利率债周报：流动性保持平稳，利率进入震荡市
请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 1 固定收益研究 报告原因：定期报告 流动性保持平稳，利率进入震荡市 利率债周报（2020.12.14-2020.12.20） 2020年12月21日 债券周报/定期报告 山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点 ➢ 债市回顾：利率曲线继续陡峭化。上周，利率延续震荡态势，曲线整体下移，斜率加速陡峭化。10Y国债利率单周下降不到0.5bp，但1Y利率下降超过10bp。周中，央行实施了9500亿MLF投放，对资金面的呵护效果明显，DR007一度较周初下降超过40bp，这导致了短端利率较大幅度的回落。由于经济扩张和大宗商品价格暴涨仍对债市利空，长端利率下行幅度有限。上周经济数据对利率的影响非常有限。虽然目前经济扩张制约利率下行，但正像我们上周周报指出，利率对经济扩张的利空影响已经钝化，甚至包括明年上半年基数效应对经济增速同比读数的扰动，应该都已经纳入到目前的市场预期中了。 ➢ 债市策略：明年货币政策或迎“慢收紧”，但短期流动性或保持平稳。尽管中央经济工作会议提到“宏观政策要保持连续性、稳定性”，“不急转弯”，但从对货币政策的表述上来看，明年政策还是会转向，但是转向的速度不会很急，幅度不会很大。从具体目标阿和操作的表述上看，相比于去年中央经济工作会议的公报，“流行性合理充裕”变为“合理适度”；“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”变为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”；增加“保持宏观杠杆率基本稳定”的目标。上述表述都说明，明年无论对于狭义流动性，还是广义流动性，以及宏观杠杆率，货币政策都会进行适当收敛或控制。短期，我们对货币政策的收紧还不至于太过担忧。第一，“不急转弯”决定了货币政策收紧的时点不会太早。第二，过去几年，在岁尾年初，央行往往会适时投放，流动性通常并不缺乏。周中的MLF超额续作或许也说明央行也会在今年跨年时维持流动性平稳，当然央行在跨年到春节这一阶段的投放或许有维稳的意图，按照这个规律，从目前到二月份，资金面都不会过于紧张。同时，由于目前市场对经济基本面的利空预期基本到位，而明年2月份又是数据真空期。因此，从现在春节前，可能是一段债市友好期。不过，正向我们所指出，后续货币政策有收紧可能，债市熊市还未到拐点。因此， 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 2 这段友好期应该只是熊市当中的喘息阶段。 ➢ 消息面已集中落地，利率短期大概率维持震荡。从策略上来说，随着中央经济工作会议落幕，12月主要消息应该均已经落地，本周是消息面预计会较为平淡，债市或延续震荡。这一阶段，交易机会较难把握，胜率有限。配置方面，从期限看，3Y-5Y性价比较高。存单利率有所下降后，性价比弱化。流动性方面，虽然我们不认为出现过于紧张的情况，当个别时点上，涉及到个别期限的资金仍然紧俏。比如说，上周涉及到跨年的14天资金利率上升幅度就较大。所以，对于关键时点的资金还是建议及早锁定。 ➢ 经济数据及政策跟踪：从高频数据看，工业品价格继续走强，农产品价格同比转为上升。（1）从高频数据看，生产端，浙电耗煤量同比震荡上升，但水平仍低于11月。近期，南方限电引发关注。从耗煤量来看，供给端或是南方供电不足的原因之一。需求端，一线城市房地产成交同比在12月仍然较火爆，但二线城市和三线城市成交同比较为低迷。（2）价格方面，农业部公布的批发价格同比上升。主要农产品中，猪肉和蔬菜价格虽然走升，但蔬菜在高基数的影响下，同比下降。工业品方面，油价继续稳步回升，其他主要工业品价格也继续走高。（3）上周公布的11经济数据显示经济仍在扩张中。其中最大亮点是制造业投资同比大幅升高，这是前期出口和施工带动的结果。（4）11月财政数据显示财政支出同比连续两个月达到两位数，年底财政支出进度明显加快。同时支出方向也开始向基建倾斜。（5）2020年中央经济工作会议召开，从政策方向看，明年财政政策和货币政策都会逐渐回归正常化。但会议也提到“宏观政策要保持连续性、稳定性”，“不急转弯”。（6）美联储召开新一次议息会议，虽然会议结果符合预期，但点阵图显示美联储下次加息要到2023年之后，打破了市场对美联储提前停止宽松政策的担忧。 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 3 目录 一、流动性及资金面回顾 ................................................................................................................................................... 4 （一）公开市场操作 ....................................................................................................................................................... 4 （二）货币市场利率 ....................................................................................................................................................... 4 二、市场回顾 ....................................................................................................................................................................... 5 （一）二级市场走势回顾 ............................................................................................................................................... 5 （二）一级市场回顾 ....................................................................................................................................................... 6 三、风险提示 ....................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：存款机构间质押式回购曲线走势 ........................................................................................................................... 5 图2：银行间质押式回购曲线走势.................................................................................................................................... 5 图3：国债收益率曲线走势 ............................................................................................................................................... 5 图4：国开债收益率曲线走势 ........................................................................................................................................... 5 表格 1 本周央行逆回购投放情况（单位：亿元） ................................................................................................................. 4 表格 2 本周国债发行情况 ..................................................................................................................................................... 6 表格 3 本周政策性金融债发行情况 ...................................................................................................................................... 6 固定收益研究-债券周报 请务必阅读最后一页分析师承诺和免责声明 4 一、流动性及资金面回顾 （一）公开市场操作 央行单周共投放逆回购600亿，逆回购净回笼900亿，本周无MLF到期。12月16日（周三），有3000亿MLF到期。央行在15日
