时间：2016年3月29日嘉宾：公司董事长一、银河有色观点：海外收购突破显露国际矿业巨头雏形我国资源禀赋较差国内金属储量较少，而我国又是全球大宗金属第一需求大国的现实，将使海外矿山资源收购、国际化发展，成为我国有色金属企业晋升为国际矿业巨头的必由之路。在大宗商品周期底部，公司稳健推进国际化，在2015年完成两大海外金、铜矿山的收购，并将在未来连续进行海外矿山收购（公司计划未来几年每年资本支出100亿元进行全球矿山并购，在未来3-5年再造一个“紫金”），逆周期外延增强优质资源资产储备，增厚自身内力，有利于公司形成低成本扩张的全球竞争优势，为公司在未来大宗商品新周期开启时成为国际矿业新巨头打下坚实基础。我们好看公司的管理能力、资本运作能力以及外海收购加速国际化的战略部署与成为国际矿业巨头的野心，建议投资者积极关注。二、公司2015年业绩回顾在行业整体低迷的情况下，公司2015年经营状况整体还是不错的。公司2015年实现营业收入743.04亿元，同比增长26.45%；实现归属母公司净利润16.56亿元，同比下降29.40%；其中一个非常重要的指标是2015年实现经营性净现金流102.69亿元，同比增长62.47%。从经营角度上看经营性现金流是一个非常重要的指标，在基本金属黄金大跌的情况下仍取得经营性现金流的大幅增长，说明整个公司的经营状况在持续改善，是可喜的。公司2016年实现每股收益0.08元，同比下降27.27%。公司的资产总额在2015年有一定的增长，到达839.14亿元，同比增长11.65%。公司归属母公司股份净资产为275.37亿元。公司营业收入每年都有一定的增长，资产总额也有一定的增长，但是归属母公司股东净利润在2015年确实是有一定得下降。但公司2013年净利润28.61亿，经营性净现金流才88.42亿元；2014年净利润26.35亿元，经营性净现金流才63.21亿元；而2015年净利润才13.43亿元，经营性净现金流却达到了102.69亿元。总体来说，公司在极度困难的外部环境下，经营状况在不断改善。将公司业绩与国内外矿业公司进行对比，在上市公司中公司的销售收入是最高的，因为公司有一些冶炼与贸易的业务。2015年对整个全球的矿业公司来说，不管是国内还是国外，净利润都有大幅度的下降，通过与其他矿业公司净利润数据的对比，公司的情况还算是不错的。影响利润变动主要是由于以下几个方面，主要还是金属价格的变动，2015年上海黄金交易所黄金主品种均价较上年下跌5.75%，沪铜均价下跌17%，沪锌均价下跌4.4%。公司测算2015年价格下跌导致公司减少利润21.3亿元。公司也测算过按照公司目前的产量在当前黄金价格较高时利润将超过100亿元。在这种严峻的形式下，2015年公司在生产方面下了很大的精力：在公司产品产量方面公司的主要产品产量在2015年都有增长；2015年公司产品销量的增长导致公司利润增长1.1亿元；成本方面下降影响公司利润4.4亿元；冶炼环节公司原来是整个亏损的，2015年实现了扭亏，达到盈亏平衡。公司2015年的收入结构黄金是占了71%，铜占了16%，铅锌占了5%，还有白银、铁等其他金属占了8%。毛利结构方面，黄金占了40%，铜占了29%，铅 锌占了11%，其他占了20%。产量方面，公司2016年生产矿产金37吨，同比增长10%；生产矿产铜15万吨，同比增长8.55%；生产矿产锌接近20万吨，同比增长105.85%；生产矿产银21吨，同比增长23.36%；铁精矿的产量是有所下降的，主要是新疆的铁精矿2015年下半年基本上就没有销售。公司是全国最大的黄金生产商之一，全国第二大的矿产铜生产商（仅次于江西铜业），也使全国最大的矿产锌生产商。成本方面，公司矿产金2015年每克金成本同比下降5.79%；矿产银成本下降6.79%；矿产铜成本是17504元，同比下降5.20%；矿产锌的成本为3800元，同比上升8.3%，主要是因为锌矿品位出现下降；铁精矿成本为173元，下降了8.43%。毛利率水平方面，矿产金高达36.91%，矿产银可以达到29.86%，矿产铜毛利率接近40%，矿产锌的毛利率为47.12%，铁精矿的毛利率为8.64%。如果把冶炼加工产品剔除后，公司精矿产品的销售毛利率毛利率可以达到38.4%，同比下降6.89个百分点。毛利率的下降主要还是由价格下降引起的，且价格下降的幅度超过了成本下降的幅度。在目前这样的形势下，公司精矿的销售毛利率还能达到38%多，这表明公司矿山的盈利能力与抗风险能力还是比较强的。非常多的矿山企业在市场好的时候很赚钱，但在市场不好的时候亏损幅度很大。能否在市场不好时还能保证公司的业绩，这使公司最重要的竞争力之一。公司主要的几个矿山，紫金山金铜矿矿山金产量9152千克，同比下降11.34%；铜产量4.8万吨，同比增长27.07%。总的来说紫金山金铜矿的金矿产量还会继续下降，已经到了矿山的后期。但是铜的产量未来会不断的提升，大致可以弥补金产量的下降。未来的矿产金逐步会成为铜矿的伴生金。澳大利亚的诺顿金田矿山2015年生产矿产金接近6吨，产量同比增长6.74%，实现利润接近5000万元。矿山利润有所下降，也是在价格波动的情况下取得的。公司目前在对诺顿金田矿山做全面的改造，这个矿山还有200吨的低品位黄金，品位在0.7-1克/吨左右。公司目前正在研究这部分资源的利用，从目前来看还是可以得到比较好的利用的。因为目前澳元的黄金价格还是比较高的。公司现在正在研究一种新的工艺，如果这种工艺可以成功，对澳洲这个矿的矿产金大规模快速生产很有帮助。陵南紫金矿2015年生产3.2吨黄金，同比增长28.87%；实现净利润18.58亿元，同比增长55%。中塔泽拉夫尚2015年生产黄金3.1吨，基本与去年持平。公司2015年收购的巴布拉新几内亚的波格拉金矿，公司拥有其47.5%的股份，2015年生产权益产量2.68吨，实现权益净利润2.74万美元。从投资角度上看，公司收购这个矿山的效果非常好。按照目前的金属价格，这个矿山2016年可以实现1.5亿美元的净利润，则公司可以实现7500万美元的净利润，折算成人民币有4-5亿元，这个矿山有可能成为公司非常重要的盈利增长点。吉林珲春金铜矿，2015年生产黄金2.58吨，生产铜1.1万吨，实现净利润2.3亿元。贵州省的水银洞金矿，2015年生产黄金接近2吨，实现净利润9208万元。公司7、8月份在这个矿山有新工艺的生产技术投产，算是全国首例，会大大增加生产效率。公司预期这一项目投产后，会多公司后面的难选冶矿山产生重大的影响。这可能公司近几年最重大的科技成果。 新疆阿舍勒铜矿是公司的核心矿山，2015年生产3.5万吨铜，生产锌9970吨，实现净利润3.3亿元。铜价下跌17%是这个矿山净利润下滑的主要原因。黑龙江多宝山铜矿2015年生产铜2.9万吨，实现净利润-146万元。这个矿山目前在做一些生产方面的安排，跟地方政府还在探讨未来并购、生产的计划。青海的德尔尼铜矿生产铜1.9万吨，实现净利润2179万元。铜矿的利润下降还是比较大的。公司主要的锌矿，公司在南疆的锌矿乌恰金旺锌矿2015年生产锌7万吨，实现净利润8839万元。这个矿可能是全球品位最低的锌矿，铅+锌平均品位在3%，竟然实现了净利润8000万元，成为了南疆一家非常起眼的企业。乌拉特后旗紫金2015年生产锌6.2万吨，产量同比54%；实现净利润6438万元，同比下降58.93%。这个矿山新投产的系统整个品位比较低，是地下开采铅+锌，品位也才3%多，对矿山的效益还是有很大的影响。俄罗斯的龙兴矿山2015年才试投产，产量为5.2万吨。这个矿山目前处于盈亏平衡点附近。2015年该矿山的一些工艺回收率等指标还没有到位，2016年会有很大的改善。公司的冶炼企业，紫金铜业公司20万吨的铜冶炼产能2015年技改使产能增长至28万吨，2015年生产冶炼铜25万吨，实现净利润1.93亿元，连续两年实现盈利，2016年业绩可能会更好一些。巴彦淖尔锌冶炼2014年亏损，2015年实现扭亏为盈，有些小的盈利，净利润为682万元，2016年表现肯定会更好。公司几个重点项目的建设。甘肃李坝金矿已经建成8000吨的产能，还会新建一个二期8000吨项目。公司在吉尔吉斯左岸金矿2015年年底进行试投产，后来发现尾矿出现一些问题，现在在整改，2016年5、6月份可能会正式生产，如正常生产一年产量在3.7吨左右。塔吉克斯坦ZGC金矿新建了一个1万吨的项目，目前是5000吨一个系列。因为电力不够的原因，现在只开工一个系列。目前公司正在解决电的问题，电的问题解决后，这个矿山的两条生产线都可以开工了。刚果金的科卢韦齐铜矿目前正在建设中，比较理想的情况是到2016年年底可以基本建成，最迟2017年上半年一定可以投产了。这个矿比预想中要好一些，原来可行性研究中是要要投资6亿美元，现在差不多4亿就可以做完了，投产也会提前。投产后这个矿山即使在目前的铜价下也会有不错的表现。紫金山铜矿目前正在建设国内最大的球墨系统，预计矿山处理量是4-4.5万吨，其中新增的浮选2.5万吨，堆浸1.5万吨，预计2016年8月份投产，投产后大致的铜产量是3万吨。俄罗斯图瓦铅锌矿新项目达产产量将到达8-10万吨，伴生一些金、银、铅、铜。公司地质勘查项目在2015年也取得一些较好的成果，比如甘肃李坝金矿、诺顿 金田金矿、洛阳坤宇金矿这项勘探项目的效果还是比较显著的，新增资源量金是73吨、铜12.86万吨、银655.45吨，铅锌8.29万吨，铁290万吨。2015年公司整个资源总量增加还是很多的，金储量为1261吨，同比增长21.27%；铜储量2346万吨，同比增长89.06%，主要是公司在2015年收购了刚果金的一个大型铜矿；铅锌储量将近1000万吨。公司去年主要的收购就是公司与巴里克签署协议，以2.98亿美元收购波格拉矿山50%的股份。当时公司是想收购波格拉矿山100%股权的，但这个矿山有一些设计的问题，考虑到更加谨慎一点，公司只收购了它50%的股份。目前来看这个收购的效果还是非常好的。而且公司这股权收购是用了1亿美元，还收购了1.98亿美元的债权。这个债权是按7%的利率进行支付的。就在这样的行业背景下，公司投资的1亿美元在2016年前4个月，获得了2700万美元的收益，这个收益率是很高的。公司预测按照现在的金属价格，这个矿山2016年的盈利会有1.5亿美元，公司就有7000多万美元的收益。而公司投资的1亿美元股权就会有70%多的回报率。公司也想收购波格拉矿山另一半的股权，但这收购价格就要重新评估，不会像之前那个便宜了。按照西方标准，波格拉矿山整个的资源量在300多吨，平均品位4%左右。按照公司的标准平均品位3%左右计算，这个矿山的资源量在500吨以上。而且这个矿山的潜力非常大。2015年之前因为市场不好，有很多金矿可以收购。但是2016年以来黄金价格上涨20%左右，目前收购金矿难度就上升了，金矿的价格也提高的很快。原来想出售的金矿现在也在提价了，对市场敏感度很高。波格拉金矿在产矿排在全球金矿的36位，平均年产黄金15吨，2015年其黄金产量17吨，2016年黄金产量预计在16-17吨。该金矿已经稳定运营20年，目前储量为330.13吨。波格拉矿2015年全年产金17吨，实现净利润9260万美元。公司是有权益产量2.68吨，权益净利润2736万美元。公司还有2亿美元按7%年利率的利息收入，这部分还没有算进去。公司认为这个矿的成本还是偏高，生产成本还有下降空间。比如说该矿的采矿成本，每吨矿源的成本是5美元多，光维修设备费用就是2美元，而公司在国内的其他矿山全部外包平均成本每吨矿源才1.17美元。公司最近也是再向矿山建议更换装备与改变管理体系，假如由公司做可以下降每吨矿源成本2-3美元。波格拉金矿在2016年1-2月生产2.3万吨的黄金，2016年按照目前的价格这个矿山全年肯定能盈利1.5亿美元的盈利。公司在2015年还收购了刚果（金）的卡莫阿铜矿。公司是以2.43亿美元收购了49.5%的股权，其中