请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 爱科凯能（430351.OC） 钬激光治疗领域的先行者 [Table_InvestRank] 评级： 无 前次： 无 分析师 分析师 陈康 张帆，CFA(首席分析师) S0740515080004 S0740515020001 010-59013842 021-20315209 chenkang@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 2016年5月15日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 22 流通股本(百万股) 14 市价(元) 5.14 市值(百万元) 120 流通市值(百万元) 76 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.004.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50 15-1215-1215-1216-0116-0116-0116-0116-0216-0216-0216-0216-0316-0316-0316-0316-0316-0416-0416-0416-0416-0516-05成交金额爱科凯能三板做市(可比) [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015A 营业收入（百万元） 27.91 46.12 64.19 营业收入增速（%） -0.36 65.26 39.18 净利润（百万元） 1.95 4.57 6.87 净利润增长率（%） -53.57 134.65 50.26 摊薄每股收益（元） 0.13 0.26 0.31 前次预测每股收益（元） -- -- -- 市场预测每股收益（元） -- -- -- 偏差率（本次-市场/市场） -- -- -- 市盈率（倍） 40 20 17 PEG 0.7 0.15 0.34 每股净资产（元） 1.29 1.84 1.86 每股现金流量（元） 0.23 -0.04 0.00 净资产收益率（%） 10.06 13.95 17.33 市净率 4 3 3 总股本（百万股） 1500 1776 2213 [Table_Summary] 投资要点  公司专注微创手术器材领域，以激光手术设备业务为主导，带动其它相关的微创耗材、内镜等业务的开展。公司目前的核心产品是钬激光系列碎石机，主要用于泌尿系统碎石等相关微创手术治疗，同时公司拓展了钬激光治疗机在前列腺增生剜除手术和椎间盘突出微创手术中的应用。近三年公司营业收入稳步增长，盈利能力显著提升。2015年实现营业收入6419万元，同比增长39.18%；净利润687万元，同比增长50.26%。  钬激光治疗——微创治疗领域的“新式武器”。钬激光治疗机是一种采用Ho:YAG 作为激光工作物质，产生波长为2.1 微米的脉冲激光的光机电一体化医疗设备，激光输出通过光纤耦合方式，可方便实施切开性手术，或辅以内窥镜技术进行介入式手术治疗，主要用于治疗泌尿系结石、狭窄、息肉、肿瘤，良性前列腺增生（中大功率）等。该激光治疗方式为无创或微创，在临床使用中具有穿透度低、周围组织热损伤小、水中吸收系数高、光纤传导的可曲性等优点，在微创软镜泌尿激光碎石术、微创激光前列腺治疗术（前列腺剜除术）、微创脊椎激光鞘手术的开展中具有突出优势。  泌尿科：公司目前主要业务收入来自碎石领域的应用推广，国内市占率在30%，仅测算设备规模每年增长约2亿元，相比国内其他厂商优势显著；公司是国内唯一一家国产钬激光产品能够实施剜除手术的厂家，前列腺剜除术的应用处于市场培育期，其相对传统TURP切除术有显著优势，有望成为新一代的技术金标准。  脊柱微创：钬激光在脊柱微创领域具有显著优势，同时对于设备和医师操作都有较高的要求。公司在已有钬激光产品的基础上，与美国Trimedyne公司形成战略合作，引进微创脊椎激光鞘手术技术，并在全国进行培训和学术推广。公司设立专门的业务团队，未来将加大此领域的投入和推广。 [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报  高进入壁垒奠定公司行业地位。  技术壁垒：钬激光治疗属于高精尖技术，属于三类医疗器械，对于疗效和安全性均有较高要求，公司在钬激光领域精耕十年，目前钬激光治疗机相关产品的技术性能、配件质量等方面均处于国内领先水平，公司目前共获得发明专利5项，还有一项进入发证阶段。  人才和渠道壁垒：高端核心技术人才往往需要2-3 个成熟产品的研发经验，符合条件的高端人才在短时间内难以大规模培养。公司经过10 多年的发展积淀培养起的人才团队在产品研发、市场拓展、资源整合等方面具备丰富经验。激光医疗设备作为对操作技术要求较高的设备，医疗机构作为终端使用者的技术性要求会得到比较高的重视，渠道壁垒主要体现在学术推广和售后服务对于钬激光的渠道搭建至关重要。公司依托国内知名医院专家进行海内外的学术培训推广，并通过与国外品牌厂商的合作，进一步打通国内外渠道，目前公司已覆盖国内外约600家医院客户。  成长动力：内生外延双驱动。公司对钬激光产品不断进行开发和升级，同时将客户需求进行细分，开发满足不同客户需求的特殊产品。2015年公司通过自主研发提升了钬激光治疗机的碎石性能和前列腺治疗性能，开发了前列腺治疗新产品，并获得2项产品注册证，安排4项在研项目，同时大力开展脊柱微创的推广应用；在外延并购上，公司计划与国外厂商合作切入肿瘤激光免疫领域。  盈利预测与估值：随着公司钬激光治疗在泌尿碎石领域的不断渗透和品牌影响力的提升，公司在泌尿碎石领域的业务将稳步拓展，前列腺剜除术和脊椎微创手术的推进也将为钬激光及配套耗材的销售带来一定增量，在不考虑外延并购的情况下，未来三年公司规模和业绩将实现稳步提升，2016年公司计划完成8500万营业收入和800万业绩目标（考虑到脊柱微创的推广和研发项目的投入费用）。2017年公司规模有望突破亿元大关，业绩将加速释放。公司目前为做市交易，总市值为1.2亿元，对应2015年17倍估值，建议投资者积极关注。  风险提示：技术开发风险；新业务推广风险； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 内容目录 公司简介 .............................................................................................................. - 4 - 钬激光治疗—微创治疗领域的“新式武器” ....................................................... - 5 - 泌尿微创领域：泌尿碎石+前列腺增生剜除术 ............................................. - 5 - 微创脊椎激光手术的先行者 ......................................................................... - 6 - 高进入壁垒奠定公司行业地位 ............................................................................. - 7 - 钬激光治疗机具有较高技术壁垒.................................................................. - 7 - 人才和渠道壁垒 ........................................................................................... - 8 - 成长动力：内生外延双驱动 ................................................................................ - 9 - 产品升级，加大市场推广 ............................................................................ - 9 - 适时进行外延并购，丰富业务领域 .............................................................. - 9 - 盈利预测与估值 ................................................................................................. - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表1：公司股权结构......................................................................................... - 4 - 图表2：营业收入和净利润稳步增长 ................................................................... - 4 - 图表3：公司产品收入结构 ................................................................................. - 4 - 图表4：钬激光的应用优势 ................................................................................. - 5 - 图表5：泌尿碎石市场测算 ................................................................................. - 6 - 图表6：前列腺剜除术市场测算 .......................................................................... - 6 - 图表7：脊柱微创市场测算 ................................................................................. - 7 - 图表8：公司技术和渠道优势突出 ...................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报 公司简介  公司成立于2003年，总部位于北京市，公司主要经营自有钬激光治疗机（泌尿碎石，前列腺剜除和椎间盘突出），进口钬激光治疗机（碎石，前列腺剜除，椎间盘突出），微创泌尿耗材、软镜的经销，以及设备的售后维修保养等。目前公司实际控制人为孙云龙和熊振宏，控股股东公司控股股东为爱科凯能管理咨询公司，持股比例43.88%。公司于2013年11月由东北证券推荐进入代办股份转让系统挂牌进行股份报价转让，目前公司股票为做市转让方式。 图表1：公司股权结构 43%24%10%6%6%4%3%2%1%1%爱科凯能管理咨询(北京)有限公司常熟明辉焊接器材有限公司北京天星启明投资中心(有限合伙)中关村发展集团股份有限公司北京望京科技孵化服务有