保隆科技(603197)交流纪要-调研纪要

保隆科技202309082023年9月8日24分钟 0秒文字记录说话人 1 00：00本次电话会议仅服务于兴业证券客戶，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经 兴业证券审核后方可留存。未经允许和授权转载、转发。此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追 究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾 发言的，深夜证券不保障其发言内容的准确性与完整性。深夜证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的 任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有⻛险，投资需谨慎，提醒投资 者注意投资⻛险，审慎参考会议内容。说话人 2 00：54好的，尊敬的各位机构投资者，大家早上好，我是信息证券汽⻋行业的守护音师戴畅，非常感谢大家，他再一次接入了我们决定电动智能时代的心理电话会议的新的一场，这一场我们的汇报的主题是 宝⻰科技的深度报告。那宝⻰话我们其实在今年 5 月份的最低点的时候发布了宝⻰的一个新的深度空 悬、传感器等放量增⻓，冲击新增⻓周期启动，核心原因是因为我们看到宝⻰在今年是处在一个新业 务的新业务方向的拐点位置。那宝⻰这家公司的话市场持续非常关注，而过去几年它的整个的业绩对 信电信度并不是很好，因为它的很多业务板块都处在一个投入期和这个就是有成本，但是没有太多产 出的一个状态，包括它的空悬，包括它的传感器。但是我们看到宝⻰的冲空悬跟传感器的新业务在去 年底以来就开始进入到一个方向状态，这个背后是一些核心客戶的产品的量产跟核心客戶的一些项目的一些推进，导致这些新的业务的收入开始规模放量，盈利的话从之前的亏损变成盈利的状态。所以 其实宝⻰它在过去很多年的这种新的业务投入，在今年开始进入到真正看进入到一个收获期。所以我 们也看到宝⻰的今年的一季报跟二季报的利润扣分以后，也有显著的一个利润一个兑现。所以这样看 的话，我们觉得整个宝⻰的业绩的拐点和整个金的周期的向上是在持续往上兑现的。后面几个季度它 的整个新业务还会持续的规模放量，促使整个宝⻰的业绩持续向上，所以这样来看的话，宝⻰现在是一个拐点。说话人 2 02：307，也是智能驾驶大的这种智能驾驶大的这种持大的这种趋势，下面的一个设立标的也是我们重点推荐 的公司。那今天跟我们一起汇报，跟我一起汇报的还有我的同事于鹏亮这边的话，在我们这边主要覆 盖整个智能驾驶相应的零件的一些研究，对整个正向的趋势以对宝⻰的拆分还是非常详细的。那接下 来我们把时间交给彭亮，让彭亮给大家分享我们这边报告的核心内容。好，彭亮。说话人 3 02：58好，感谢戴老师。嗯，hello，各位投资者大家早上好，我是行政汽⻋的于鹏亮，然后我们在这个大概 是二季度的时候也发布了这个宝⻰科技的这个深度报告，然后现在由我来给各位投资者汇报一下这个 报告的一个具体的这个内容。那么咱们本篇报告其实主要是基于它的，就是公司总体的这个情况，以 及传统业务，还有这个新业务这么几部分来分别介绍这个宝⻰这家公司。那么首先公司的这个发展历 程肯定是这个比较久远的了，从这个 1997 年开始成立，那就是步入在这个汽⻋领域有接近 20 多年的这么一个历史。那么刚开始其实是做他的这个气⻔嘴的这个业务，那其实也是现在他三大主营业务之一， 2022 年又开始做这个TBMS，也是他现在另一大的这个传统的这个主营业务之一，从这个 2012 年开始布局这个空旷，以及这个一些智能驾驶的这些相关的这个产品，比如说毫米波雷达等等。那现 在在这些产品里面也有将近十，也有十多年的这么一个布局和开拓。说话人 3 04：12那公司的这个下游的这个客戶，那基本上我们也梳理一下，基本上涵盖了国内外所有主流的这个⻋厂，以及这个一级的这个供应商，那生产以及研发的这个基地也是在这个全球布局。那么我们看这个 公司过去几年的这一个财务情况，那我们也可以看到就是说整体上来讲公司的这个发展也是相对来说比较稳健的。那么 2013 年到 2019 年主要是有这个TPMS、气⻔嘴，还有这个金属管件等一传统的这 个业务放量来支撑整体的这么一个年收入的这么一个复合增速，大概在 21% 左右。说话人 3 04：53那么那公司历年的这个业务占比，那我们可以看到就是说目前来讲，它整个的这个主营的这个业务现 在还是处在这处在大头的这么一个情况。但是它主营业务随着新业务的这么一个放量，整体的这个占比是在逐年降低的这么一个趋势。那公司整体的这个海外的这个业务相对于国内的这个业务，那也是 占大头的这么一个比例。说话人 3 05：21那根据最新的这么一个公司 2022 年的这个年报来看，那公司海外业务的这个占比基本上是在这个 60% 左右的这么一个情况，那公司的这个传统业务，那其实主要就是这个 TBMS 进⻔嘴，还有这个金属管件这三大块，那么这三大块其实像这个 TPMS 还有这个气⻔嘴，基本上都是整个行业已经进入到 了一个就是非常成熟的这么一个阶段。说话人 3 05：48行业的这个层面，且其实可能就是说每年大概就是维持在一个 5% 到 10% 左右的相对来说稳健的这么一个增⻓。但是从格局的这个⻆度来看，那整体的这个格局其实是更加趋于向这个头部的企业集中的 这么一个趋势去走的。那么首先是在这个TPMS，那可能基本上每就是说目前来讲，公司在这个 TPMS 这个领域，在这个国内外客戶的这么一个斩获，在老客戶里面的这个渗透率也是在逐渐的这么一个提 升，那同时也在每年也是有 新客戶的这么一个斩获的。所以说我们预计公司在这个 TPIMS 这个领域，基本上每年仍然可以维持在 10% – 15% 个点左右的这么一个增⻓。那么在这个 TPMS 这个领域，可 以说前装的这个渗透率基本上已经接近了 100% 了，往上提升的这个空间已经不大了，那其实主要就 是还是随着后装市场以及海外市场消费的这么一个恢复，来带动整体行业的这么一个上升。说话人 3 06：57那么公司在这个 TBMS 领域，那其实也是从 2002 年开始布局，目前来讲已经是有接近就是 2020 多 年的这么一个历史，那么在 2018 年的时候，在国内的这个市占率也已经就是位居首位，在全球也是 在这个第一梯队。那根据最新的这么一个情况，那公司在这个 2022 年的时候，那在这个国内的，那 在全球的这个市占率大概是排在第三位，也可以说是毫无疑问的是属于第一梯队的这么一个情况。说话人 3 07：30那他在这个 2019 年的时候与这个德国的这个保护集团成立了这个保护电子，然后 2019 年的时候开始这个并表，那我们可以看到就是说得到的一个结果是什么呢？就是说公司这个 TPM 买 TPMS 发射器 的这个销量，从 2018 年的 720. 9 万支大幅增⻓至 2019 年的 2274 万支，那么同时因为整合以后这个 规模效应更强了，那我们可以看到就是说 TPMS 这个业务板块的这个毛利率从 2018 年到 21. 03 提升到 了 2019 年的 22. 79，接近有百分，这接近有两个点的这么一个提升，那么我们认为就是说整合后的 这个 TPMS 业务的这个增量和盈利能力都是更加明显的提升。说话人 3 08：17那么后续其实也是有望发挥这个中德双方的这个资源，在这个海外客戶的这么一个持续展戶以及海外 消费的这么一个复苏的这么一个情况下，使得整体的这么一个盈利的这么一个能力持续的去提升。那 其实与根据与公司最新沟通的了解到的这么一个情况，那其实公司在这个上半年，无论是在这个 TPM 业， TPMS 业务这个国内还是说海外的这么一个复苏的这么一个情况，其实都是非常超预期的。那么 说那么第二块的这个主营业务，那其实就是这个气⻔嘴了。那气⻔嘴其实基本上整个行业来看，未来大概也就是维持在 5% 左右的这么一个稳健的这么一个增⻓。但是公司在这个西⻔嘴其实是他最早开 始布局的这么一个产品，那目前的这个产品就是说基本上也是涵盖了金属、橡胶等等，就是非常多品 类的这么一个亲⺠嘴。那整体的这个毛利率一也是一直维持在这个 40% 以上。那后续我们认为就是说 公司其实是有望凭借着这个它 TPMS 气⻔嘴出口的海外配套，给海外的这个 TIER one 的这个供应商 来维持整体市占率的，就是说进一步的这么一个提升，那公司在这个 20 我们其实也做了一个测算，那公 司在 2022 年的这个气温水的全球市占率大概是在 12. 3% 左右，那近年来也是维持整体平稳的这么一个态势，那后续也是有望随着这个 TBMS 进⻔嘴的这个出口提升，来维持整体的这么一个稳健增⻓的 这么一个态势。说话人 3 10：00那么第三块的这个主营业务其实就是这个金属管件的这个业务，那目前来讲就是说公司在这个金属管 件的这个业务，大概 90% 以上的这个量其实都是集中在这个排气尾管以及这个热端管这一两块。那这 块其实说实话随着这个未来电动化渗透率的这么一个提升，那为了就是说⻓期来看它的这个市场空间 确实是不太明朗，但是从这个中短期来看，那么第一点就是说，嗯，插电混动⻋的这么一个放量，那 其实在这个中短期其实可以对冲掉这个电动⻋渗透率的这么一个提升。因为这个东西就是说插电混动⻋也是需要用的，包括这个燃油⻋。那么其次那其实它的这个整体的这个格局也是跟这个 TBMS 类 似，它其实是有往这个头部去集中的这么一个态势。那所以说我们认为在这个领域，那公司在这个未 来几年仍然可以保持在大概每年 10 个点左右的这么一个负荷增⻓。那同时公司在这个金属管件业务这 块其实又又拓宽，又那个就是说新开发了，就是说轻量化相关的这么一个业务，那其实现在也是供给 了这个比亚迪等这些头部的这个⻋企。说话人 3 11：18那目前这一块呢？可以说这个轻量化肯定是未来就是说汽⻋发展的这么一个趋势，那这块其实这个市 场空间还是非常有这个想象力的，非常有这个想象空间的。那么这一块其实目前来讲就是说虽然公司的这个体量比较小，但是未来的就是说规划的这个年复合增速是比较快的，大概是可以维持在就是说 每年 30% 的40%，就比较高的这么一个年化的这么一个增速。目前在这个轻量化产品的这个布局，那 其实也是相对来说是这个比较广的，包括这个副⻋架，像这个后桥管梁，其实都是有这个相关的这么一个产品的这么一个布局，那⻓期来看我们认为也是有望最冲掉这个传统的这个热端罐，还有这个围 罐等市场空间可能会萎缩的这么一个⻛险。说话人 3 12：09这，那这是它传统业务的这个相关情况，那它的这个新业务，那其实主要就是空选传感器，再加上 ADAS 的这个相关产品，那它总体的这个逻辑其实就是说空悬，它的这个放量拐点已经到来了，那传 感器因为其实已经有一部分的这个量，那这块其实有望持续向上，那 a 大的这块的这个盈利能力也是有 望持续改善的。说话人 3 12：33那么首先是空选，那空选这个东西之前基本上都是用在 70 万以上的这么一个⻋上，也可以说是一个比较高端和豪华的这么一个配置，但是近些年来随着这个魏小李把这个市场开始可能是弄的就是说越来 越卷，然后整体上这个随着这个空悬国产化率，零部件的一些替代，整体的这个成本也有下降。说话人 3 12：57那目前来讲就是说整体的这个空悬的这个配置的这个价格带，最低已经到了大概是像这个领克 09 几克 等等 30 万元左右的这么一个⻋型，也开始有这个空选的这么一个配备。后续我们预计随着这个国产化 替代以及这个规模化放量成本有望进一步的这个下降，那整体的这个市占率是有望 进一步的去提升 的。那，那这是我们整理的这个空悬的这个⻋型的这个价格带，以及部分配置空悬的这么一个⻋型的 这么一个情况，以及它成本构成的这么一个拆分。说话人 3 13：32那么传感器从行业的这个层面来讲，那随着这个电动智能化的这么一个趋势，那后续的这个传感器的 这个市场空间肯定也是有望就是说进一步的去提升的。因为简单来讲就是说电动化以后，在这个，嗯，电动⻋上肯定是会用，要用到各种就是更多的这么一个电流的这么一个传感器，虽然就是说可能 也会节省掉一些这个比如说发动机，比如说变速箱这种就是比较传统的这么一个，就是传感器的这么一个配备。但是整体上来