公司事件点评：政策优化行业格局，一体化产业链优势初显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年12月13日~14日，公司作为战略合作伙伴，参与组织了“2020年中国维生素产业发展高层论坛”，本届论坛的主题是“维生素产业格局中的危与机”。 一、 二、分析与判断  行业格局分化，公司稳坐龙头地位 目前全球维生素D3产能约14600吨/年，2019年中国维生素D3产量为5650吨，公司2019年维生素D3产量为2000吨。据博亚和讯，目前维生素D3多方供应格局仍然存在，但花园生物对市场主导力量仍然较大。公司始终围绕“打造完整的VD3上下游产业链”的发展战略进行产品的研发、生产和销售，已确立了在VD3领域的核心竞争优势。  VD3上下游产业链已基本打通，未来产能进一步释放 近年来，公司三大主要产品运营情况良好，发展势头良好。2017年-2019年，公司营收从4.2亿元增长至7.18亿元，复合增长率为30.80%，整体看来公司战略布局效果初显，有持续增长的潜力。公司目前在建产能包括了“年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目”、“年产1200吨25-羟基维生素D3项目”及“年产3600吨饲料级VD3及540吨食品级VD3粉项目”等11个项目，预计明年二、三季度落地，全部投产后均可被市场消化，进一步拉动公司业绩。  新国标优化竞争格局，下游迎来需求拐点 2020年7月1日起国内开始实施VD3新标准，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇在国内的使用。公司作为目前国内唯一规模化生产的羊毛脂胆固醇生产企业，未来盈利能力将进一步增强。同时，国内生猪产能正快速恢复，2019年Q4以来，我国生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续四个季度环比增长，预计12月后期生猪养殖继续释放产能，将进一步刺激饲料行业对维生素D3的需求。 二、 三、投资建议 2020年受疫情影响，公司业绩有所下降，随着明年新增产能落地投产，其中25-羟基维生素D3系列产品有望大幅增厚公司业绩。预计公司2020-2022年每股收益分别为0.61、0.80和1.15元，对应PE分别为25、19和13倍。参考维生素板块当前平均42倍PE水平，考虑公司三大核心业务稳步提升，下游需求迎来拐点，业绩增长有保障，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 新冠疫情反复；扩产投产进度不达预期；下游需求不达预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 718 699 847 1,231 增长率（%） 8.8% -2.7% 21.2% 45.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 344 336 440 631 增长率（%） 11.8% -2.2% 31.1% 43.3% 每股收益（元） 0.62 0.61 0.80 1.15 PE（现价） 24.10 24.65 18.80 13.12 PB 3.94 2.77 2.42 2.04 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 15.03元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-12-17 近12个月最高/最低（元） 17.84/11.03 总股本（百万股） 551 流通股本（百万股） 459 流通股比例（%） 83.30 总市值（亿元） 83 流通市值（亿元) 69 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -11%0%12%23%35%47%19/1220/320/620/920/12花园生物沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：方驭涛 执业证号： S0100519070001 电话： 021-60876718 邮箱： fangyutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 花园生物（300401） 公司研究/点评报告 政策优化行业格局，一体化产业链优势初显 —花园生物（300401）公司事件点评 点评报告/医药 2020年12月18日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 花园生物（300401） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 718 699 847 1,231 成长能力 营业成本 218 215 260 375 营业收入增长率 8.8% -2.7% 21.2% 45.4% 营业税金及附加 11 10 13 18 EBIT增长率 11.0% -5.6% 23.0% 45.9% 销售费用 16 19 22 31 净利润增长率 11.8% -2.2% 31.1% 43.3% 管理费用 57 62 69 103 盈利能力 研发费用 43 38 48 69 毛利率 69.7% 69.2% 69.3% 69.5% EBIT 374 353 435 635 净利润率 47.8% 48.1% 52.0% 51.3% 财务费用 -5 -17 -51 -64 总资产收益率ROA 16.5% 10.9% 12.5% 15.0% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 19.7% 11.2% 12.8% 15.5% 投资收益 12 11 17 22 偿债能力 营业利润 399 390 511 732 流动比率 3.04 24.60 25.39 22.66 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.11 21.21 21.88 19.04 利润总额 399 390 511 732 现金比率 1.52 18.43 19.41 17.05 所得税 55 54 70 101 资产负债率 16.2% 2.8% 2.9% 3.4% 净利润 344 336 440 631 经营效率 归属于母公司净利润 344 336 440 631 应收账款周转天数 32.05 47.83 45.06 41.65 EBITDA 413 385 466 666 存货周转天数 514.81 453.70 466.96 478.49 总资产周转率 0.35 0.23 0.24 0.29 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 506 1,508 1,896 2,379 每股收益 0.62 0.61 0.80 1.15 应收账款及票据 64 95 109 145 每股净资产 3.16 5.42 6.22 7.37 预付款项 3 11 11 13 每股经营现金流 0.67 0.68 0.71 0.88 存货 307 267 332 492 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 132 132 132 133 估值分析 流动资产合计 1,013 2,012 2,481 3,162 PE 24.10 24.65 18.80 13.12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.94 2.77 2.42 2.04 固定资产 387 382 370 361 EV/EBITDA 13.83 17.59 13.69 8.86 无形资产 171 171 171 171 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1,067 1,062 1,050 1,041 资产合计 2,080 3,074 3,530 4,204 短期借款 255 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 39 39 47 68 净利润 344 336 440 631 其他流动负债 39 42 51 72 折旧和摊销 39 32 31 31 流动负债合计 333 82 98 140 营运资金变动 -12 6 -64 -157 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 367 375 391 485 其他长期负债 4 4 4 4 资本开支 -443 -26 -19 -23 非流动负债合计 4 4 4 4 投资 298 0 0 0 负债合计 337 85 101 143 投资活动现金流 -133 -15 -3 -1 股本 479 551 551 551 股权募资 0 72 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 255 -255 0 0 股东权益合计 1,743 2,988 3,429 4,060 筹资活动现金流 86 642 0 0 负债和股东权益合计 2,080 3,074 3,530 4,204 现金净流量 321 1,002 388 483 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNtMtQnOqNrOrQtRpMtMtOaQdN6MoMpPtRqQkPmNsQfQmNvNaQnMrRMYnNtRvPnPrO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 花园生物（300401） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 方驭涛，民生证券有色金属行业分析师，上海对外经贸大学金融学硕士，3年行研经验，曾就职于华安证券研究所，2019年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明