2018年5月20日(周日）20:30-22:00,【国盛宏观熊园】邀请了拥有20年投资经验的资深美国投资专家、位于曼哈顿的美国海银资本首席策略官兼宏观对冲基金合伙人——陈凯丰博士，陈博士分析了中美贸易联合声明、美股、美债、美元、大宗商品、农产品、美国基建、美国就业等问题；此外，陈博士还结合其自身经历，介绍了美国官员和机构投资者对中美贸易摩擦的看法。核心观点（会议实录附后，问答环节也推荐阅读）：1、奥巴马总统是理想主义者，特朗普总统是实用主义者，特朗普其实只是在逐步兑现他竞选时的各项承诺，并且十分透明。特朗普在经济金融上希望做四件事儿，包括减税、放松监管、搞基建和贸易保护。现在减税和放松监管已经做的差不多，基建正在搞、不过是中长期的事，当前的贸易保护最主要的就是为了中期选举。2、中美贸易摩擦短期缓和，但二者的磋商是个中长期过程，中间可能会有反复。以往美国与其他国家发生摩擦时，平均谈判时长约为46个月。对于中国制造2025的态度，由于特朗普的经济政策核心是实用主义，只要能顺利降低美中贸易逆差，即便中国推行高端制造工业产业政策，也不会成为中美贸易摩擦的核心问题。3、美股：股指仍有一定支撑，但行业分化会更为严重。房地产、公用事业、通信等高杠杆行业更为疲软；以苹果、谷歌为代表科技行业杠杆率低、现金流充足，受利率影响较小；消费行业季度利润表现尚佳。因此，科技和消费板块作为股指的权重行业，将在一定程度上支撑股指。4、美债：利率上行的背景下，债市收益率也整体上行，海外美元回流或部分对冲利率影响，十年期美债高点有望触及4%-4.5%。美国利率上升会打击新兴市场货币，而欧、日仍处于零利率阶段，相较而言，美债对海外机构投资者的吸引力增强，海外美元回流或部分对冲国内利率上行带来的负面影响。中长期来看，债券价格还是会受到经济周期影响，当经济下滑时，债券还是能起到对冲效果；目前10年期国债利率3.2%左右，联邦基金隔夜利率1.75%，若联邦基金利率在两年内加到3%，基于期限利差，推断10年期国债的高点为4%-4.5%。5、商品：全球经济内需比较旺盛，商品整体保持上涨趋势，高油价尚有支撑，农产品价格上涨难以避免。美国基金经理总体看多商品，美国要开始搞基建，会对商品价格构成支撑。从原油供应端来看，14-16年的油价暴跌使得原油行业资本投入水平下了一个台阶，导致现在出现供不应求的局面。农产品方面，由于当前大部分农产品的生产都是机械化作业，而能源在投入中的占比较高，随着原油价格的抬升，农产品成本上升，下一步价格上涨难以避免。基本金属方面，价格走势判断相对较难，但需注意由于前几年价格疲软，库存量下降，如若近期价格上涨，采购商可能会被迫加大补库力度以对冲价格上行风险。6、汇率：美元仍有贬值可能；主要发达国家之间的汇率保持稳定；新兴国家（阿根廷、南非、土耳其、俄罗斯）对美汇率大幅度下滑。从美元角度来看，特朗普本人希望维持弱美元以提高美国出口竞争力。但美联储坚持经济大国也需要是一个强货币国家的理念，因此特朗普本人的意愿还是无法完全影响美元走势。但下一阶段美元还是有贬值可能，如果美国和欧盟的贸易谈判继续，美 国有可能会要求欧元升值。对于新兴国家而言，美元债务较高的国家受到美国加息的负面冲击较大，汇率波动显著提高。7、美国房地产：整体虽还比较稳定，但内部分化严重。从居民住宅来看，美国近10年有大量人口从北部铁锈区流向南部阳光地带。人口的流动带来需求的转移，铁锈区房价相对疲软，人口大量流入的南部地区房地产市场强劲。商业地产分化更为严重，纽约、曼哈顿零售业由于受到网购冲击，租金下降明显，与之形成对比的是交通中心、物流中心、数据中心的相关房地产价格强劲，人口老龄化导致医疗地产稳中上涨。整体来看，房地产市场尚无明显风险，虽然联邦利率上升，但银行还是较为积极地提供贷款，高质量地产开放商的成本上升幅度远低于联储加息幅度。8、美国基建：基建力度加强是必然趋势，但是一个中长期过程，短期效果不明显。美国基建是各州决定及管理，全美很多基建都需要更新，未来基建肯定会加强，但是一个中长期过程，短期对大宗商品不会有太大影响，长期来看需求肯定会上升。建议关注美国木材期货这一指标，对经济有比较好的预测效果。今年木材期货价格上升，表明基建需求上升，但尚未反映到其他相关商品中。9、美国就业：失业率已经很低，但还存在结构性问题。美国失业率下降非常快，从不同的数据维度来看都是处于很低的水平。不过，美国就业还是存在不少结构性的问题。可以说，美国的经济现在不是一个很典型的或者很正常的增长情况，因为现在有大量临时工或者是非全职人员。会议实录：主持人：熊园，国盛证券首席宏观研究员嘉宾：陈凯丰博士，美国海银资本首席策略官，负责宏观对冲基金的合伙人和首席投资经理，并担任某大型对冲基金的顾问。陈博士曾供职于国家开发银行总行国际金融局（1998起），摩根士丹利对冲基金投资部资本配置负责人兼任基金经理（2004-2008），Amundi资产管理公司另类投资部负责人并管理数十亿美元的投资组合（2008-2011）。近年来在巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司年会期间，陈博士均在奥马哈主持亚洲投资者晚宴。陈先生还担任了美中国际商会金融经济委员会会长、美国风险管理协会会员、纽约大学兼职教授及教授理事会理事等职务，观点见诸于海内外主要财经媒体。实录内容：【主持人】：各位投资者朋友晚上好，我是国盛证券首席宏观研究员熊园。非常感谢大家参加今天晚上的电话会议。今天，中美就经贸磋商发表联合声明，中美贸易冲突是否就此“化干戈为玉帛”？美国官员和机构投资者又怎么看？同时，美国10年期国债收益率突破3.1%、续创2011年以来新高，近期美元也不断走强，美债、美元走势再次牵动市场神经。今天晚上非常荣幸邀请到美国的资深投资专家陈凯丰博士。接下来把时间交给陈博士。【嘉宾】：谢谢，那我就开始。非常感谢大家今天晚上来参加电话会议，都很辛苦也很努力。我准备了一个比较详细的演讲材料，我想先把这个谈一谈，也会留出一部分时间来做提问和回答。我先从大的方向宏观地讲，再就具体的一些干货、详细的情况给大家解读一下 。首先，我认为最核心的是中美贸易谈判第一阶段的成果。其实这个还是不错的，后面也会说一下为什么其实是很好的一个结果？先看一下特朗普本身的经济政策，实际上正好上周我跟美国一个大学的高层吃早饭，我们就谈起了经济政策。他说的观点非常好，奥巴马总统是一个理想主义者，所以他的八年经营政策是非常理想化，包括对全球各国就是以让步为主，以希望美国向别国提供利益，而特朗普总统则是实用主义者，他和奥巴马的经营政策差得非常远，选他们上台的是完全不同的选民团体。特朗普竞选的时候我参加过他的活动，他当时说了几点，基本上现在都在实施，他虽然是实用主义的政策，但是基本上是非常透明的，做的任何事情都是两三年之内说出来的事情，或者说没有给大家一个惊喜。他16年说了他要是当了总统要做四个事情：第一个是减税，美国和别的国家比税率太高；减少监管，奥巴马总统八年监管太严重；第三个是美国的机场、地铁、公路等等太差，他说中国现在基建很好，向中国学习；第四个是贸易。所以这些是特朗普说的很清楚的经济上要做的四个事情。在16年，他还是一个所谓的共和党的侯选人的时候，我参加了一个会。在座的100多个华尔街的基金经理，现场他就让他们无记名投票。希拉里和特朗普两个当中选哪个？当时现场公布的投票结果是特朗普在华尔街的基金经理票数是66%、67%那样子，2/3，这个很明显了。当时看，2016年还发生了什么事情？16年的时候美联储的理事鲍威尔（共和党派，现在已经是美联储主席）来过纽约，他说美联储要做的事情是要把运营正常化，就是要不断地加息，以前是零利率，他认为应该加到3%，实际上如果通货膨胀率是2%，那真实利率是1%，这个是宏观上面，实际上他的想法对于美国的宏观经济政策来说，当时的想法其实说的还是非常的现实主义，他认为零利率或者负利率对于社会资产的配置，是一种错误的配置，导致的经济结构不正常。这是他当时做理事的时候的意见。而且当时他已经有这个信心了，如果特朗普当选他会来做这个。现在你看美联储另外两个副主席，一个是哥伦比亚的教授，美联储两个副教授一个管监管，一个管货币政策，管货币政策的副主席，他说过美联储如果再参与按揭贷款等于美联储决定信用分配，这个对经济很不好。另外一个副主席以前是做私募基金的，现在是担任主管监管的副主席，他前几年认为监管出了大问题，大规模的减少监管。所以他的整体思路是非常清晰，而且16年这一批人在没有上台之前释放的信息和他们上台以后步步推进的信息是非常地一致的。至少从美国的机构投资人来说还是非常认可，这也是为什么他们能够上台，能够一步一步推进这个政策。回过头来16年说了这些东西，17年做了什么事情？他们做了税收改革、减税。企业税率从39%开始谈判的时候说降到15%，最后21%通过。税改通过就是他的四个经济政策1/4已经通过了。我写过一个文章，关于特朗普的四大经济政策的，税改已经通过了。第二块是监管，也是2017年大力推进，特朗普的说法是每出台一个监管法律要废除两个监管法律，加一条要减两条。到去年年底的话，他宣布的美国现在监管的法律文件的页数已经回到了60年代的水平，往后推了50年，把监管回推了 50年，监管这块也基本上实现他的竞选承诺了。第三块基建，美国的机场远远不如国内好，地铁都是脏乱差，包括公路都是坑坑洼洼的，对基建这块18年的一个重点，这也是为什么会有上升空间，不管是钢铁还是水泥等等，包括木材，美国的商品价格18年不断整体上涨，基建这块是要起来了。中国当年搞过大规模基建刺激过商品价值上涨，这一轮轮到美国了，这个也是不搞不行了，美国地铁非常差。第四块是贸易，也会谈到为什么会牵扯到中国？2017年去年年底的时候，17年11月份的时候，美国财政部长和我们有过交流：我们现在最重要的事情就是减税，全美所有的企业家、CEO都要推广减税，别的什么都不做。减税确实在当时通过了，他来讲过以后，2017年的12月份，商务部部长罗斯来了，现在减税通过了，下一步核心是贸易，基本上重点是把所有事情放到贸易上面重新谈判。实际上是时点上很重要的，他为什么在18年年初做贸易谈判？18年是美国所谓的中期选举的年份，美国四年一个大选、选总统，中间每两年一次的是有一个国会的参议院众议院要大量选举。这个中期选举是对于总统的执政业绩作为一个中期的评估，可以理解成国内的期中考试，一个学期有一个中间考试排名，美国是今年要有一次中期选举。如果中期选举之中共和党拿票少了，或者民主党拿票多了，国会重新被民主党控制，以后特朗普要推很多政策就会非常难了，现在是国会两院其实都是特朗普的共和党占多数。这样在中期选举之前，美国肯定是希望特朗普白宫在中期选举上让大家看到一个得分项目。同时，今年也是墨西哥的总统选举，也是在今年夏天；今年也是加拿大的地方选举，都是在今年的夏天和秋天，对这三个国家来说，他们都必须要在今年上半年把贸易谈判解决了，如果今年上半年不解决了，拖到选举期间，这几国都会非常难受，这也是为什么今年一月开始，特朗普开始跟加拿大谈，跟墨西哥谈，然后跟其他国家一个一个都要谈，都是希望能够实现在中期选举之前实现阶段性的成果。当然美国商务部长和我们交流的午餐会就谈了，对于德国、美国的贸易逆差太大，对于墨西哥，过去加入北美自贸区，墨西哥从美国挣了一万亿美元，数字太高了，要降下来。也谈到中国贸易逆差太高，对日本、韩国......实际上这个反映了并不是特朗普对中国的要求，而是特朗普认为他的整个团队认为美国经济出了问题.不可能一个经济体长期来说一直是对各国都是巨额的逆差，等于这个国家对外一直是资本流出。联想到他在竞选期间也说过，美国贸易逆差太高，这个我想也是为什么我看到最近人民日报也说了通过中国改革减少对美国的贸易顺差。这个其实双边对大的方向都是一致认可的，认为美国长期贸易逆差是有问题的。【关于中美贸易联合声明】下面再谈一下具体的，从2月开始由于贸易逆差，各种各样的，包括特朗普的各种各样的言论，对市场的影响其实还是很大的，不管是美股大跌还是国债等等，包括全球市场