“疫情发展”和“防平台型垄断”持续影响科技股短期表现 港股科技类公司动态双周报（2020.12.07-2020.12.18） 山证国际证券——行业研究 报告要点： 恒生科技指数表现显著逊于部分顺周期类行业指数：恒生科技指数期内（12.07-12.18)累计上涨0.2%，表现显著逊于部分顺周期类行业指数，如原材料业(+6.3%)、金融业(+2.7%)、工业(+1.1%)。在多因素(英、美已先后开始为当地民众进行大规模接种疫苗等)共振下，市场对全球经济2021年二季度恢复的预期继续得到强化，叠加全国煤炭需求在进入供暖季有所增加，部分商品价格期内走强，引发部分资金流向估值相对较低的顺周期类板块，其中原材料业类指数期内涨幅在各指数中最大。 平台型互联网巨头的疲软表现限制指数期内升幅：由于11月10日国家市场监管总局面向公众发布《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》，引发市场对一众内地平台型互联网巨头遭受反垄断调查及限制的担忧，导致恒生科技指数成份股中比重较大的平台型互联网巨头股价从11月上旬开始回调，期内表现维持疲软，並限制指数升幅。 SaaS云服务商股价期内涨幅最明显：期内，恒生科技成份股中表现最好是明源云集团（+27.16%），新东方在线则成为表现最差（-9.35%)的成份股。受惠于被纳入恒生科技指数和港股通，可进一步吸引内地资金进行配置，明源云集团股价表现显著走强；另一SaaS概念股微盟集团股价表现也靓丽，市场憧憬公司对上海海鼎信息收购可以完善其智慧零售产品线；易鑫集团则受益于内地汽车行业复苏和主要股东争持股份等正面因素。此外，中国市场监管总局在12月14日公告指，阿里巴巴、腾讯旗下的阅文集团，以及顺丰旗下的深圳市丰巢网络，分别在收购银泰商业、新丽传媒以及中邮智递科技股权时，均未有依法进行经营者集中申报，各自处以50万元人民币罚款的行政处罚，事件再度警惕市场对阿里巴巴-SW、腾讯、京东-SW和美团-W等内地平台型互联网巨头的垄断行为，导致其股价期内持续走弱。 “疫情发展”和“防平台型垄断”持续影响科技股短期表现：当前，海外大部分主要经济体的疫情发展仍未有趋缓的迹象，但随着英、美国家已先后开始为当地民众进行大规模接种疫苗，大大增强社会对经济活动可以恢复正常的信心，同时也巩固了市场对欧、美经济2021年二季度逐步走向全面复苏的预期，叠加前期各国政府推出的巨额的财政刺激以及提供的宽松流性效果已渐见成效，刺激了市场需求的有效回升，相关的需求导致生产商主动补库存，刺激部分商品价格走强，引发部分资金流向估值相对较低的顺周期类板块。此外，中美关系在未来也存在阶段性改善的預期，因而年初以来决定港股市场行情的两个主导因素（新冠疫情和中美角力）将发生改变。科技类企业因受新冠疫情影响小甚至受益于疫情的特点年初以来受到市场资金的持续追逐，令部分企业估值高企，股价面临下行压力，叠加中央将强化反垄断和防止资本无序扩张，前期估值坚挺的平台互联网巨头股价短期表现仍可能承压，预期将为恒生科技指数后市表现增添波动性。 投资建议：中长期则仍看好拥有巨大用户流量、独特产业生态圈和多元化投资战略的互联网巨头，推荐腾讯控股(700.HK)、阿里巴巴-SW(9988.HK) 、京东集团-SW(9618.HK)、美团-W(3690.HK)。 报告日期： 2020-12-22 分析员 姓名：高景东 中央编号：AYP093 电话：+852-2501 1037 电邮：tony.ko@ssif.com.hk 山证国际证券有限公司 www.ssif.com.hk 行业研究 2 1. 恒生科技指数表现及分析 1.1 恒生科技指数表现显著逊于部分顺周期类行业指数 恒生科技指数期内（12.07-12.18)累计上涨0.2%，表现显著逊于部分顺周期类行业指数，如原材料业(+6.3%)、金融业(+2.7%)、工业(+1.1%)。 在多因素(包括英、美已先后开始为当地民众进行大规模接种疫苗等)共振下，市场对全球经济2021年二季度恢复的预期继续得到强化，叠加全国煤炭需求在进入供暖季有所增加，部分商品价格期内走强，引发部分资金流向估值相对较低的顺周期类板块，其中原材料业类指数期内涨幅在各指数中最大。 图表 1：恒指、国指、恒生科技指数与恒生综合各行业指数期内(2020.12.07-2020.12.18)表现对比 数据来源：恒生指数公司、山证国际研究部整理 1.2 平台型互联网巨头的疲软表现限制指数期内升幅 平台型互联网巨头的疲软表现限制恒生科技指数期内升幅。由于11月10日国家市场监管总局面向公众发布《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》，引发市场对内地互联网巨头等一众平台型公司遭受反垄断调查及限制的担忧，导致恒生科技指数成份股中比重较大的平台型互联网巨头股价从11月上旬开始回调，期内表现维持疲软，限制相关指数升幅。 6.3%2.7%1.1%0.9%0.2%0.2%0.1%-0.4%-0.5%-0.5%-1.0%-1.5%-2.7%-2.9%-4.9% 行业研究 3 图表 2：恒生科技指数2020年以来走势图 恒生科技指数期内(2020.12.07-2020.12.18)表现 数据来源：WIND、山证国际研究部整理 1.3 SaaS云服务商股价期内涨幅最明显 期内，恒生科技成份股中表现最好是明源云集团（+27.16%），新东方在线则成为表现最差（-9.35%)的成份股。受惠于被纳入恒生科技指数和港股通，可进一步吸引内地资金进行配置，明源云集团股价表现显著走强；另一SaaS概念股微盟集团股价表现也靓丽，市场憧憬公司对上海海鼎信息收购可以完善智慧零售产品线；易鑫集团则受益于内地汽车行业复苏和主要股东争持股份的正面因素。 此外，中国市场监管总局在12月14日公告指，阿里巴巴、腾讯旗下的阅文集团，以及顺丰旗下的深圳市丰巢网络，分别在收购银泰商业、新丽传媒以及中邮智递科技股权时，均未有依法进行经营者集中申报，各自处以50万元人民币罚款的行政处罚，事件再度警惕市场对阿里巴巴-SW、腾讯、京010002000300040005000600070008000900077007800790080008100820083008400 行业研究 4 东-SW和美团-W等内地平台型互联网巨头的垄断行为，导致其股价期内持续走弱。 图表 3：恒生科技指数成份股期内(2020.12.07-2020.12.18)表现 数据来源：WIND、山证国际研究部整理 1.4 “疫情发展”和“防平台型垄断”持续影响科技股短期表现 当前，海外大部分主要经济体的疫情发展仍未有趋缓的迹象，但随着英、美国家已先后开始为当地民众进行大规模接种疫苗，已经大大增强社会对经济活动可以恢复正常的信心，同时也巩固了市场对欧、美经济2021年二季度逐步走向全面复苏的预期，叠加前期各国政府推出的巨额的财政刺激以及提供的宽松流性效果已渐见成效，刺激了市场需求的有效回升，相关的需求-9.35%-8.05%-7.56%-4.83%-3.53%-3.13%-2.27%-2.05%-1.25%-0.93%-0.24%0.35%0.81%1.23%2.32%3.49%4.31%6.58%6.83%6.98%7.48%10.98%12.20%13.71%15.58%17.07%18.91%19.92%20.42%27.16%新东方在线(1797.HK)猫眼娱乐(1896.HK)心动公司(2400.HK)京东集团-SW(9618.HK)中兴通讯(0763.HK)平安好医生(1833.HK)阿里巴巴-SW(9988.HK)瑞声科技(2018.HK)美团-W(3690.HK)腾讯控股(0700.HK)中芯国际(0981.HK)ASM PACIFIC(0522.HK)同程艺龙(0780.HK)阅文集团(0772.HK)网易-S(9999.HK)华虹半导体(1347.HK)FIT HON TENG(6088.HK)金山软件(3888.HK)舜宇光学科技(2382.HK)众安在线(6060.HK)丘钛科技(1478.HK)祖龙娱乐(9990.HK)比亚迪电子(0285.HK)金蝶国际(0268.HK)小米集团-W(1810.HK)阿里健康(0241.HK)联想集团(0992.HK)易鑫集团(2858.HK)微盟集团(2013.HK)明源云集团控股(0909.HK) 行业研究 5 导致生产商主动补库存，刺激部分商品价格走强，引发部分资金流向相关估值相对较低的顺周期类板块。 另一方面，美国选举人团投票结果在当地时间12月14日确认，乔·拜登（Joe Biden）在总统选举中胜出，也表明他入主白宫前的最终步骤已完成，美国大选不确定性基本消除。虽然中美关系的未来走向不会因为拜登成为美国总统而出现明显变化，但仍存在阶段性改善的可能性，因而年初以来决定港股市场行情的两个主导因素（新冠疫情和中美角力）将发生改变。 科技类企业因受新冠疫情数受疫情影响小甚至受益于疫情的特点（或受益于为控制疫情的经济活动封锁，或受益于供应链中断的自主替代等）年初以来受到市场资金的持续追逐，令部分企业估值高企，股价面临下行压力，叠加中央将强化反垄断和防止资本无序扩张，前期估值坚挺的平台互联网巨头股价短期表现仍可能承压，预期将为恒生科技指数后市表现增添波动性。 2. 行业新闻 2.1 国内手机11月出货量同比下降15.1% 国内手机2020年11月出货量同比下降幅度较10月有所收窄。根据中国信通院数据显示，2020年11月国内手机总体出货量为2,958.4万部，同比下降15.1%。其中，智能手机出货量为2,771万部，占本月手机总体出货量的93.7%，同比下降17%；11月5G智能手机出货量为2013.6万部，占比为68.1%，国产品牌手机出货量为2,268万部，市场占比76.7%，同比下降27.7%。 图表 4：国内手机出货量同比变化 数据来源：中国信通院、山证国际研究部整理 -12.8%-19.9%-6.0%6.7%1.2%-6.3%-7.5%-5.3%-7.1%-6.7%-1.5%-14.7%-38.9%-56.0%-23.3%14.2%-11.8%-16.6%-34.8%-12.9%-35.6%-27.3%-15.1% 行业研究 6 2.2 季检后，恒生科技指数纳入明源云和祖龙娱乐 恒生科技指数首次季检后，已在2020年12月7日正式加入明源云和祖龙娱乐，并剔除恒腾网络和网龙，成份股数目则维持30只。其后，恒指公司在12月9日公布，京东健康(6618.HK)也被纳入该指数，并于12月22日起生效。 2.3 阿里巴巴和阅文违反《反垄断法》各自遭处罚50万元 2020年12月14日，中国市场监管总局公告指，阿里巴巴投资有限公司（简称阿里巴巴投资）收购银泰商业（集团）有限公司股权、阅文集团（以下简称阅文）收购新丽传媒控股有限公司股权、深圳市丰巢网络技术图表 5：恒生科技指数首次季检前后成份股和比重对比 恒生科技指数成分股原本比重分布 恒生科技指数成分股季度调整后比重分布 数据来源：恒生指数公司、山证国际研究部整理 8.92%8.86%8.77%8.43%7.55%7.40%6.99%5.69%4.23%3.36%3.27%3.07%2.7