中国中车：调研纪要-维修、城轨和国际业务板块有望带动业绩提升20170425

调研日期：2017年4月25日盈利预测与投资建议2017是 “一带一路”政策性大年，国内铁路装备行业全年高景气度，城轨装备预期高速增长，货车等传统车型周期性回暖，中国标准动车组有望放量，公司海外订单增速有望超预期。预测公司2017-2019年EPS为0.44/0.48/0.52元/股，对应PE 23/21/20X，维持“增持”评级。摘要：一、维修、城轨和国际业务市场空间巨大，十三五期间有望翻番。二、新产业机电产品稳定增长，新能源的新产品和环保设备的市场空间巨大。调研纪要：1. 维修、城轨和国际业务板块有望带动业绩高速增长1.1 一季度动车订单大幅增长，铁路装备业务稳定增长投资者: 时代电气一季度季报显示动车的销售收入下滑，康尼机电的营收也下滑，原因是什么？嘉宾：2016年铁总动车和机车招标数量少，在手订单不充足，所以一季度交付少，导致了一季度业绩同比下滑，但生产正常，机车今年招标了586台，全年预计700多台，机车的订单落实估计到一季度末，客车招标了600多辆，2017年预计800多辆，动车去年招标了131列，一季度订单较上年大幅增长，全年可能400列左右，目前动车在手订单200多列，2017年的压力主要是动车的新造。投资者: 车辆需求的影响因素有哪些？嘉宾：车辆的新增包括三个方面，第一是新修线路；第二是现有线路的加密；第三是弥补维修车辆造成的客运紧张。投资者: 目前标动的招标情况？嘉宾：目前标动招标了50列，标动的生产大概在三季度，正常的生产周期是8个月，所以今年标动很可能不会移交。投资者: 铁路装备板块未来的发展趋势如何？嘉宾：新造车辆中，客车相对稳定，货车可能恢复到3-4万辆的状态，机车700-800辆，动车组大概400列，所以新造的车辆不大，主要是15年动车组新造车辆较多，铁路装备板块的增量希望靠维修，客车、货车、机车的维修会小幅增长，重点是动车的维修，15年动车的维修时110亿左右，未来会有翻番的增长；第二是出口业务，我们预计到2020年会有稳定小幅的增长；第三是城轨的增长，公司预计2020年比2015年翻番，一是城轨车辆销售的增长，另外是城轨维修的增长，过去已开通地铁的大城市已经建立了自己的地铁维修厂，我们参与的很少，只是卖一些配件，未来我们会抢占新建城市的维修市场，还有就是城轨PPP项目的增长。未来我们预计铁路装备板块会小幅增长，国际业务、维修和新产业会有较快增 长。投资者：公司对PPP是如何定位的？嘉宾：要利用PPP的趋势分得PPP市场的一杯羹，不仅卖车辆，而且要跟进后续的维修、技术支持、配件等全产业链的市场，另外公司对PPP的规模也会控制，毕竟PPP对资金实力要一定要求，而且中车的主营是制造业，所以定位是持续跟进但不会放到战略地位。1.2 维修市场预计十三五期间翻番投资者: 维修市场是如何与铁总分配的？嘉宾：当时规划是1-4级维修铁总负责，5级中车负责，但实际操作中，中车负责3-5级，2016年3级占比70%，4级、5级占比100%，铁总的主要精力放在了运营上，动车维修主要的技术支持还是靠我们。1.3 积极开拓海外市场新地域，完善产品结构投资者：国际业务未来如何布局？嘉宾：第一从金额上，公司的目标是到2020年占比达到20%，达到150亿美元的签单量；第二从产品结构上，以往在海外主要卖产品，但维修和配件收入不多，所以未来有望在维修和配件方面进行拓展；第三是从地域上，非洲、南美、东南亚的市场占比较大，未来希望在北美、欧洲有所开拓。投资者：海外订单的周期要多久？嘉宾：货车一年内，客车和机车可能一到两年，最近几年拿到的地铁可能到4-5年，以芝加哥地铁为例，地铁的更换要逐批进行，而且要求现在的车要求和原来的车一样，这也造成了一定的麻烦，所以周期较长。投资者：海外市场中各种车型的占比大概多少？嘉宾：海外销售主要是地铁和货车，机车除南非的订单外，其他区域的机车订单很小。2. 新产业的机电产品、新能源大巴和环保设备有望拉动新产业业绩持续增长2.1 新产业高速发展，维修+新产品的推出，未来发展空间巨大投资者：新产业和服务业的占比达到了44%，未来这两板块的增长会怎样？嘉宾：新产业板块的第一部分是机电产品，占比大概50%，其中主要是配件，配件主要卖给铁总（车辆的维修都需要配件的支持）和其他公司（比如船舶和电力企业），随着铁总各种车型正常的维修，这一块会正常增长；第二部分是风电，大概120亿左右，国家对风电已出台多项政策，但这几年电网电价并没有上调，同时上网竞价方面的问题还没有解决，所以不会有较大的增长但会有稳定的业绩；第三部分是新能源大巴车，大概50亿左右，除了整车外，还销售电力推进系统、电力控制系统，这一部分会有正常的增长；第四是新材料，大概70-80亿左右，主要是卖给汽车企业的抗震和减震的橡胶制品，以前的脚踏板都是铁制的，新开发的是化工材料的，这一部分将来会大幅增长；第五部分是环保设备，住建部目前正在江苏、昆明进行的农村排污试点，中国中车配套实施，目前营收较少，虽然最近几年的推进速度较慢，但未来市场空间很大。新产业板块的目标是在2020年过千亿，每年保持15%以上的增长。 服务业板块的第一部分是做贸易，中车购平台在采购价格、货物质量、资金结算方面有一定优势，占大头，但公司的主要目标不是这方面，所以只会稳定发展；第二部分是类金融板块，第一是财务公司，16年年底以前，基本为集团内的公司进行存贷款服务，16年底拿到了新牌照后会向上下游供应商拓展业务，但毕竟业务范围小，所以十三五期间不会有很大增长，第二是租赁，包括经营租赁和融资租赁，目前只是系统和设备的租赁，但地方政府和铁总希望以后会有整车的租赁，十三五期间这一块的增长不会很明显。3. 成立整合办公室，促进南北车合并协同效应的发挥3.1 合并有效降低了采购成本、重复性的研发投入和销售费用投资者：合并后协同效应是如何体现的？嘉宾：合并使得过去以往的重复性研发投入以及销售费用降低，销售费用大概降低了4-5个亿，同时采购成本同比降低了20多个亿，但是合并后人员工资总额是增长的，作为国企，中车担负了一部分的社会责任，所以总体上由于没有裁员显得协同效应不是很明显，但效果已经显现，所以为了使得协同效应更加明显，公司也在考虑拓展新业务（国际、维修、PPP）来进行人员分流，目前已组成整合办公室来推进这方面的发展，未来协同效应将更加明显。-东吴证券