光大：周期帮半月谈之三—电话会议纪要-20180513

中东地缘政治风险开始大规模呈现。5月8日，美国总统特朗普宣布退出伊朗核协议，重新启动制裁伊朗步骤。5月10日以色列发动对叙利亚的导弹袭击以报复伊朗方面对戈兰高地的袭击。风起云涌，大宗商品价格何去何从？光大周末半小时，且听光大周期帮为您分析。解读周期，还看光大周期帮！核心观点：【光大策略谢超】如期触底反弹，均衡配置为上【光大石化化工裘孝锋】伊核协议影响原油中期市场，建议配置中国石油、中国石化和新奥股份【光大地产何缅南】4月名义房地产投资增速或破13%，近期或持续高位；新开工虽不弱，价格因素仍占主导【光大钢铁王招华】反弹时常有、大机会难再觅【光大机械王锐】工程机械数据继续超预期，关注成长板块汽车电子【光大公用事业车玺】水电业绩确定火电弹性已现【光大有色刘慨昂】继续看好钴和材料加工板块【光大建材师克克】水泥行业：环保、错峰等加强，价格表现好，南部地区最优【光大建筑纪振鹏】预期改善带来建筑板块估值修复，依旧首选专业工程板块详细观点：【光大策略谢超】如期触底反弹，均衡配置为上我们在4月30号的《五月破位杀跌，还是触底反弹？》中提出，支撑我们看五月触底反弹判断的第一条理由是，周期运行环比改善，证伪断崖式下降的预期，周期有望迎来预期差的修复机会。根据我们对周期九宫格的跟踪，周期仍在环比改善。黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为597元/吨（前值589元/吨），螺纹钢现货环比下降70元/吨至4020元/吨，热卷环比下降30元/吨至4290元/吨。全国35个地区螺纹钢库存继续大幅下滑，一周环比下跌55.28万吨万吨至652.42万吨；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存大幅降低，库存为208.39万吨，环比周跌16.75万吨。化工大宗商品方面，截至5月3日数据，PVC、PB、PE社会库存基本保持稳定，上游库存略有反弹。PVC社会库存下降至54.17万吨（前值57.12万吨），上游库存5.2万吨（前值4.99万吨）。PE社会库存20.79万吨（前值20.56万吨），PE上游库存4.07万吨（前值3.88万吨）。PP社会库存上周库存为29.88万吨（前值29.61万吨），上游库存4.06万吨（前值3.32万吨）。工业生产方面，截至本周五，六大发电集团日均耗煤量68.86万吨，前值65.39万吨；水泥价格指数继续上升至142.36，前值141.27。截至本周五，唐山钢厂开工率已经达到72.56%（前值70.73%），全国高炉开工率已经达到69.89%（前值68.92%）。但是，往后看，我们不认为这次反弹的空间很大，这也是我们为什么说是触底反弹而不是反转的重要原因，主要基于如下判断。①政策再调整的目的是扭转过度悲观的预期、防止断崖式下降，不是要促使周期上行，今年下半年经济周期加速下行的概率仍然较大；②从韩国股市加入MSCI的历史看，纳入MSCI对于被纳入的市场只有短期影响，不决定长期趋势；③从历史上看，在政治上具有同盟关系的美国和日本，在1960年代末开启的贸易战尚且持续了二十余年，关系更为复杂的中美之间的贸易摩擦注定是场持久战，即便是在美国今年的中 期选举之后，也难言就彻底偃旗息鼓，后续仍有可能出现扰动。不过，短期来看，周期运行仍在环比改善，中美双方近期的互动也有可能进一步改善风险偏好，如果中美双方近期达成一些超预期的协议，不排除支撑市场反弹幅度超预期。具体而言，我们仍然建议短博周期，长期配置科技、消费、券商。其中，本周得到增量因素催化的主要有：①短博周期，建议重点关注受益于美国退出伊核协议的石油、煤炭等能源标的；②5月11日，期权新规落地，印证了我们金融开放催化龙头券商价值重估的逻辑，建议继续重点关注国有券商。【光大石化化工裘孝锋】伊核协议影响原油中期市场，建议配置中国石油、中国石化和新奥股份5月8日，特朗普宣布美国退出伊朗核协议，将制裁伊朗。5月11日,以色列军队攻击了叙利亚境内“几乎所有”伊朗军事设施，以回敬伊朗“圣城军”(QudsForce)对戈兰高地以色列陆军哨所发动火箭弹袭击。我们的评论是:第一、美国退出伊朗核协议将在中期影响原油价格。从目前报道的信息来看，美国政府将给予与伊朗存在业务往来的企业将获得缓冲期，预计能源行业是180天，也就是18年11月份将正式生效；第二、欧盟和日韩的企业最终将与美国保持同步。在特朗普的表态中，将一直对伊朗实施制裁，直至达成协议并阻止伊朗核计划。将与所有盟友致力于达成综合性伊朗核协议；第三、设置缓冲，逐步退出将使得这一事件在中期一直影响原油价格，但油价暴涨的概率大幅降低。伊朗是全球原油重要的生产国和出口国，2018年3月份产量在380万桶/天，原油出口量在220万桶/天。如果伊朗核协议被作废，伊朗的原油再次被禁止出口，则其原油出口量将回到2012下半年-2015年被制裁时的水平，全球原油供应量将逐步下降约120万桶/天。这将对原油市场形成实质性的冲击。根据我们的测算，目前全球立刻能动用的剩余生产能力在380万桶/天，其中180万桶/天是减产协议规定的产能，此外如果考虑页岩油，还将在3-6个月具备增加100万桶/天的生产力。第四、后续密切关注以色列与伊朗在叙利亚战场的形势发展。此次美国退出伊朗核协议，以色列起了一定的作用。并且以色列总理声称将采取行动直接打击伊朗及其代理人，以阻止其在叙利亚开辟一条针对以色列的新战线。第五、建议配置上游企业，如中国石油、中国石化和新奥股份。【光大地产何缅南】4月名义房地产投资增速或破13%，近期或持续高位；新开工虽不弱，价格因素仍占主导今天的主题是大宗商品，主要谈谈对近期房地产投资的看法。我们认为今年Q2-Q3的房地产投资或持续高位，有可能超出预期。其中较大部分因素仍来自于价的因素，包括土地购置费同比增速高位持续，固定资产投资价格指数中水泥、钢材等原材料价格高位。 1、首先看一下主要的原材料价格指数。2018年Q1固定资产投资价格指数中，建筑安装为108.4（其中钢材为115.6，水泥为110.5），设备工具为101.3；原材料价格指数高位对房地产名义增速提升起到一定作用。2、再看一下土地购置费。进入2018年后，计入房地产投资的土地购置费累计同比增速快速提升，2月份是47.90%，3月份是67.83%，对房地产投资名义数据的上拉作用非常明显。接下来关键要讨论的是土地购置费同比增速的高位是否能持续？3、我们认为土地购置费同比增速高位或持续至Q3。我们对2015年至今的土地购置费累计同比增速和本年土地成交价款(9个月提前)累计同比增速做了回归分析，数据显示Rsquare解释力度在64%，二者具有一定的相关性。2017年6月-2017年12月的本年土地成交价款累计同比小幅提升，从38.5%提升至49.4%，据此推测2018年3月-2018年9月的土地购置费累计同比增速也将维持在高位，Q4出现明显下降。4、以上均为价的因素。我们再看一下量的因素。量的变化主要取决于新开工增速，3月新开工当月同比增速为17.79%，比2月当月的2.95%大幅提升，预计4-5月建安增速将会提升明显（经验而言建安增速提升一般会略晚于新开工增速的提升）。5、综上，我们做了数据代入（本文仅提供逻辑依据及思考方式，不纠结于具体数据，各位专业人士可自行代入测算），我们预测2018年4月建筑当月同比增速3%，安装当月4%，设备当月15%，其他当月60%（土地当月90%，前值86%）得出数据2018年4月名义房地产投资累计同比增速为13.01%。【光大钢铁王招华】反弹时常有、大机会难再觅从供给的角度看，全国163座高炉开工率（剔除淘汰的落后产能）在2017年12月、2018年1月、2018年2月一直在78%-79%之间，2018年4月为81.17%，环比提升了3.8个百分点，但较上年同期仍然低出9.14个百分点。这个递出来的9个百分点是永久性的，还是临时性的呢？我们倾向于认为其中大部分是临时性的概率更大，主要是受唐山、邯郸、徐州等地的钢厂受到了限产的影响。面向5月份，根据Myteel的调研，估环比提升2.8个百分点，前三年同期平均环比下降0.3个百分点。也就是供给在5月份增加的概率比较大。从需求的角度看，钢铁行业的旺季是金三银四、金九银十，我们预计5月下旬开始钢铁的需求有可能环比走弱。从估值的角度看，整个板块主要上市钢企一季度年化的PE为为7.7倍，但是需要注意：（1）钢铁板块2018年Q1的所得税率为15%，未来应该还是会回归到25%左右，这样剔除所得税的影响之后的PE在8.5倍左右了；（2）我们预估未来3年钢铁板块的利润可能逐年下滑10%，这样行业的合理PE应该在9倍左右。因此板块有一定的低估，但是空间并不是很大。整体来看，我们预计板块反弹的机会是经常出现，但是整体性的大机会暂时还 看不到，主要推荐宝钢股份、新兴铸管、大冶特钢等。【光大机械王锐】工程机械数据继续超预期，关注成长板块汽车电子下面为大家汇报一下中游机械中工程机械的情况。结论是4月份挖机销量及增速超预期，全年节奏预计前高后低，继续推荐三一重工。挖机销量及增速超预期CCMA挖掘机械分会公布数据：4月份挖机销量2.7万台，同增58%，其中国内（不含港澳台）2.5万台，同增83%，出口1500多台，同增110%；且大中小挖机同比增长92%、102%、74%。1-4月合计销量8.7万台，同增58%，其中国内8.1万台，同增55%，出口5600多台，同增106%。下游项目开工需求旺盛支撑工程机械数据向好抛除春节、两会等因素影响，从我们对上市公司调研和草根调研了解情况来看，18年项目整体开工率超2017年。2小时开工率自2月起持续上升，相关上市公司4月份达到95%，良好情况有望继续保持，为挖机销量保持高增长打下基础。1-2月份基建增速同增16%，有小幅回落，PPP项目落地率维持在38-39%；地产投资略超预期，2-3月同增分别为9.9%和10.4%。工程机械下游项目开工需求旺盛支撑工程机械数据向好。历史包袱去除进行之中或接近尾声，18年挖机净利润有望大幅提升，混凝土机械复苏如期而至挖机各大类产品均有所提价，加之存货和应收帐款处理接近尾声，三费较前两年下降，挖机毛利率显著提高。挖机之后，混凝土机械增速也非常高，有望成为行业新的利润增长点。海外贸易摩擦影响不大，出口继续保持高速增长美国建议征税清单不含挖机，且海外收入占比较高的上市公司实际对美出口较少，贸易战影响的潜在损失可控。4月份挖机出口同增超100%，1-4月累计同增105%，出口虽然占比不大接力程度有限，但是未来有望继续保持高增速。推荐标的及参考报告继续重点推荐三一重工，关注徐工机械。具体行业深度观点请参考我们的深度报告《工程机械：觉醒进击的地表改造巨人》。另外和大家简要汇报下我们一直推荐的汽车电子主题和克来机电。本周克来机电受高管减持公告影响有所回调，我们认为1减持数量很小影响不大、2仍看好克来机电获取下游订单实力。继续推荐克来机电。同时我们调研了主营新能源汽车电控电机的英搏尔、目前市场关注度较低，英搏尔最关键点我们认为是三合一与客户试车是否能有利好结果（当然试车时间较长、需要投资者持续关注产业趋势并对其技术进行鉴定）。【光大公用事业车玺】水电业绩确定火电弹性已现丰水期临近，提醒投资者关注水电。尽管自2017年丰水期过后，平枯期来水一 般，但从历史长周期和短周期规律来看，2018年整体来水应该偏多，加之国家发改委出台很多措施力促水电消纳改善弃水问题，我们认为水电今年业绩的确定性较强，唯一的风险来自增值税优惠政策无法延期，等待征求意见稿落地。“十三五”是我国大型水电基地的建设期，2020年金沙江、雅砻江流域将陆续投产水电站，相关公司开启新一轮业绩成长。推荐标的包括川投能源、国投电力，受益标的还包括长江电力。此外，关于火电，我们认为可以注其逆周期的运行属性和相对的配置价值，走过基本面和估值底部的火电，对煤价的敏感性较强，今年以来动力煤价格已经有一定程度回落，但仍运行在发改委认可的合理区间上限，在降成本的政策主基调下，我们认为后续尚有下行空间，关注火电盈利的环比改善，自备电厂整治将加速火电去产能，利用小时