保隆科技：调研纪要20170907

主要产品：排气系统管件、气门嘴、汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、平衡块、传感器、汽车结构件。收入规模：2017年1-6月公司营收9.8亿元，+21.5%，归母净利润0.94亿元，同比+36.7%。扣非归母净利润为0.9亿元，+42.0%。汽车电子部分：产品延升：TPMS —>传感器（压力、光线）—>ADAS（基于摄像头、毫米波雷达）。TPMS：2017年H1收入2.16亿元，同比增长51.2%（国内市场增速80%，国外市场20%，国外售后市场），预计2017全年产发射器600-800万个（量上目标翻倍）。公司也是全球芯片英飞凌的国内三家客户之一（华域、比亚迪、保隆）。目标：2020年全球第三（当前全球第一森萨塔产能1亿个、第二5千万个）。客户：公司 TPMS 产品已批量稳定供货的车型有：长安汽车 CS75，上汽通用新英朗、新赛欧、新 GL8， 上汽通用五菱宝骏 560、730、五菱宏光出口版，东风乘用车风神 AX7、A30， 东风柳汽乘用车风行 S500，吉利汽车博越、帝豪，一汽轿车奔腾 B50 和 X80， 上海汽车 MG 锐腾，比亚迪宋，江铃汽车驭胜 S330，天津一汽骏派 D60，英伦 帝华 London Taxi、郑州日产 MX5，凯翼汽车 X3 等。取得定点客户：广汽传祺 GA4， 东风小康风光 580，一汽解放 J6、J7，小鹏电动车和威马电动车等车型的 TPMS 定点；通用汽车全球平台GLOBAL B TPMS 的定点。公司还取得了长安汽车 TPMS 模块化项目、上海汽车 TPMS 模块化项目。市场空间：2013年全球TPMS需求量已达2939万套，装配率高达33.67%。预计随着欧盟等地区TPMS产品的不断普及，2017年全球TPMS需求量将达到5477万套，年均增长15%左右，装配率有望超过50%。中国市场，2011年前装需求量约为100多万套，2013年增加到247万套，增速远高于全球市场，未来3-5年，将会一直保持高速增长的态势，市场潜力巨大。法律法规：国际：美国是首个以强制性标准推广应用TPMS的国家，标准于2007年9月1日起开始实施；欧盟也于2012年出台了TPMS强制性标准，随后韩国、台湾等国家和地区也都出台TPMS强制标准并要求车辆强制安装；2015年伊朗也出台了TPMS强标。国内：2011年7月1日，中国相关部门就已经出台了《基于胎压监测模块的汽车胎气压监测系统》(GB/T26149-2010)这一推荐性国家标准；2015年3月，由全国汽车标准化技术委员会汽车电子与电磁兼容分技术委员会组织起草的强制性国家标准《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》完成征求意见稿；2016年9月28日强制性国家标准《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》通过审核。 压力传感器：预计2017年全年收入规模2000万元。光线传感器：预期2017年全年收入规模几百万元。ADAS：基于摄像头和毫米波雷达的辅助驾驶技术，几年前开始布局，已经进入整车厂前装配套。排气系统管件：2017H1收入3.67亿元，同比+15.6%整体维持20%左右稳健的增长，看好细分排气热端管的市场前景，主要是下游客户业务逐步外包。气门嘴：2017H1收入3.67亿元，同比+15.6%和胎压监测系统替代关系，此消彼长，巴西石瑞德把业务转给公司了。平衡块：2017H1收入0.44亿元，同比+17.9%主要用来调整车轮东平衡。未来增速比较快，主要是打开日本市场，日本本土市场、欧洲市场，进入较快增速期。空气弹簧：主要用于卡车和乘用车布局了空气弹簧，量很小，培育阶段，增长很快，挺好的项目。产品重，运输费很高，现在收入规模不大，后续增加后考虑海外建厂配套。Q&A公司主要看好的细分板块？汽车电子和排气热管端，汽车电子TPMS有望维持高速增长，今年出货量或翻倍，排气热管端市场前景也不错，主要是下游客户生产模式变化，逐步外包。TPMS法律法规的进展？TPMS的国家国家标准预计落地不会太长时间。相关标准和欧盟的标准接近，比美国的要严格。产品价格OEM市场和欧美市场差不多。TPMS核心产品哪些是采购的，成本占比？主要还是采购国外的芯片和电池（采购成本占总成的50-60%），现在有过国产的计划。TPMS的市场规划和展望？目标是希望2020年做到全球第三（当前全球第一森萨塔产能1亿个、第二5千万个）。原材料对公司的影响？锈钢、铜、锌等金属原材料价格同比有所上涨，原材料有一定的影响，但是重大客户的产品跟原材料价格绑定的，部分原材料做了对冲，所以整体影响不大，而且随着公司新业务快速增长，对公司影响有限。公司其他业务布局和体量？ 半年报中其他业务主要是传感器、轮胎设备销售、国内市场销售的国际贸易项目，其中轮胎设备销售的市场变化很大，公司靠贸易起家的，所以贸易业务一直存在。在汽车电子领域的中长期规划？传感器和基于摄像头的360°的全景系统，全景系统一套OEM在1000多元，毛利率比TPMS高。公司外购的 TPMS 主要由子公 司美国 DILL 从全球主要 TPMS 供应商 CONTINENTAL AUTOMOTIVE SYSTEMS US, INC.采购并销往北美 AM 市场。汽车电子储备项目：压力传感器：有配套，全年预计2千万收入，放在其他业务收入，09年研发光线传感器：不到一千万远期布局：基于摄像头和毫米波雷达的ADAS辅助系统，已经给前装（英菲尼提供配套的三家供应商之一，华域、比亚迪、公司），吉利、新能源汽车等客户，360环视系统，单套系统千元左右，自己做集成和算法。摄像头：毫米波雷达：其他业务轮胎设备销售：市场变化很大国内市场销售的国际贸易项目，贸易起家的，增速还在。产能：2019年做到10个亿原材料有一定的影响：重大客户的产品跟原材料价格绑定的，部分原材料做了对冲，主要客户：公司的主要客户包括全球和国内主要的整车企业如大众、奥迪、丰田、通用、福特、日产、 本田、现代起亚、菲亚特克莱斯勒、捷豹路虎、上汽、东风、长安、一汽、吉利、长城、奇瑞和 比亚迪等；公司还在全球范围内与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、康奈可、延锋、麦格纳、 大陆。-国信证券