23亿收购香江科技，转型云计算IDC迈出坚实一步

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 城地股份（603887） 证券研究报告 2018年05月23日 投资评级 行业 建筑装饰/房屋建设 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 32.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 103.00 流通A股股本(百万股) 57.79 A股总市值(百万元) 3,356.77 流通A股市值(百万元) 1,883.43 每股净资产(元) 7.55 资产负债率(%) 37.26 一年内最高/最低(元) 38.07/23.20 作者 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 23亿收购香江科技，转型云计算IDC迈出坚实一步 一、基础工程行业起家，业绩稳定增长 ，区域资质优势，在手订单充足 公司原有主营业务包括桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2013-2017年，公司主营业务收入及利润整体呈上涨趋势，2017年营收和净利润分别为达到8.13和0.66亿元，同比增长43.72%和19.96%。 公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一，公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等，资质齐全。根据公司2018一季度新签订单公告，2018年第一季度，公司及其下属子公司新签合同金额达到4.2亿元，同比增长200%。整体来看，2017年以来，公司在手订单充足，在手合同金额不断增长，将有力保证公司未来盈利的增长。 二、23亿重磅收购香江科技，布局IDC业务，正式转型云计算 公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买香江科技100%股份，总的交易价格为23.33亿元。香江科技承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。 本次交易完成后，如果不考虑募集配套资金，谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为 27.24%，仍然为上市公司控股股东和实际控制人。 香江科技作为领先的IDC服务商，主营业务为IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业收入和净利润均保持高速增长。2016、2017年实现营业收入分别为4.90和8.93亿元，净利润分别为3682万和8707万元。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长；1、IDC设备和集成业务受益于国内IDC行业整体的持续增长及公司积极开拓客户带来市场份额提升，业绩有望维持快速增长；2、机柜运营业务未来空间广阔，“上海联通周浦IDC 二期项目”开始逐渐上架，后续有望在更多区域实现扩张。 三、盈利预测及估值： 公司作为传统优秀的基础工程商，转型云计算IDC迈出坚实第一步，未来值得期待。由于收购处于预案阶段，暂不考虑香江并表预计公司2018-2020年EPS 分别为0.85、1.08和1.32元。假设收购香江科技成功，则预计公司18、19年备考利润分别为2.7亿、3.6亿元，对应摊薄（不考虑配套资金）估值分别为20、15倍。由于从PE/PB、公司的业绩及市值和未来转型预期三个角度来看，公司即使收购失败，当前市值向下空间仍然较小，如果收购成功则估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：收购香江科技失败；基础工程业务增速放缓； 风险提示：若缺少风险提示，则无法提交。（请在该控件中填写） 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 565.60 812.91 1,178.71 1,532.33 1,838.79 增长率(%) 1.81 43.72 45.00 30.00 20.00 EBITDA(百万元) 69.08 84.27 115.35 147.60 181.63 净利润(百万元) 55.35 66.39 87.39 111.67 136.42 增长率(%) (1.10) 19.96 31.63 27.78 22.16 EPS(元/股) 0.54 0.64 0.85 1.08 1.32 市盈率(P/E) 55.14 45.97 14.97 27.33 22.37 市净率(P/B) 4.47 4.05 3.30 2.94 2.60 市销率(P/S) 5.40 3.75 2.59 1.99 1.66 EV/EBITDA 73.74 29.14 21.64 20.58 14.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-19%-11%-3%5%13%21%2017-052017-092018-01城地股份 房屋建设 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基础工程起家，业绩稳定增长，在手订单充足 ...................................................................... 4 1.1. 业绩稳定增长的综合基础工程商 .............................................................................................. 4 1.2. 股权集中，公司管理控制较为稳定 ......................................................................................... 4 1.3. 拥有区域及资质优势，在手订单充足，未来可持续盈利强 ........................................... 5 1.3.1. 下游行业推动地基业务稳定发展，行业容量有所扩大......................................... 5 1.3.2. 公司资质齐全，拥有区域竞争优势 .............................................................................. 5 1.3.3. 在手订单充足，未来持续盈利性强 .............................................................................. 5 2. 重磅收购香江科技布局IDC，转型云计算迈出第一步 .......................................................... 6 2.1. 香江科技：高速增长中的领先IDC设备、集成及服务商................................................ 6 2.1.1. IDC设备及解决方案：提供一整套IDC产品解决方案 .......................................... 8 2.1.2. IDC系统集成业务：高可靠、低PUE、高效率......................................................... 9 2.1.3. IDC 运营管理及增值业务：未来增长空间大 ............................................................ 9 2.2. IDC行业：受益云计算，全球快速增长，国内增速更高 ................................................ 10 2.2.1. 全球IDC市场：IaaS、SaaS快速增长 ...................................................................... 10 2.2.2. 国内IDC市场：高速增长，运营商仍是主力 ......................................................... 11 2.2.3. 第三方IDC运营服务商：比较分散，批发、零售两种模式 ............................. 12 3. 盈利预测及估值 .......................................................................................................................... 12 3.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 估值 .................................................................................................................................................... 13 风险提示：收购香江科技失败；基础工程业务增速放缓； .......................................... 13 图表目录 图1：2013-2017年主营业务收入（单位：万元） ............................................................................ 4 图2：2013-2017年主营业务毛利率 ........................................................................................................ 4 图3：截止2018年3月31日股权结构 .................................................................................................. 4 图4：全国房地产开发投资额（单位：亿元） ..................................................................................... 5 图5：全国房屋施工面积（单位：亿平方米） ..................................................................................... 5 图6：香江科技营收净利润（亿元） ........................................................................................................ 7 图7：香江科技各项业务收入（亿元） .............................................................................