光大：周期帮半月谈系列之八电话会议纪要-涨价品种集结号20190314

适当增配周期，首选涨价品种，左侧介入（石化化工裘孝锋）在市场前期的上涨过程当中，科技、金融等行业走势远远跑赢市场。周期相关的受制于经济的疲软走势较弱。但是站在目前这个时间点看未来一个季度的，我们认为可以适当增配周期，首选涨价品种，左侧介入。第一、政策持续发力经济有望见底，适当增配周期。政府加大了宽财政的力度。持续推进减税降费，有利于微观主体的改善。目前全年减税降费目标2万亿，增值税改革继续向“三档并两档”推进，制造业增值税率下调幅度超预期。同时配套有“赤字率提升至2.8%”、“地方政府专项债增加8000亿元”，宽财政效果值得期待。社融同比增速见底，有利于缓和整体社会紧信用带来的负向压力。所以在经济有望企稳的背景下，建议适当增配周期。第二、增配周期，首选涨价品种。从历轮市场周期波动的情况来看，无论何种市场，产品持续涨价都是股价最好的催化剂。虽然当前整体经济依然较弱，但是我们看到很多周期性的子行业当中供给端都有积极的变化。如疫情非洲猪瘟带来的猪供应的大幅削减，以及猪供应大幅削减之后带来猪小肠供应的下降从而促使肝素的供应大幅下降，如重稀土的缅甸进口的禁入，如维生素E行业供应结构从能特的杀价进入重新回到寡头垄断格局。微观层面永远都有精彩的故事。第三、左侧还是右侧？当前市场建议左侧。当市场比较艰难的时候，左侧买入会进入一段困难的等待期。但站在这个时间点，左侧买入的试错成本会很低。所以我们的建议是左侧！当然已经在右侧的就更不用等待了。【光大农业&中小盘】景气周期，猪鸡共振（刘晓波）1、猪：非洲猪瘟推动周期上行非洲猪瘟导致行业产能去化，供需格局趋势性逆转，猪价进入上升通道。截至2019年3月13日，全国已发生113例，涉及23省4市。虽然禁运政策放松后，区域差价已明显收窄，但非洲猪瘟加速了行业产能的去化。2018年12月和2019年1月我国生猪存栏、能繁母猪存栏均大幅下滑，其中能繁存栏已低于3000万头。按照生长周期来看，18年下半年生猪存栏将影响19年上半年猪肉的供给，母猪产能的去化的影响则将在19年下半年开始体现。我们预计下半年猪价将加速上涨，今年高点有望超过20元/公斤。短期受收储提振，养殖企业表现出一定程度的惜售，猪价快速上涨。但我们建议理性看待，因当前屠宰企业库存量偏高，且部分地区仔猪开始补栏（但受资金压力及担心疫情影响，补栏能力有限），故我们预计猪肉价格难以在二季度大幅上涨，真正上涨应该在二季度尾声。继续看好温氏股份、新希望等相对稳健的公司，建议关注弹性品种牧原股份、正邦科技及唐人神、天邦股份、金新农、傲农生物、大北农等。当前弹性标的估值相对较低，我们预计后续弹性标的表现将更为活跃。同时提示上市公司主要产品感染疫情风险。2、禽：供给受限，高景气延续2018年以来禽链景气高涨，尤其是鸡苗价格不断创历史新高，其主要是因为供 给大幅收缩：1）2015年以来由于国外禽流感影响，我国祖代引种持续低于均衡量。18年引种75万套（同比增9%），仍低于90万套平衡量。2）强制换羽依然低位。考虑生产效率下降以及因猪瘟导致替代需求，预计禽养殖板块高景气度将贯穿19年全年。当前鸡苗价格持续高位上涨，截至3月14日，烟台鸡苗出场价9.40～9.80元/羽，单羽盈利6.8～7.2元/羽，盈利能力创历史新高。另外近期毛鸡价格随着屠宰场全面开工以及下游补库存开始快速上涨，受猪价带动，我们判断毛鸡价格二季度维持在5元/斤左右，下半年有望达到6元/斤以上。同时毛鸡的价格上涨将进一步支撑鸡苗价格。继续建议关注弹性品种尤其上半年价格大幅增长的苗种公司：民和股份及益生股份。同时关注业绩稳健及兑现能力强的圣农发展及仙坛股份。【光大医药】肝素正处景气周期，非洲猪瘟强化逻辑！（林小伟）肝素行业过去10年可分为3个阶段：1）08-11年：因“百特事件”导致行业去产能，以及下游囤积库存，肝素原料药价格从1000美元/kg上涨至11000美元/kg；2）12-16年年中：全行业消化库存，肝素原料药价格逐步下降至3400美金/kg。3）16年年中以来，下游进入补库存周期，以及环保趋严带来供给端收缩，肝素粗品及原料药价格持续上涨到6000美元/kg。站在当前时点，我们认为肝素正处景气周期，非洲猪瘟将强化趋势：1）需求端来看，肝素制剂的生产源头是猪小肠，用于抗凝血，每年行业增速10%，需求刚性，且无法替代。肝素粗品、原料药涨价预期下，可能短期激发补库存需求。2）供给端来看，猪小肠的肝素利用率已经达到90%天花板，猪的出栏量和肝素粗品供应紧密相关。19年初，我们观察到猪的出栏量同比下降，预计3、4月将迎来肝素原料药价格的小幅上涨。非洲猪瘟对即期影响相对有限，主要影响12-13月之后的生猪出栏数量，预计将在19年Q3、Q4逐步显现，进一步推动价格上涨。我们认为，充足的粗品备货将在本轮肝素周期中显著受益。【光大有色】短期看好重稀土、镁锭价格上涨；长期看好供需改善的钛（李伟峰）稀土：最近重稀土价格出现上涨，年初至今几个重稀土价格品种均出现10%涨幅。上涨原因主要是去年12月云南海关禁止缅甸所有资源类商品进口至中国，其中包括稀土矿资源。政策执行期为5个月，也就是持续到今年2019年5月。根据我们了解，现阶段每月进口的离子矿量较同期减少2000吨左右。缅甸矿进口量的减少，最直接导致的是赣州稀土冶炼厂出现无米可炊的现象。江西本地稀土矿山由于环保的原因停产已有多年，当地冶炼企业主要原料依赖进口矿维持 生产，其中50%来自缅甸矿。此次海关禁运事件，短期造成国内重稀土供给短缺，我们判断随着当地企业的库存逐步去化，在5月前，重稀土价格上涨行情有望延续。我们建议关注重稀土标的，广晟有色、五矿稀土、厦门钨业等。镁：最近镁价维持在17000元/吨左右，算是近几年的高位。短期，我们认为镁价仍有望出现上涨。在制作原镁过程中，煤炭是最重要的原料之一，而近期陕蒙地区却出现了罕见的煤荒现象，主要的原因是榆林地区煤矿几近全部关停由于李家沟煤矿“1·12”重大事故。陕西省目前正在开展煤矿安全大整治（维持时间至6月底）。根据我们了解，部分镁企因煤炭供应告急，已开始被迫着手减产检修。我们预计随着煤炭短缺事件的持续发酵，镁锭市场大概率会出现供应短缺，镁价有望上涨。我们建议大家关注受益标的云海金属，公司拥有10万吨原镁产能。镁价每上涨1000元，有望增厚公司业绩1亿元。钛：从供应端来看，钛已经经历了一波自发性的产能出清。2013年时候，海绵钛的产量在15万吨，2017年海绵钛的产量仅仅只有8.6万吨。需求端，17-2020年钛的需球增量主要依靠国内军机产销量的提升。2020年之后主要是通过民用航空用钛量的提升。我们判断随着未来C919的订单交付，以及量产，对于钛需求的用量会有一个明显的提升。结合来看，17-2020，上游的供应增速将在8.5%；下游的需求增速将在10%，我们长期看多海绵钛价格，首推的标的的是宝钛股份。【光大化工-维E，泛酸钙】行业格局向好：看好维生素E和泛酸钙（肖亚平）维生素的下游主要是养殖业，化妆品，人用营养品等方面，具体每个品种下游应用使用比例略有不同，但基本是以养殖业为主。那么国内猪瘟对维生素需求肯定是有负面影响，但影响的幅度各个品种有所不同，维生素E来看，维生素E年国内需求量12000吨（油），全球年需求量70000吨（油），国内占全球需求为17.1%，猪的需求在维生素E下游占比52%左右，假设猪对维生素E需求下降30%，则全球需求量减2.7%。泛酸钙国内年需求量3300吨，全球需求20000吨，国内占全球需求为16.5%，按照相同的计算，假设猪对泛酸钙需求下降30%，则全球需求量减少2.6%。国内猪瘟对全球维生素的需求影响总体还是有限。对国内维生素企业而言，维生素E70%的国内产量是出口，80%的泛酸钙是出口，国内的需求受到影响，对国内维生素企业而言，影响也是有限的。维生素E行业主要参与者DSM、BASF、浙江医药、新和成、能特科技，DSM和能特科技在2019年1月签订合作框架协议，双方设置合资公司，合作是为了发挥各自优势、互利共赢，形成优势互补，共同做好维生素E产业。若框架协议最终得以执行，则未来维生素E格局转变为DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成。在08-12年，安迪苏退出维生素E市场后，市场格局好，维生素E开启了5年的大牛市，这次DSM-能特科技的整合，能特科技从最初的行业的搅局者，变成了行业格局的维护者，目前各家产能开工率都处于高位。各家有意愿从价格战转变为行业协同，确保行业和公司有较好的利润。维生素E标的方面，建议关注浙江医药、新和成。浙江医药拥有维生素E粉产能4万吨，价格每上涨10元/千克，有望增厚利润2.93亿元，增厚eps0.30元。新 和成拥有维生素E粉产能33000吨，价格每上涨10元/千克，有望增厚利润2.42亿元，增厚eps0.11元。泛酸钙行业格局好，国内企业占主导，亿帆医药、新发药业、山东华辰、兄弟科技4家企业为主，格局已定。泛酸钙标的方面，建议关注亿帆医药、兄弟科技。亿帆医药拥有泛酸钙产能8000吨，价格每上涨10元/千克，有望增厚利润0.59亿元，增厚eps0.049元。兄弟科技拥有泛酸钙产能5000吨，价格每上涨10元/千克，有望增厚利润0.37亿元，增厚eps0.042元。【光大化工-氟化工】猪年有“氟”：看好萤石、氢氟酸、R22（陈冠雄）氟化工：氟化工这边主要是供给收缩的逻辑，我们比较看好萤石、氢氟酸、R22这三个品种。萤石是典型的小、散、乱行业，行业内有1000多座矿山在开采，但中上规模的只占到6%左右，行业内多是村镇企业、民营企业，长期的无序开采，既造成了优质资源的减少，也造成了生态环境的破坏，近年来，国家加强了对萤石行业的管控，将其列入了战略资源，行业整合升级拉开序幕，到2016年的时候，行业的整合升级开始初见成效，这可以从17、18年的价格波动以及进出口数据看出来，国内萤石的产量开始逐年下滑。萤石行业的整合升级还处于初级阶段，我们预计未来几年，国内萤石的产量难有增长，甚至会继续下滑。而需求这边，萤石的最大下游是氢氟酸和氟化铝，过去几年的数据显示每年都在稳定增长。所以我们预计萤石的供需未来会进一步紧张。氢氟酸的环保形式更严峻，从2015年开始有效产能就开始大幅减少，到2018年的时候，行业内的有效产能估计在200万吨左右，而产量已经在160万吨，如果剔除一些开不满全年的产能，实际开工率可能在85%以上，并且行业的竞争格局也比萤石要好，前6家企业的集中度在40%左右。氢氟酸虽然有新的产能建设，但从行业实际了解到的情况，新产能的建设拿地、能耗指标等等都比较难批，并且需要配套下游才行。需求方面，氢氟酸的最大下游是氟烷烃和出口，氟烷烃这边第三代制冷剂19年规划产能很多而且第三代制冷剂相比第二代R22单耗更大，氢氟酸的供需紧张程度比萤石更大。R22主要是配额的削减，按计划到2020年配额要削减基准量的35%，2015年已经削减了10%，所以2020年估计要再削减6-7万吨，而需求这边，R22的主要市场是在存量市场，维修市场是比较稳定的，所以需求稳定而供给大幅削减，R22今明两年可能有大行情。推荐标的方面，建议关注金石资源、多氟多、东岳集团、巨化股份。金石资源是萤石行业唯一的上市公司，今年萤石精粉的产量估计能增加60%达到35万吨左右，即使只考虑萤石的价格维持在去年的水平上，业绩也将大幅增长，我们预计19年业绩能在2.3-2.5亿；多氟多有22万吨氢氟酸产能，除了氢氟酸，公司19年六氟磷酸锂的产量估计要做到8000吨，按着目前六氟的价格，公司年化利润在4个亿左右，如果六氟能涨到15万/吨，公司年化利润就在6-7个亿；东岳和巨化主要是R22，东岳有22万吨R22产能、巨化有16万吨R22产能。 【光大石化】上半年PTA有望有一波行情（傅锴铭）为什么我们认为PTA有一波行情？并且是在上半年？第一、2019年PTA产能的供给冲击已经结束。2月份福化工贸225万吨的产能投放基本意味着这一波PTA新增供给的结束。至于目前传完四川晟达110万吨装置在3月底计划投