1001502002501051251451652020/022020/032020/032020/042020/042020/052020/052020/062020/062020/072020/072020/082020/082020/092020/092020/092020/102020/112020/112020/122020/12中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2020-12-20 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 投资咨询号Z0015754 任恒 021-60812993 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 联系人： 李世朋 010-58135949 从业资格证F3047240 姜秀铭 021-60812982 从业资格证F3062206 林起渠 021-80365260 从业资格证F3075298 中信期货研究|黑色建材年度报告（动力煤） 摘要： 煤价中枢上移：鉴于2020年初疫情对经济的拖累，包括煤炭在内的工业品价格均出现大幅度深跌，从而导致全年价格中枢受累，截至当前Q5500价格均值在562元/吨，即便12月份现货价格大幅上涨，均值最多也就达到570元/吨，均值依旧处于绿色区间以内。 而放眼2021年，经济预期提振将带动消费总量依旧实现正增长，且新年度长协合同在更加明确比例与兑现率的同时，却并未严格要求全年价格中枢必须在绿色区间以内，这一合同具备充分考虑了2021年经济景气的预期，因此在政策容忍度与市场需求同步存在的前提下，价格中枢上移将成为大概率可能。 波动趋于平稳：2020年年末的这次煤价大幅波动，实际是全年供需矛盾的累积在年终又恰逢旺季的爆发，确切的说是供应端的不均匀在年末得到了激化，而供应端的不均匀情况也是由于年初进口量大幅异常通关造成的。因此在2021年，进口总量可能不会大幅度缩减，但不会出现犹如2019-2020历次年初大批量进口的情况，更可能的情况是考虑季节性规律的前提下均匀放关，因此矛盾也将会逐步趋于平缓，煤价的波动也将在进入淡季后逐步稳定，而在下一个旺季时也可能不会出现这种剧烈爆发性的情况。 风险因素：需求超预期回归（上涨风险）；产能增量释放（下行风险） 经济复苏提振，煤价中枢上移 2021年，经济预期提振将带动消费总量依旧实现正增长，且新年度长协合同在更加明确比例与兑现率的同时，却并未严格要求全年价格中枢必须在绿色区间以内，这一合同具备充分考虑了2021年经济景气的预期，因此在政策容忍度与市场需求同步存在的前提下，价格中枢上移将成为大概率可能。 报告要点 中信期货研究|黑色建材组年度报告（动力煤） 2 / 10 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、供给端基本平稳 ......................................................................... 3 （一）供改基调调整，产能格局优化 ....................................................... 3 （二）安监依旧严格，产出存在变数 ....................................................... 3 （三）进口总量下滑，分布逐步均匀 ....................................................... 4 二、消费端稳定回升 ......................................................................... 5 （一）工业制造复苏，用电稳步增长 ....................................................... 5 （二）清洁能源发力，需求结构存变 ....................................................... 6 （三）宏观经济修复，消费稳中有升 ....................................................... 7 三、库存端驱动转变 ......................................................................... 8 四、总结与展望：煤价中枢上移，波动趋于平稳 ................................................. 8 免责声明 .................................................................................. 10 图目录 图表 1： 煤炭行业固定资产投资同比（单位：%） ........................................ 3 图表 2： 煤炭有效生产产能（单位：亿吨） ............................................. 3 图表 3： 内蒙古煤炭产量（单位：万吨） ............................................... 4 图表 4： 全国煤炭产量（单位：万吨） ................................................. 4 图表 5： 全国煤炭进口量（单位：万吨） ............................................... 5 图表 6： 煤炭进口分国别结构 ......................................................... 5 图表 7： 全社会用电量（单位：亿千瓦时） ............................................. 6 图表 8： 第二产业用电量（单位：亿千瓦时） ........................................... 6 图表 9： 冶金用煤消费量（单位：万吨） ............................................... 7 图表 10： 火电发热用煤消费量（单位：万吨） ........................................... 7 图表 11： 制造业PMI指数（单位：%） .................................................. 7 图表 12： 动力煤总消费量（单位：万吨） ............................................... 7 图表 13： 环渤海港口库存（单位：万吨） ............................................... 8 图表 14： 江内样本港口库存（单位：万吨） ............................................. 8 图表 15： 环渤海煤炭价格中枢（单位：元/吨） .......................................... 9 中信期货研究|黑色建材组年度报告（动力煤） 3 / 10 一、供给端基本平稳 （一）供改基调调整，产能格局优化 2020年是“十三五”收官之年，亦是5年煤炭行业落后产能去化的最后一年，随着各地区的去产能任务的加快推进，原计划的8亿吨落后产能去化任务已提前完成，转而是优质产能的释放。根据国家能源局数据推算，2020年在产产能大约在38亿吨左右，且在供给侧结构性改革之后，晋陕蒙生产集中度超过70%，规模化效应大幅提高，全国千万吨级超大型几乎全部位于三省主产地，技术水平与成本优化能力较2015年发生质的变化。 2021年随着优质产能的释放以及规模化效应的提高，国内有效产能总量再次回归到近年来的高位，成为能源安全的重要保障。但同时也反映出一个问题，那就是煤炭行业在经历短暂的产能不足之后，重新回归到产能相对充足的格局，未来在相当长的一段时间内，从产能的角度来看，并不会存在市场短缺的情况，常规情况下，产能的调整释放将会使得市场更加趋于稳定。 图表 1： 煤炭行业固定资产投资同比（单位：%） 图表 2： 煤炭有效生产产能（单位：亿吨） 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 （二）安监依旧严格，产出存在变数 据国家统计局数据，2020年10月份，全国原煤产量33663万吨，同比增长1.4%，增速比上月增加2.3个百分点，环比增加556万吨，增长1.7%；1-10月份，全国原煤累计产量312743万吨，累积同比增长0.1%。从分地区煤炭产量来看， 陕西与内蒙仍旧是变化较大的两个区域，去年的陕西因矿难而大幅减产，随着安全大检查的有效推进，产能得以释放，2020年1-10月份陕西原煤产量55404万吨，同比增长达到8.1%；内蒙古去年在陕西减产中起到了弥补国内缺口的作用，生产增幅明显，今年由于“倒查20年事件”，煤管票发放与管制非常严格，煤矿开工率大幅下降，从而导致1-10月累积产量下降到80127万吨，降幅达到10.4%。 在前文中我们提到，煤炭市场的产能基本已达到充足的格局，并不会造成市-40-30-20-10010203040502013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/10%固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:累计同比30313233343536373839亿吨生产产能 中信期货研究|黑色建材组年度报告（动力煤） 4 / 10 场供应的短缺，而产量之所以减少其原因就在于各项政策的管制，从而导致煤矿实际产能难以有效发挥，尤其是作为最大主产区的内蒙古，基本都是降负荷生产，内蒙古月均10%的降速生产，拖累全国原煤生产增量，甚至处于负增长状态。从当前的情况来看，内蒙大检查2020年处于常态化的进程，煤管票的发放会一直处于紧张的状态，从而导致国内原煤的生产继续出现缓增甚至下降的可能。而经过2020年全年的严格安监整顿之后，蒙区生产在2021年存在优质产能释放的可能，从而有效补充国内供应，不排除导致供应压力再次回升的可能。 图表 3： 内蒙古煤炭产量（单位：万吨） 图表 4： 全国煤炭产量（单位：万吨） 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 （三）进口总量下滑，分布逐步均匀 关乎供给端的另外一个重要节点就是进口，2019年总体进口量较2018年继续增加，