受疫情等因素影响上半年利润下滑，持续看好公司双主业发展，大环保产业布局日趋完善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 公路 2022年08月27日 深高速（600548）2022年中报点评 推荐 （维持） 受疫情等因素影响上半年利润下滑，持续看好公司双主业发展，大环保产业布局日趋完善 目标价：11.8元 当前价：8.56元  公司公告2022中报：实现归母净利润8.5亿元，同比下降30%。1）业绩表现：22H1实现营收40.9亿，同比下降3%，其中实现路费、清洁能源及固废资源化处理、其他收入分别为24.1、8.36、8.48亿元，占比分别为58.9%、20.4%、20.7%；归母净利8.5亿元，同比下降30%，扣非归母净利7.6亿元，同比下降33%。其中22Q2，营收23.2亿，同比增长2.9%；归母净利4.4亿元，同比下降34%，扣非归母净利3.5亿元，同比下降48%。公司业绩下滑主要由于：a）受疫情影响、收费公路路费收入减少；b）房地产开发业务：贵龙开发项目报告期因交房数量减少，商品房开发收入有所减少。2）利润率：22H1毛利率38.9%，同比-4.6pts；归母净利率为29.1%，同比-8.3pts；扣非归母净利率为28.2%，同比-9.7pts。3）投资收益：2022H1为3.4亿，同比下降38%。主要由于：集团所投资的联/合营收费公路受疫情影响路费收入下降、广深高速外币债务汇兑损失增加、阳茂高速改扩建完成后资产摊销和利息费用化增加，以及德润环境上年同期收到以前年度垃圾发电补贴收入和确认资产处置收益等。注：深投控基建于2022年1月按同一控制下企业合并纳入集团合并范围。  收费公路：完成深投控基建收购，外环二期通车。1）收购完成：公司于2022年1月11日完成收购深投控基建100%股权的交割工作，从而间接持有湾区发展约71.83%股份，湾区发展间接享有西线高速 50%和广深高速45%的利润分配权益。2）22H1主要控股路产日均路费收入：受上半年国内疫情影响，梅观高速/机荷东段/机荷西段/沿江高速/外环项目/龙大高速/水官高速/水官延长段/清连高速同比变动分别为-19%、-14%、-18%、-16%、5%、-11%、-13%、-25%、-31%。其中，外环项目外环二期于2022年1月1日通车运营，与外环一期形成贯通效应，对外环项目整体营运表现产生正面影响，三期正在进行项目前期工作。  大环保板块：产业战略布局日趋完善。1）固废资源化处理：22H1处理有机垃圾40.1万吨，运营收入实现2亿元。2022年6月，公司董事会批准公司向蓝德环保增资不超过15.5亿元，增资完成后，持有蓝德环保股权比例从67.14%提升至85.17%。2022年4月公司取得利赛环保70%股权。2）清洁能源：2022H1公司投资和经营的风电项目累计装机容量达648MW，此外还拥有淮安中恒99.4MW风电项目20%股权，并表收入3.57亿元。  投资建议：1）基于疫情影响因素，我们小幅调整公司2022-2024年盈利预测归母净利分别为25.5、27.7、29.7亿元（原预测为27.9、30.1、32.3亿元），对应2022-2024年EPS分别为1.17、1.27及1.36元，PE分别为7、7、6倍。2）参考公司近五年PE中枢9.3倍，给予2023年预期利润9.3倍，对应一年期目标价11.8元，预期较现价38%增长空间，持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值，维持“推荐”评级。  风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 10,872 11,757 12,380 13,360 同比增速(%) 35.4% 8.1% 5.3% 7.9% 归母净利润(百万) 2,606 2,551 2,772 2,972 同比增速(%) 26.9% -2.1% 8.7% 7.2% 每股盈利(元) 1.20 1.17 1.27 1.36 市盈率(倍) 7 7 7 6 市净率(倍) 0.8 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月26日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 218,077.03 已上市流通股(万股) 143,327.03 总市值(亿元) 186.67 流通市值(亿元) 122.69 资产负债率(%) 60.94 每股净资产(元) 8.48 12个月内最高/最低价 11.98/8.39 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《深高速（600548）2022年一季报点评：受疫情等因素影响，22Q1归母净利下降24%，持续看好公司双主业推进提升产业链价值》 2022-04-28 《深高速（600548）2021年报点评：21年归母净利同比增约3成，收费公路延续恢复性增长，大环保业务战略布局日趋完善》 2022-03-30 《深高速（600548）2021年中报点评：收费公路业务延续复苏，大环保业务持续加码，Q2归母净利同比增长266%至6.8亿》 2021-08-26 -22%-3%15%34%21/0821/1122/0122/0322/0622/082021-08-27~2022-08-26深高速沪深300华创证券研究所 深高速（600548）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度数据（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 公司分季度营收表现（亿元） 图表 3 公司分季度扣非净利表现（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 亿元2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022H1营业收入4.512.317.446.019.622.524.242.517.723.240.9yoy-65.9%-10.5%16.7%109.9%313.3%78.2%38.9%-7.7%-9.6%2.9%-3.0%特许经营安排下的建造服务收入15.42.5营业成本5.09.69.128.410.613.214.932.111.213.925.0yoy-25.7%29.8%28.6%94.6%103.9%36.7%63.6%12.8%5.5%4.8%5.1%毛利-0.492.788.2717.569.059.269.2310.376.579.415.93投资收益0.41.12.15.92.42.10.61.52.11.23.4归母净利润-1.31.85.914.35.46.87.16.84.14.48.5yoy-128.4%-84.1%1.9%246.8%507.4%266.2%20.9%-52.4%-24.2%-34.4%-29.8%扣非净利润-1.61.56.313.45.26.67.04.44.13.57.6yoy-133.1%-84.1%22.4%323.2%/266.2%12.1%-66.9%-21.1%-48.0%-33.3%毛利率-10.8%22.5%47.6%38.2%46.1%41.2%38.2%24.4%37.1%40.3%38.9%归母净利率-29.3%14.4%33.7%31.0%27.8%30.2%29.3%16.0%23.3%18.8%20.7%扣非归母净利率-35.2%12.0%36.1%29.2%26.7%29.5%29.1%10.5%23.4%14.9%18.5% 深高速（600548）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,197 5,252 7,641 12,040 营业收入 10,872 11,757 12,380 13,360 应收票据 87 59 62 218 营业成本 7,080 8,042 8,736 9,477 应收账款 994 1,117 1,114 1,255 税金及附加 78 94 100 106 预付账款 191 519 578 557 销售费用 60 65 68 73 存货 1,339 1,444 1,567 1,725 管理费用 529 572 602 650 合同资产 395 532 611 580 研发费用 61 66 69 74 其他流动资产 2,106 3,150 2,841 3,179 财务费用 749 671 698 629 流动资产合计 8,914 11,541 13,803 18,974 信用减值损失 -52 -52 -52 -52 其他长期投资 1,799 1,943 2,044 2,202 资产减值损失 -117 -117 -117 -117 长期股权投资 9,364 9,364 9,364 9,364 公允价值变动收益 359 359 359 359 固定资产 5,708 6,082 6,322 6,439 投资收益 570 570 980 980 在建工程 1,780 1,880 2,105 2,305 其他收益 42 42 42 42 无形资产 27,098 24,388 21,950 19,755 营业利润 3,134 3,067 3,337 3,581 其他非流动资产 5,950 5,940 5,930 5,924 营业外收入 49 49 48 48 非流动资产合计 51,699 49,597 47,715 45,989 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 60,613 61,138 61,518 64,963 利润总额 3,178 3,111 3,380 3,624 短期借款 3,238 3,338 3,438 3,538 所得税 472 462 502 538 应付票据 87 214 291 306 净利润 2,706 2,649 2,878 3,086 应付账款 2,502 2,011 2,184 2,871 少数股东损益 100 98 106 114 预收款项 13 3 5 6 归属母公司净利润 2,606 2,551 2,772 2,972 合同负债 219 237 250 269 NOPLAT 3,344 3,221 3,473 3,622 其他应付款 1,712 1,712 1,712 1,712 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.17 1.27 1.36 一年内到期的非流动负债 1,653 1,653 1,653 1,653 其他流动负债 3,040 6,889 4,878 5,267 主要财务比率 流动负债合计 12,464 16,057 14,411 15,622 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 8,410 8,910 9,410 9,910 成长能力 应付债券 7,087 7,087 7,087 7,087 营业收入增长率 35.4% 8.1% 5.3% 7.9% 其他非流动负债 4,880 4,880