华创：华东资深钢贸商纪要-钢价预计7月下旬卷土重来20180627

核心观点：1）供给：本次环保回头看的限产带来的影响是超过预期的，影响最大的地区是华东地区，比如说徐州、连云港、常州等苏南地区。包括陕西在内的其他地区6月份也限产20-30%，限产也是比较严重的。近期徐州地区在组织复产，但是复产到原来的供应量是不可能的，具体复产的产量有待观察。此外，7月出口环比下滑也是对国内供应的补充。2）需求：由于限产华北等地区真正的施工时间比往年要压缩2-3个月，这导致施工企业在施工旺季还要赶工。此外，开工晚于往年一个月导致了4、5月份的需求峰值。最近两周，由于预计和资金原因贸易商的交易量与配送量均已开始出现下滑，但目前需求下滑的季节性特征远不及往年显著。可能由于华东地区要求装配式工程的比例提高。后续，随着装配式工程的推广，往年6、7月份螺纹钢需求下滑的季节性特征还会进一步淡化。今年螺纹钢需求的另一个特点是：基建的投资水平弱于去年同期，目前需求的变量因素在房地产需求部分。今年4、5月份房地产的新开工量同比增加10%以上；细化至具体城市，增量主要来自于三、四线城市，尤其是华东以及长江中下游沿线的三、四线城市。此外，由于地产与基建之间存在“跷跷板效应”；在国开行总的资金投放量一定的前提下，如果其对房地产的资金投放量压缩，基建资金投放量就会释放释放；棚改新政一旦实施，基建下半年的资金到位情况大概率会改善。3）期现货价格预测：期货已连续上涨了13周，如果不考虑外围的金融与宏观经济影响因素的话，后续应该会有5~8周的调整周期，预计会在7月底或者8月初结束，但受下半安全检查和政府意向等因素影响，调整不会太大。调整过后会有新一轮上涨行情，高点应该会出现在10月份或11月份，因为年底采暖季限产之前，必然还会出现赶工，进而形成需求的峰值。我的分析体系主要还是以基本面为主的，基本面的分析框架就是看供求关系的变化，当前供求关系情况以及后来供求关系的变化。我认为价格的变化是受供求关系的变化的影响。基本面主要包括库存情况、供应需求情况。因为近两年去库情况对价格的影响也比较大，去库的基本面决定了价格的波动方向，去库反作用于现货价格，现在去库和现货价格的联动性很强，涨跌方向基本一致，幅度不同。一、供给：进入6、7月份是传统的淡季。在6月份，影响供应变化的主要因素是环保限制，这次环保回头看的限产带来的影响是超过预期的，并且这次回头看的规格高、力度大，规格高体现在人大都出面了，参与回头看的人员都是5月份在北京经历过培训，他们的专业性及检查的量化指标都比以前的环保检查要严格，比如说哪个地方的什么废弃物排放到什么地方，都有严格的指标，环保实现了指标化和量化值。这次环保回头看对供应影响最大的地区是华东地区，比如说徐州、连云港等苏南地区，徐州地区的钢铁企业基本全部停产将近两个多月，徐州的产量主要为建筑用钢的2、3类，大概为3-5万吨/天，导致华东地区建筑2、3类的供应下降最多，使得华东地区的价格上涨最多，上涨了200-300块，苏南地区的常州限产也比严重，比如说中天和申特，中天限产基本在50%。所以当2、3类的供应 减少时，下游对1类的需求就会加大，导致杭州的库存量从50吨下降至上周最低的30万吨左右。由于环保限产超预期，所以整个的供应下降比较大，我们在5月底预测六月的产量，也没有想到6的供应影响这么大，至少6月份的环保限产是超预期的。包括陕西在内的其他地区6月份也限产20-30%，限产也是比较严重的。这次的环保回头看会在7.1-7.6结束，到时候徐州和连云港就会复产。据说徐州市政府今天已经在开会讨论之后徐州应该如何复产的问题，具体方案可以期待明后天的报道。徐州的复产情况对华东地区的供应情况影响还是比较大的，但是复产到原来的供应量是不可能的，具体复产的产量有待观察。今年的环保趋于常态化，并且环保工作作为今年重点工作之一，贯穿于全年。环保检查的时候对限产的要求比较高，环保检查有松有紧，等到环保检查结束的时候，符合标准的企业可能会进行复产。检查之后，这些复产企业会做个生产情况的预案，包括采取一厂一策，这些预案对供应的判断很重要，我们更会注重实际产量的变化。通过这次的环保回头看，会让企业认识到企业的标准一定要达到企业的高于国家要求值，以此进行设备的改造，这样以后环保检查对企业不会造成影响。以前企业是在检查的时候停产，现在企业是主动的进行环保投入，所以这是一个比较好的现象，企业会主动的改善排放以符合国家标准。现在钢材的毛利润还是很高的，由于环保停产对企业的影响还是比较大的。钢铁企业近两年的效益也不错，所以这些企业会愿意投入资金改善环保，我们了解到的钢厂，他们的积极性还是比较高的。这次环保检查完，达到标准的企业肯定会有些复产的量，没有达到标准的会有所改进，所以我认为以后的供应是处于上升的趋势的，这是比较确定的。第二个影响供应的因素，据我们今年观测到的数值和我们了解到的数值，7月份的出口量比6月份的还少，7月份的预计同比和环比都是下降的，出口的减少就意味着在国内市场的投放会增加。所以这两个方面是7月份之后供给增加的两个方面。二、需求：关于需求方面，由于去年的“2+26”城市的限产，导致工地的施工期为3月中下旬，华北地区为4月份，到11月份。所以真正的施工时间比往年要压缩2-3个月，这导致施工企业在施工旺季还要赶工期，否则工程不能在规定的时间内完成。去年的春节时间晚，民工返厂时间晚，比如说华北地区从3月15号开始，由于两会，真正的开始时间可能为4月份，所以这就导致今年的需求都比较晚1个月左右。所以今年需求的特征为金四银五，不同于往年的金三银四，由于工期延后和赶工期，今年的需求在4、5月份达到了峰值；今年春节后高出往年500万吨的螺纹钢库存，截至目前已消化至往年同期库存水平，这也足以说明期间（4、5月份）螺纹钢需求的旺盛。螺纹钢的需求主要是两部分：1）基建，以政府投资为主；2）房地产。今年螺纹钢需求的另一个特点是：今年基建的投资水平弱于去年同期，目前需求的变量因素在房地产需求部分。今年4、5月份房地产的新开工量同比增加10%以上；细化至具体城市，今年4、5月份房地产新开工量的增量主要来自于三、四线城市，尤其是华东以及长江中下游沿线的三、四线城市，正是这一部分需求支撑了过去三个月螺纹钢强劲的需求。 目前是6月下旬，即将进入7月份，属于传统季节性的淡季，因为6月份就会逐渐进入雨季，华东地区会迎来梅雨季节，梅雨季节过后又是高温天气，这些因素都会影响到螺纹钢的需求。最近两周，贸易商的交易量与配送量均已开始出现下滑，当然，这除了雨季因素，也跟六月底需求端资金量偏紧有关。与往年同期需求的下滑相比，今年目前的需求下滑有一个显著的特点，即：目前需求下滑的季节性特征不及往年显著，因为当前华东地区各地的房地产开发项目中均要求装配式工程达到一定比例，而装配式施工部分的需求受雨季影响较小，进而淡化了今年雨季需求下滑的季节性特征。后续，随着装配式工程的推广，往年6、7月份螺纹钢需求下滑的季节性特征还会进一步淡化。三、期现货的角度截止目前，期货已连续上涨了13周，如果不考虑外围的金融与宏观经济影响因素的话，后续应该会有5~8周的调整周期，预计会在7月底或者8月初结束。待这波调整期结束后，今年还应该有一波震荡上行的行情，其高点应该会出现在10月份或11月份，因为年底采暖季限产之前，必然还会出现赶工，进而形成需求的峰值。上文所述观点是我对基本面作出的预判。在基本面分析中，对于“需求”我们可以较好的通过量化进行把控，但“供给”部分很难进行量化判断，因为目前供给的关键影响因素是环保限产政策的制定以及执行力度，而这些我们无法事先预判，只有等7月份徐州等地的环保“回头看”复产政策真正落地后，才能进行可靠的量化分析，而这正是我们进行基本面分析的难点所在。因此，我们当前在根据供需关系对钢价进行预判时只能得出一个大致的价格波动区间。另外，关于外围的中美贸易战，7月6日前的两周时间是重要的时间点，需要进行重点关注。四、Q&A：Q：今年4~6月份的房地产投资表现较好，市场部分观点也将房地产当作今年支撑钢材需求的“最后一根稻草”，但是昨天出台了棚改新政，市场部分观点认为，棚改一旦由之前的货币化安置变为实物安置，必然会对房地产的投资与需求形成较大的影响。梁总，您是否同意上述观点？A：我认为棚改新政的实施必然对房地产投资及需求产生影响。从整个固定资产投资的角度来看，房地产与基建之间存在“跷跷板效应”；从政策层面来看，房地产应该要受到压制，但过去3个月房地产的实际统计数据显然与政策预期不符，这时国家就有了压制其进一步发展的动力，棚改新政就是在这样的背景下诞生的。对于国开行，在其总的资金投放量一定的前提下，如果其对房地产的资金投放量进行压缩的话，其对基建的资金投放量很可能会有相应的释放；棚改新政一旦实施，基建下半年的资金到位情况大概率会改善。Q：您刚刚说后续会有5~8周的调整周期，待7月底或8月初调整结束后，会出现一波震荡上行的行情，那么形成这波上行的原因有哪些？A：其主要原因在于：雨季与高温期过去后，需求必然由淡逐步恢复至正常的需求水平。这个判断的主要依据是需求的季节性特征。Q：关于7月底与8月初的时间点，如果前期受到环保限产影响的产能在上述时间点得到了较强的恢复的话，会不会影响这波淡季结束后的震荡上行行情？A：钢材价格的走向最终还是取决于供需结构。届时钢价走向究竟会如何演化，需要等到7月底与8月初相关的环保限产复产政策真正落地后，进行更精确的 量化分析。Q：当前的供需格局跟今年三月份相比，最大的区别在于：三月份时宏观预期较差，供给较高，社会库存普遍处于高位，贸易商有较大的抛货倾向。那么，目前贸易商的心态是怎样的状况？A：因为当前的社会库存水平并不高，贸易商的普遍作法还是跟着供需节奏进行决策。另外，华东地区的钢价在近期创了新高，贸易商普遍产生了“恐高”情绪，下游需求带来的成交量也出现了下滑。预计待钢价调整到一定位置，下游的采购欲望便会得到修复。今年的一个特点是，相对高位时，成交量不是特别好，这里面有恐高的情绪；调整到一定价位后，下游、中间商的采购欲望更大。今年3月份下跌，4月份上涨，5月份小幅下跌，6月份上涨，7、8月份是调整，下半年的上涨可能持续久一点。因为目前网络比较发达，沟通充分，大家的看法往往比较一致，给市场一个推力。价格波动还是主要由供需关系决定的。Q：您觉得这一波调整，1810合约能调整到什么位置？A：如果只从基本面考虑，可能3600左右。下探空间很有限了。Q：下探空间有限的依据是什么呢？A：期货和现货基差400以上，期货主要是预期的因素。现在多空仓位达到350万了，现在这个位置说明多空的分歧相当大。从国家对钢铁行业的产业导向看，像去年的超高毛利是不可能了，但是大钢厂毛利低于300，肯定还会出台调控，因为国家总目标是钢铁煤炭企业用三年左右时间将负债率降到60%，修复资产负债表，现在离60%还有一段距离。所以每次跌到一定程度就会有政策出来。下半年就是看环保和七月一号开始的安全大检查。现在钢厂的炉壁掏空等都有安全隐患，最近几年钢铁行业的安全事故也比较多。因此我认为下跌不会太大。Q：六月底七月初，只从需求侧看，有边际走弱的趋势吗？A：需求端的边际走弱从6月份开始就有了。建议大家关注交易量和出库数的数据，尤其是杭州的出库数，因为资本市场对华东地区很敏感，尤其是杭州的。出库量是真正的有效需求。杭州的出库量最高的时候3万吨，现在就2.5万吨左右，大概4、5月份达到最高位。Q：出库数量的变化情况如何，七月份到什么水平了？A：杭州7月份出库数2-2.5万吨。下降幅度不会很大，不会在2万吨以下。因为今年需求淡季相对往年已经弱化了。Q：如果看往年同期农历这个时间段，我们现在需求的边际变弱和往年相比如何？A：今年的力度相对较缓，3月份未开工，挪到4、5月份赶工以及11月15号之后不能施工往前推动的赶工的原因都有。Q：资金对价格、需求的影响大吗？因为国家去杠杆，钢铁方面一直资金较紧。A：分析整个体系时，资金是决定价格高度的。资金偏紧肯定会使得价格冲高受到影响。通常杭州库存低于30万吨，华东地区涨到4500没有问题，