一、要点：1.今年屏蔽泵上半年总销量大概120万台，主营收入2亿，收入增速80%左右，海外和国内比例大概1:1，海外增速20%左右。新沪屏蔽泵去年上半年净利润1580万，收入1.09亿。按此测算，去年国内屏蔽泵收入0.26亿，今年国内屏蔽泵收入1亿，增速284%，主要是煤改气壁挂炉带来的增量。2.总体来看下半年是旺季，今年下半年预计仍将好于上半年。零售端11月份需求最旺盛，工程项目（煤改气）大概是10月前。而且国内屏蔽泵毛利率更高，全年毛利率有继续提升的可能，同时规模效应带来费用率下降净利率进一步提升。3.公司产能不是问题，年初就开始做规划，员工比去年增加了100人左右，还在继续扩招中。到目前最高月产能在没有三班倒的情况下30万台没有问题。4.未来增长点：热水循环泵、节能泵、化工泵都有增长趋势，热水循环泵受益煤改气和零售端居民生活水平提高质量改善带来增量，节能泵有逐渐取代普通热泵的趋势，化工泵将受益化工企业近几年的复苏（公司已经进入中石油中石化体系和航空航天领域）。另外，公司研发储备了动车组和新能源汽车冷却系统用的泵，将成为未来增长点。二、调研实录：高管介绍：合肥新沪这边07年开始建，11年投产，总面积130亩最近一直在扩招员工，到上个月月底大概890名员工，今年大概增加了100左右，去年年底不到800人。未来采购的设备主要是自动化设备，用人会相对减少。在做招股书阶段，燃气壁挂炉还未被重点关注，16年开始增长，17年增长是超乎预期的，是国家政策带来的。壁挂炉是合肥新沪的其中一个方向。新沪上半年主营业务收入增长80%多。产业结构：以前立足外贸为主，分散区域分户供暖将是趋势，主流是天然气壁挂炉。今年上半年外贸和内销基本持平。海外：威能、博世、菲斯曼，国内：万和、万家乐、海尔化工泵，管路输送，储备了几年现在刚刚开始起量，该领域门槛比较高，现在进入了中石化和航天领域，四大发射基地都有公司产品。Q&A1.新沪去年上半年收入和净利润？新沪屏蔽泵去年上半年净利润1580万，收入1.09亿今年上半年净利率增长幅度较大，主要是规模效应带来的。屏蔽泵不同细分产品毛利率差不多。2.上半年外贸市场情况？收入占比大概一半，增长相对平稳20%左右。今年国内壁挂炉市场比较好，往 年外贸占比在60%以上。（注外贸内销分类举例：威能土耳其工厂归为外贸，威能无锡工厂归为内销）伊朗等地区对价格敏感，新沪在这些地区也有市场。3.威能今年情况？增长20%，主要是土耳其工厂采购增长，国内工厂增长不快。威能业务15年增长较慢，16年较快，主要是受对接的那款产品进度影响。4.小松鼠（迪森）今年情况？今年小松鼠拿到了一些工程项目，增速比去年高。今年采购新沪的屏蔽泵比较多（他们之前投资过一家屏蔽泵企业，现在撤资了），客户会综合考虑性价比、品质、服务。5.万和情况？万和有供应。6.屏蔽泵竞争格局？格兰富、威乐、新沪三家是壁挂炉主流屏蔽泵配套企业。从14/15年开始在节能泵、壁挂炉、热水循环泵，就跟格兰富产生了比较多的竞争。专利起诉涉及到的泵：节能泵和自动增压泵热水循环泵（用于自来水增压），其中格兰富的其中一种专利——泵组件（用于节能泵）被国家知识产权局宣布“无效”，这只是公司上诉案件中的一个过程。节能泵进入欧洲市场有指标壁垒，公司已经做到第三代，跟被起诉的已经不是一种产品了。7.屏蔽泵价格？价格变化不大，主要看下游产品定位，工程类和零售类用的屏蔽泵价格差异也不大；原材料权重不大，占比10%左右，成本对毛利率影响不大。8.毛利率水平？国内市场毛利率高于国外，因为刚起来，同时有附加维护服务。9.壁挂炉屏蔽泵市场份额？今年壁挂炉份额50%差不多，早几年格兰富：威乐：新沪大概是1:1:110.产能压力？产能增加措施？年初已经有规划，没什么压力设备和人员，未来将更多的采用自动化设备，降低人员率。目前月最高产能30万台左右，没有三班倒。泵的外壳会外协，核心零部件都是自己加工。11.对营销人员的激励机制？有，很多考核指标，营销员工的收入大部分是考核激励。12.今年客户收入占比情况？目前威能最大，国内迪森和海尔都比较大。13.季节性？一般下半年会比上半年多，11月是销售最旺盛的月份，很多地区11月开始采暖。 今年情况有变化，一季度下游客户有去做一些产能平衡，提前备货，总体来看下半年应该还会更多，但比例可能不如以前大。14.生产交付周期？国外客户一般1个月的生产周期，2个月的船期。国内客户一般拿到订单一周左右可以出货，有些客户会有规划，先下单预定。15.上半年化工泵情况？化工泵上半年收入2000多万，毛利率30-40%左右，增速大概40%，出口占一部分，未来出口更有潜力。主要竞争对手是大连帝国和海密梯克等。化工泵领域屏蔽泵只是一种，还有其他很多可替换产品（比如磁力泵），屏蔽泵的优势在于可靠性好、噪音低、无泄漏，但价格比较贵，比普通管道泵高2-3倍，主要用于有毒有害领域。16.节能泵（热水循环屏蔽泵的一种）情况？欧洲节能泵使用比较多，单价会高一点，均价30多美金。17.今年个客户订单增速情况？大客户增速比小的厉害，这个市场容量近几年拓展比较快，小企业还有生存空间。18.屏蔽泵技术壁垒？屏蔽泵的技术难度在于技术和质量指标的稳定性均衡性和统一性。电机是公司自己做的。19.屏蔽泵未来主要增长点？热水循环泵、节能泵、化工泵都是化工泵（化工行业复苏迹象比较明显），今年公司进入中石油中石化体系，他们对安全性等性能要求很高，已经有采购。节能泵相比普通热水循环泵，消耗功率更小，是未来的趋势，目前主要在欧洲等地区使用。20.热水循环屏蔽泵分类？普通热水循环屏蔽泵（传统地暖等需要热交换的地方）：壁挂炉：节能泵（主要外贸）大概是1.3：1：0.7，今年比较特殊，壁挂炉屏蔽泵比例跟普通热水循环屏蔽泵差不多1:121.其他应用领域？煤改电也用泵，主要区别之一是热水循环泵的有排气部件。公司有销售这类泵。燃气热水器也可以加泵，主要用来及时供热（微循环）和启动增压，有趋势但还未普及。22.未来新产品规划？今后动车组机车泵和新能源汽车泵等，都是公司产品的研发方向。-华创证券