【光大地产】房企基本复工，持续阴雨影响明显，施竣工增速回升是速度而非方向问题（何缅南） 元宵节后（2.20）房企已基本复工，但由于持续阴雨影响明显，施工节奏尚缓，对下游数据的拉动较慢。我们在2019年度策略《2019：千钧将一羽》中对2019年房地产的供给侧指标（新开工，施工及复工）做了详细分析及预判。 2019年新开工6-8%2018年全国房屋新开工21亿方，同比+17.2%。2019年预计在待开发土地高增、显性库存低位、资金面整体均衡的支撑下，全国房屋新开工仍可保持平稳增长，预测同比增速6%-8%。土地：截止2018年末全国待开发土地面积达4.6亿方，同比+27.6%；库存：截止2018年末全国商品住宅显性库存（在建未售+竣工未售）约8.87亿方，滑动去化周期7.2个月（2014年为30.3个月）；资金：宏观流动性边际宽松，房企境内发债自2018年下半年来持续放量，2019年1月境外融资改善，预计2019年资金面维持整体均衡。 竣工向好是速度问题而非方向问题2017和2018年房屋竣工同比均出现明显下滑，与新开工背离。主要原因一是房企经营策略以现金流为导向，更加注重资金快速回笼，将较大比例资金用于支持[拿地-销售]阶段，销售实现后施工节奏出现放缓，[销售-竣工]周期拉长；二是销售结构向竣工周期普遍较长的三四线倾斜。展望2019，鉴于资金面边际改善及2016-2017年的高销售面积逐步进入竣工，我们认为竣工情况将有明显好转，更多是速度问题而非方向问题。 施工预计全年同比增长7-8%截止2018年房屋施工面积82.2亿方，同比增长5.2%，和我们年度策略的预期一致。展望2019年，新开工扩张、竣工收窄外，净停工放缓三者共同支撑下，预计2019年施工面积增速将持续回升，预计全年同比增长7-8%。【光大钢铁】高度关注两会期间唐山减产的情况（王招华）1、钢铁需求：尚没有明显好转 钢铁需求我们主要盯两个指标：钢铁PMI新订单（反映工业需求）、挖掘机月度小时利用数（反映建筑地产需求）。 3月1日公布的钢铁PMI新订单为47.8，环比回落5.63、同比回落3.5，反映制造业的需求总体有所回落，总体处于不好不坏的境地。 2月11日公布的挖机小时利用数为104，环比、同比皆有所回落，显示建筑地产链条的需求也还还没有明显好转。这点我们通过水泥的价格也可以推测出。 2、钢铁供给：高度关注两会期间唐山的情限产情况 全国高炉产能利用率3月1日为82.66%，是2018年和2017年同期的中间值，但是我们注意到，目前已经临近两会，而唐山地区2018年10月1日-2019年3月31日限产的还没有376万吨要完成，如果这些任务全部完成的话，折合3月份每天日均减产8.8万吨，这相当于全国钢铁产量的3.6%，影响颇大，因此需要高度关注。目前唐山的空气质量处于近四年以来的中等水平，但是2月底以来的空气则处于近四年以来的偏差水平，对此需要继续关注。 目前全国电炉钢的产能利用率已经恢复到和去年相近的水平。 3、钢铁利润：目前盈利基本相当于2017年Q1的水平 4、板块估值和股票推荐 目前全国已步入两会期间，在此背景下，唐山钢铁业限产力度是否会明显加强值得高度关注，这可能是短期影响钢铁业最重要的因素之一。考虑到整个板块的低估值（按照1季度年化PE板块整体预计在9倍），钢铁股具备一定的反弹机会，但是明显的超额收益机会是难以出现的。我们建议重点关注大冶特钢、华菱钢铁、宝钢股份、方大特钢、三钢闽光。【光大建材】持续降雨影响需求恢复（陈浩武）1、各子行业运行情况：水泥/玻纤价格下跌，玻璃价格上涨本周全国水泥价格较上周下跌。价格下跌有江苏、福建、湖南、广西、贵州及云南。2月底3月初，受持续降雨影响需求恢复略显迟缓，不同地区企业发货恢复3-7成不等，其中华北3成、华东4成、中南3-5成、西南5-7成。水泥库存增加明显，多地采取停磨应对，企业心态较好，后期稳价意愿强烈，仅高价区仍会补跌。本周国内浮法玻璃价格价格较上周上涨。各个区域生产企业的价格协调之后，并没有出现实际意义上的涨价，大多稳定为主，部分厂家价格回落。同时当前终端市场需求的启动也不及预期，加工企业开工率和订单数量不佳。不利于生产企业的出库和回笼资金。本周无碱粗纱市场价格较上周下跌。国内各池窑企业库存有明显上涨，下游加工企业开工率一般，需求有待恢复。随着下游加工企业陆续开工，多数厂少量出货，但前期厂家库存压力仍存，控制库存及消化库存为主。传统淡季期间，市场供需弱势，业内观望气氛较浓，但大环境带动下，无碱池窑企业市场行情下行概率仍较大。小建材原材料方面，沥青价格本周基本稳定，累计均价较去年同期上涨16.5%；PVC价格较上周下跌473元/吨，累计均价较去年同期基本稳定；PP-R价格本周基本稳定，累计均价较去年同期上涨2.0%。 2、1-2月开工情况好于去年，3月始春节淡旺季切换，但持续降雨影响需求恢复进入3月春节淡季因素已消除，但受南方持续降雨影响，需求恢复较为缓慢；并且由于水泥熟料价差仍较大，预计后续一到两周时间水泥价格仍将小幅回落。但，我们认为，当前沿江熟料360元/吨已较去年同期高30元/吨，一季度华东和中南区域的水泥价格预计将较去年同期高40-50元/吨，且当前煤炭价格较去年同期降幅在100元/吨以上，能源成本下降亦改善水泥成本压力。且延续我们2019年年度策略中的观点，需求端基建投资重回稳增长引擎，房地产投资增速会有回落，新开工和施工面积增速预计在上半年仍然保持较高增速，水泥的需求边际改善。我们预计水泥行业上半年仍将获得不错的业绩增长。南部地区水泥企业有基本面支撑，估值水平整体较低，优选华新水泥、万年青、塔牌集团，配置海螺水泥，关注福建水泥和港股华润水泥控股。持续推荐业绩增长快而低估值的新型建材标的，东方雨虹防水龙头地位稳固，需求有保护，叠加盈利能力向上的弹性品种。伟星新材塑料管道龙头收益高质量，业绩稳定增长估值合理。山东药玻为药用玻璃龙头，成本及规模优势显著，需求稳定增长，业绩较快增长。中国巨石玻纤龙头企业掌握产能、技术、资金优势，市场份额不断扩大，盈利能力持续提升。【光大建筑】对基建保持乐观（孙伟风）我们近期完成了几家央企和国企的调研。有利因素1）融资成本较18年有下降；2）对全年订单（房建+基建）保持乐观；新开工在3-5月份较为集中，中国建筑：订单趋势较好，但18年1-2月份基数略高。预判新开工将较18年有较为明显改善，3-5月为开工将较为集中。对全年订单（房建及基建）较为乐观。中国铁建：18年基建投资大约在Q2增速大幅下滑，判断从数据上看19Q2基建投资增速有望有较大改善。对基建投资审慎乐观，会有增长，但并不是大幅增长。中国中冶：现阶段订单依旧增长，认为稳基建政策仍有一定爬坡周期，对19年订单依旧保持乐观。中国电建：新签订单较好，存量项目开工亦不错，对全年订单增长较为乐观。中国交建：Q4新签订单环比增速较快。 我们多次强调，社融增速是基建投资有效的前瞻性指标。我们注意到1月社融中，与固投相关的企业中长期贷款、城投债、地方债等都有增长，非标下滑边际减弱。整体来看我们对Q1基建开工保持乐观。若最终1-2月份基建投资增速达10%以上，则整个建筑板块都有望迎来估值修复。 短期较为看好区域是长三角一体化方向，推荐上海建工、隧道股份，此外建议关注浦东建设。此外，“一带一路”峰会召开在即，国际工程方向也存在较为明显的预期差，我们已经注意到部分企业海外订单已有明显的边际好转，而其估值仍处在较低的水平。重点推荐中材国际。 【光大机械】行业数据超预期（王锐）1、最新数据超出市场预期2019年1月挖机销量1.2万台，同比增长10%，其中国内增速6%、国外增速42%。2018年1月挖机销量1.1万台，同比增长135%，其中国内增速142%、国外增速90%。 开工小时方面：2019年1月小松开机小时数104小时，同比下降11%，环比下降17%，受春季、南方大范围雨雪天气影响较大。 2019年春节比2018年春节提前11天，受春节影响较大，因此增速超出市场预期。草根调研发现挖机，以及其他品种混凝土机械、起重机械、桩工机械等需求旺盛，代理商表示设备需求主要来自于铁路、公路、农田水利等基础设施建设。因此虽然受天气影响开工率下滑，但是基建业主均有工程项目，购买设备需求仍在，后续开工率值得关注。预计2019年挖机销量与2018年持平，小挖受益于农村劳动力短缺将持续增长。 2、基建地产数据保持增长（1）2018年12月地产投资同比上涨8%，2018年全年地产投资同比上涨9.5%。（2）2019年1月房屋新开工面积同比增长21%，2018年全年同比增长17%。（3）2018年基建投资同比增长3.8%。 3、社融数据创历史新高（1）2019年1月新增人民币贷款3.2万亿，预期3万亿。（2）2019年1月社会融资规模增量4.6万亿，同比增长13%，环比增长188%，创历史新高；预期3.3万亿。（3）2019年1月地方债发行4000亿，2019年计划发行1.4万亿。 4、催化因素包括金融、环保等因素（1）金融方面：地方债提前发行。社融规模创历史新高助力19年基建补短板。（2）环保方面：2019年7月1日国六标准在多地实施。（3）估值方面：估值处于历史地位，陆股通外资流入偏好细分领域龙头公司。继续看好龙头公司2019年1月挖机销量1.2万台，其中三一重工挖机销售3300台，同比增长50%；其他产品汽车起重机销售700台，同比增长55%，均高于行业增速。挖机市占率26%进一步提升（2018年1月市占率22%）。市占率提升有望提升毛利率。 市占率提升主要原因：（1）2018年1季度三一重工市占率仅20%，基数较低。（2）挖机销售总监上任，大挖订单促销活动较为丰富，2018年7月推出H系列使其市占率持续提升。H系列主要应用于矿山，拥有8款专属矿山挖机、2款专属矿山钩机，同时拥有EVI智能服务平台、专属服务工程师、专属服务移动服务 站，还拥有24h限时服务赔付、48h意外停机恢复赔付。因此未来大挖机趋势、智能化趋势中三一重工大挖产品竞争优势已经十分明显。 【光大交运】（陆达）1、航运板块本周大涨，但基本面并未明显改善本周航运板块大涨近10%，其中集运龙头中远海控上涨近11%，油运龙头上涨9.83%，内有散运业务的中国外运上涨近16%，中远海特上涨8.82%。从运价来看：BDI本周所有反弹，上涨4.73%到664点，目前仍在低位徘徊，中国开工后延导致的需求不佳以及过年期间的矿难的影响依然存在；BDTI本周下跌5.1%，收于781，亦在低位徘徊，我们认为在目前平稳局势下，油运运价短期很难回到美国对伊朗制裁时期水平，后期大概率回到平稳向上的阶段CCFI本周下跌3.22%，收于850，仍处于我们测算的盈亏平衡线之上，春节抢货行情逐渐过去，3月CCFI可能呈持续下降状态，若到4月运价能维持在800以上可以认为淡季不淡，可以期待旺季的整体需求改善2、韵达、申通业绩预报出炉，扣非后增速基本符合预期韵达、申通本周发布业绩预告，预计2018年分别实现收入138.28亿元、170.14亿元，分别同比增长38.48%、34.42%，收入增速基本符合市场预期。韵达、申通分别实现净利润26.59亿元、20.45亿元，分别同比增长67.34%、37.46%。虽然表上利润增速较高，但两家公司均有出售丰巢股权的非经常收益，其中分别增厚税后利润4.4亿、2.98亿，剔除改非经常项目后，净利润增速回归到39.65%、17.40%水平，增速基本符合我们的预期。我们依旧维持对快递行业的观点，我们认为当前行业正在走向成熟期，行业整体单量增速将逐年下滑；龙头企业通过规模效应、资金优势将进一步压缩中小企业的生存空间，其中上市的几家公司大概率将从激烈的竞争中取得胜利，各家公司的单量、收入增速亦将维持在超行业增长水平。从2018年披露数据来看，各家已上市快递公司单量增速已从分化走向一致，我们建议关注当前估值相对较低、有成本节省空间的申通快递，以及战略前瞻性更强，布局机队、国际化、B网的圆通速