，因此当前财政纾困仍十分必要；（c）由于众议院并未表示愿意推进特朗普提出的1350亿美元的PPP进行谈判，美国的中小企业可能重新承压，仅对航空业进行援助的经济意义杯水车薪，可能影响美国经济全面复苏的步伐；（3）大类资产表现：黄金、铜、欧元走高；美利率债收益率走高、信用债收益率走低，美收益率曲线边际趋陡。具体来看，股市：美＞欧>英；债市：信用债>利率债；汇市：欧元>美元>人民币；大宗：白银>黄金>铜。 策略分析  美国：短期来看，短端美债收益率仍呈震荡局势，而长端美债收益率仍得以支撑；美元短期格局或由欧元区经济复苏进度，欧日央行是否跟进联储调框架，第二轮刺激法案通过与否决定，短期存在一定支撑；而在实体经济的缓慢复苏以及短中期的低利率环境下，高估值的美股则将在可见范围内持续震荡；中长期来看，伴随联储针对收益率曲线控制力度边际加深，美债收益率长短端利差或趋稳，波动性下行，美元方面受利差收窄、全球货币体系重构等因素影响，中长期或呈现倒U型走势，美股面临盈利预期走低、增速放缓的风险，中长期回落行情或难以避免。  日本：短期来看，日本经济仍处于复苏态势，央行的稳定的货币政策和低通胀更是支撑了日元的购买力，日元汇率或随美元贬值出现小幅升值；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。  欧洲：短期来看，欧元买盘强劲，市场头寸趋向于欧元走高，随着美元进一步走低，欧元多头趋势或可延续，但投资者应持谨慎态度；中长期来看，基本面趋势上美强欧弱的格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。  原油：短期来看，宏观与基本面均存在众多利好，飓风导致墨西哥湾产油停滞，挪威石油工人罢工升级，而受特朗普出院和美国财政刺激希望提振，美国股市持续涨势，创一个月新高，也给油价提供支撑；中长期来看，全球封锁措施放松，且OPEC和俄罗斯等盟友组成的OPEC+联盟减少供应，不过市场对第二波感染的担忧也将拖累油价上涨。  黄金：短期来看，黄金的基本面呈现乐观趋势。随着特朗普改口恢复谈判，美国股市上涨，打压美元走弱，给金价提供上涨动力，同时由于国会的刺激方案预期的不明朗和临近美国总统大选，金价的波动将会加剧；中长期来看，全球经济的修复期“道阻且长”，经济回归常态仍需时日，疫情在德国、法国、日本等发达经济体存在第二波，甚至第三波的局部风险，我们仍维持金价存在上探10-15%的前期判断。  风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20201010：【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率整体上行，信用利差收窄》2020-10-10 2、《固收月报20201010：8月数据回顾月报：经济回暖态势明显，多项指标超预期》2020-10-10 3、《固收点评20201009：9月外汇储备数据点评：美指上涨估值为负，外储规模环比下降》2020-10-09 4、《固收点评20200930：9月PMI点评: PMI小幅回升，需求生产持续恢复》2020-09-30 5、《固收月报20200930：外部需求预期乐观，补库存周期开启》2020-09-30 [Table_Author] 2020年10月11日 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 本周经济数据观点 .......................................................................................................................... 4 2. 本周大类资产资金流向 .................................................................................................................. 9 2.1. 大类资产整体资金流向......................................................................................................... 9 2.2. 大类资产局部资金流向....................................................................................................... 10 3. 策略分析 ........................................................................................................................................ 14 3.1. 美国....................................................................................................................................... 14 3.2. 日本....................................................................................................................................... 16 3.3. 欧洲....................................................................................................................................... 17 3.4. 原油....................................................................................................................................... 17 3.5. 黄金....................................................................................................................................... 18 4. 本周全球新冠肺炎新增确诊情况及下周海外热点事件一览 .................................................... 18 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 21 3 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：美国初请失业金人数、美国续请失业金人数（单位：千人）............................................. 6 图2：美国实际国内生产总值(GDP) 年化季率、美国GDP平减指数 .......................................... 6 图3：ADP就业人数、非农就业人数、美国劳工流动调查报告(JOLTS)职位空缺（单位：千人）................................................................................................................................................................ 7 图4：美国谘商会消费者信心指数、美国核心居民消费价格指数(CPI)月率 ................................ 7 图5：美国失业率、美国劳动参与率(右轴） ................................................................................... 7 图6：欧元区、美国、日本Markit制造业、服务业PMI................................................................ 7 图7：英国国内生产总值(GDP)年率、欧元区季调后国内生产总值(GDP)年率 ........................... 8 图8：日本央行短观大型制造业、非制造业景气判断指数............................................................. 8 图9：欧元区居民消费价格指数(CPI)年率、欧元区居民消费价格指数(CPI)月率 ....................... 8 图10：美国当