保隆科技：调研纪要20180126

时间：20180126出席人：董秘、证代调研要点梳理——公司未来增长点在于：强制性标准下TPMS销量增长（16年373万只，17年超800万只，18年2000万只，19年4000万只）+传感器业务扩展（未来5年2-3亿营收目标）+传统业务订单支撑稳健增长（10%以上增速）。公司各产品远期目标做全球前三，其中TPMS国内市场空间2020年近60亿，30%市占率下看20亿营收规模（16年公司总营收17亿），目前TPMS客户拓展顺利：新进东风日产、悦达起亚。360环视系统18年能实现批量（10万销量级别车型，配套单价1000元以内）。三大基地（对应三大业务）安徽宁国基地主要负责传统业务（10亿产值，排气管件和气门嘴在宁国生产）、松江基地（目前是公司的TPMS汽车电子业务）、美国北卡基地（主要对大陆进行TPMS的AM销售，外购TPMS零部件） 未来新业务：轻量化、汽车电子（感知和控制）、OEM和AM市场相对平衡汽车电子方面第一个产品：TPMS第二个产品：空调压力传感器（一辆车上60/70个，但是只有4-5个是国内生产的，其他都是外资生产，市场空间大）、光雨量传感器第三个产品：360度环视系统（定点3-4个车厂，吉利新车型）、3-4亿收入规划再往后：ADAS系统（道路偏移预警，开发和测试之中），没有量产进度轻量化方面起源于德国，快速发展中，材料主要是钢材，铝材正在开发中 长期目标：各产品达到全球前三名（气门嘴现在全球市占率约14%；TPMS全球市占率3%，国内市占率30%） 2017年各产品销量情况：TPMS：800万只（16年373万只）；气门嘴：总量基本不变（结构变化）；平衡块：略增长；热端管：增长TPMS业务——产能进度：2017年底1000万产能，2018年底计划产能2000万只，19年4000万TPMS产能，19年的产能来源主要是合肥第二工厂（新公告，合肥工厂计划18年5月开始建，目前还在规划中，估计用一部分自有资金，一部分IPO募投资金）。TPMS扩产能速度：2个月（一条线建设周期：100多万只，一条线资本开支：200-300万）。这里公司提到其他TPMS企业产线建设要上千万，保隆之所以能做到一条线只要花200-300万的原因在于产线很多自制或者采购零件自己组装（长年摸索的降成本经验，高自制率水平，且模式可以快速复制）。要点：产能不是制约因素，公司产线设计能力强，上量速度快。 收入：17年AM 2亿多，国内3亿多。18年TPMS争取销量翻一番2016年TPMS客户结构：总收入3个亿，其中通用五菱（1亿）、长安（0.69亿）、吉利（0.62亿）2017年新开发TPMS客户：东风日产（刚拿的）、一汽解放、小鹏汽车、雷诺、悦达起亚（韩系）、宝马、奔驰和福特竞争格局：主要竞争对手：森萨塔和大陆，其次太平洋，保隆应该在全球第四左右。全球来看市占率：森萨塔50%；大陆25%；太平洋第三（10%几）。中国来看市占率：保隆OEM 30%；大陆20%；森萨塔20%联创汽车电子（上汽子公司）：200-300万TPMS产品进入壁垒：设备的集成度，智能化程度，激光，新进入者需要的时间比较长。TPMS降价的压力很大，从16年44元降到35元，以后怎么样？降价还是合资厂商太残忍了，但是之后应该30左右还是能维持吧，30*4+50=170，最后一套170元差不多稳定下来吧， TPMS自制的毛利率稳定下来应该20%出头。 TPMS怎么面对竞争？TPMS有计划联合国内和国际进行一些合作，比如合资设厂或者收购更小的TPMS企业。TPMS使用寿命？5年以上才会更换吧 森萨塔据说一套TPMS售价1000多？能压到多少？我们觉得森萨塔比我们贵个10-15%左右吧，毛利率也不知道，我们猜测是30%以内。 目前国内整车厂TPMS的装配情况？整体国内渗透率30%左右。通用五菱和长安、吉利全系都配TPMS，大众以前是间接式，现在换直接式（近期大家都在抢大众这个客户）。欧洲间接式多一些，美国直接式。 TPMS供应商选择标准？TPMS一般只选一家。考核标准：质量、供应能力、成本。 上汽和公司的关系？上汽和保隆科技：在进入之前就是我们的客户，成为股东之后也没有说要多采购这种，主要在资本市场方面提供一些合作。传感器——2017年底100-200万只，现在这个板块在其他业务里面。远期：2-3亿收入（未来五年），目前2000万左右收入360环视系统今年会开始卖（2-3年的研发周期，已经拿到批量了，一个十万级的车型，18年会开始卖，1000元以内一套，4摄+控制电路） 排气管件——（下游客户是国外一级供应商，主要问10%增速的确定性）在手订单可以看到10%以上的增长。热端管外包化趋势的原因？主要是考虑第三方的人力成本比较低排气岐管和热端管单价近年来变化原因？（除了汇率因素有无产品结构原因？）这方面还是比较少吧，产品每年有不同，而且一些差的客户订单我们逐渐不接了。 TPMS橡胶嘴（2块多一个），10%左右增速。平衡块10%左右增速其他问题应收账款问题，增加的太快了，从14年2个亿增加到4个亿？国内客户账期比较长，承兑汇票比较多，国外30-60天，国内60-120天。 坏账计提一直是很少（0.36%计提）？国内这个喜欢用承兑汇票是个坏习惯，但是坏账可能性还是很低的，只是账期变长了而已。 这几年销售费率下降比较快，特别是2016年从9%下降到8%，未来销售费率、管理费率维持在什么水平？（2018年股权激励后管理费用增加2000万？）未来我们有信心把销售费率和管理费率持续降低（不考虑股权激励这种费用的摊销情况下）。-国信证券