光大：周期帮半月谈之二电话会议纪要-政策的微调20180424

昨天，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议提出，要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。在新的政策下，将迎来怎样的投资机会？光大周期帮联合宏观和策略团队为您解读！核心观点：【光大宏观张文朗】“稳”和“进”都不能少，但“稳”的重要性上升【光大策略谢超】政策如期再调整，印证下行空间有限【光大地产何缅南】地产已到配置时，光大地产2018“光新招保”组合【光大钢铁王招华】反弹时常有，大机会难再续【光大有色李伟峰】建议二季度超配有色【光大煤炭唐宗辰】煤价触底反弹，加大煤炭板块配置力度【光大机械王锐】工程机械销量有望持续超预期【光大建材师克克】水泥淡旺季切换、迎反弹行情，关注新开工【光大建筑孙伟风】预期改善带来建筑板块估值修复，依旧首选专业工程板块【光大石化化工裘孝锋】原油再起波澜，二季度看好上游、民营大炼化、尼龙66、有机硅详细观点：【光大宏观张文朗】“稳”和“进”都不能少，但“稳”的重要性上升（张文朗13811233375）政治局会议的内容简单总结为两个字，就是“稳”和“进”，其中“稳”的重要性有所上升。这种情况下，经济稳中偏弱，但不会失速。市场虽有波动，但也有新的机会。会议对“高质量”的经济发展做了新的部署，明确了“高质量”经济发展的目标，未来中央要加快出台顶层设计目标，地方要结合实际推动高质量发展。会议明确提出了“主动同高质量发展的要求对表，对得上的加紧推，对不上的及时改”，实际上高质量的发展当前三大攻坚战的目标相吻合的，三大攻坚战的发展目标在未来“要加强顶层设计，抓紧出台推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核办法，使各地区各部门在推动高质量发展上有所遵循”，并要求“要支持各地区结合实际积极探索推动高质量发展的途径。”预计未来在高质量发展方面在推动顶层设计的同时，地方要结合实际出台相关政策推动高质量发展。世界经济政治形势更加错综复杂，强调经济质量的同时，会议指出要持续扩大内需，保持经济平稳运行。时隔三年再提“扩大内需”，要求“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”。在去杠杆的背景下，中美贸易摩擦可能会增加经济下行压力，一季度贸易顺差对经济增长的贡献已经显著下滑，“扩大内需”有其必要性。如何“稳”经济呢？首先，为对冲“紧信用”带来的冲击，货币政策边际偏松，但并不是大幅放水。加强金融监管降低了金融风险，但也推升利率，不利于企业降成本，4月份降准置换MLF就是对冲“紧信用”的体现。不排除未来会继续降准置换MLF，但在强调“去杠杆”、而经济增长并不会失速的大背景下，货币大幅宽松的条件并不存在，也无必要，会议指出要保持货币政策稳健中性。同时，财政对经济的支撑作用或增加。1-3月赤字率0.2%（去年同期为0.9%），整体支出进度放缓，4月份后国债和地方政府新增债将进入发行高峰期， 未来整体支出或将加快。会议也强调了“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患”，这就是稳市场。社融增速持续下滑不利实体经济稳定，因此强调信贷要健康发展，防止大起大落。而“消除隐患”意味着金融市场不应长时间快速上涨累积泡沫，同样也要防范大幅度下滑的风险。在外围形势复杂的情况下，意味着政府对市场稳定也很重视。“稳”是基础，但同时还要“进”。这首先表现为深化改革、扩大开放信号强烈，强调博鳌、海南自贸港和开放。改革开放40周年备受瞩目，今年将有一系列扩大开放的新举措落地。自贸港将是开放的先行者，在税收优惠、资金自由流动和海关监管取得突破。海南建省30周年之际宣布探索全岛建自贸区自贸港。海南将做出一系列新尝试，如设立国际能源、大宗、产权、股权、碳排放权等交易场所；发展新一代信息技术产业和数字经济；设立国际离岸创新创业示范区；发展现代服务业和创新服务贸易；加密海南直达全球主要客源地的国际航线；实现离岛旅客免税全覆盖，开展国际人才管理改革试点。同时，今年加快开放的大方向将是放宽外商投资限制和降低关税。“进”还表现在加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展。这与十九大报告“建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会”一脉相承。十三五规划中计划到2020年研发投入占GDP的比重提高到2.5%（目前是2.1%），未来几年的提升速度将是历史前所未有的。去年企业减税降费1万亿，今年将再减8000亿，重点或是先进制造业。我们对制造业的草根调研中也了解到，政府对先进制造业的支持力度很大，如税收返还、科技奖励、产业基金扶持等。【光大策略谢超】政策如期再调整，印证下行空间有限政策如期再调整。3月25日，我们在《两大风险与两个机会：贸易摩擦下的危与机》中提出：贸易摩擦虽催化了两大风险，但也在促进“坚定的严监管方向和可控的严监管节奏”之间的再平衡，缓释了“金融严监管深水区”的风险。政治局会议公告再次确认了我们的“政策再调整”逻辑，因此对政策托底无需悲观。风险继续释放，下跌空间有限。3月4日，我们在《二季度策略与市场风格》中，最早提示了二季度的三大风险，但当下市场风险已经有了比较充分的释放，我们认为已无需过度担忧。自3月20号提出《反弹窗口期结束，逻辑重回新格局下的价值重估》以来，各指数均有相当幅度的调整，4月15日重点提示的海南板块庆典日后难持续以及创业板进口替代主题炒作情绪降温的风险，也有了明显释放。无需过度担忧美债收益率上行下的汇率与利率矛盾。首先，去年年底的中央经济工作会上要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。其次，对于中美贸易摩擦，我们始终认为“以斗争求团结则团结存”，按照我们《广场协议离人民币有多远》的逻辑，连续、大幅的贬值所传递的信号并不符合“团结是斗争的目的”的诉求。再次，即便是在稳汇率的背景下，利率也不必跟随美国上行，可以通过加强资本账户有序管理来实现。继续维持4月17日的配置建议：短博周期，长配科技、消费、券商。①此次政 治局会议改变的是周期断崖式下降的预期，改变不了周期缓慢下行的趋势，因此周期仍是有且只有博弈性机会；②着眼于长期，建议消费为盾、科技为矛，不建议抛弃蓝筹白马、战略转向创业板，继续维持年度报告“市场风格看扩散”的观点，建议在消费白马与科创龙头之间进行均衡配置；③金融中，加大开放意味着券商股的价值重估逻辑更确定，建议关注券商的长期配置机会；④在政策再调整的逻辑下，继续关注前期受严监管政策压制的基建、地产、保险，但是从“房住不炒”的前提出发，我们认为基建比地产更有可持续性。【光大地产何缅南】地产已到配置时，光大地产2018“光新招保”组合观点重述：4.1发文《周期，心动的红四月》，4.17【限价+摇号】政策组合符合各方诉求，重申年度策论观点一二线成交下逐步提升，4.19提出配置地产正当时。①4月23日，中央政治局召开会议，要把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展。②4月19日，工行将个人住房贷款借款人最高年龄从65周岁延长到70周岁，借款人年龄与贷款期限之和不超过75年。③4月17日，置换式降准。央行下调银行人民币存款准备金1个百分点，释放流动性约1.4万亿元，“先借先还”偿还MLF，释放增量资金4000亿。④截止目前已经有6城上海/杭州/南京/成都/武汉/长沙采用【限价+摇号】政策组合，一二线城市预售有可能后续会逐步放开，限价控制房价，一手房价格成为二手房价格之锚；摇号确保公平，倾向首套，拉长流程，熨平周期。上海近期高端盘4400套入市，预计成交450-500亿。⑤推荐配置【光大地产|2018“光新招保”组合】新城控股：贴地飞行的运营高手招商蛇口：禀赋出众的富二代保利地产：同业整合三击提升光明地产：换新领导的地方国资（一季度归母同比+10倍）【光大钢铁王招华】反弹时常有，大机会难再续为什么会反弹反弹呢，逻辑我相信大家的看法基本差不多：（1）从宏观政策的角度，货币政策和财政政策有放松的迹象，这有利于提估值；（2）从行业微观的角度：钢贸商社会库存连续第6周下滑累计下滑460万吨（幅度为24%），钢铁盈利连续第4周回升，上周五钢铁业的盈利已经相当于2017年3季度的平均水平，也就是说整个板块年化6.6倍的PE。这样的话，行业的估值提升提升还是有可能性的。接下来的问题是，钢铁板块反弹的空间有多高，能否创前期新高呢？我们认为可能性不大。钢铁板块目前是1700点，前期新高是2000点，如果反弹的话，空间是18%。而目前钢铁股的盈利较前期高点（也就说说四季度）的盈利低出近20%。因此，我们就简单地测算下，行业盈利可否创前期新高，这个大概率是可能性不大的。因为在4季度的时候，全国范围内的第一次取暖季限产毕竟还是影响 了铁产量2个多分点，而且整个四季度加废钢的技术并没有完全成熟、只是从11月中旬开始慢慢突破并普及。而面向2018年，我们预计2017年被打掉的地条钢造成的供给缺口会通过成熟的加废钢技术被填平，这样也就是说供给还是有增长的，而内、外需从全年的角度变化不大，甚至可能小幅下滑，因此利润是很难创新高的。其实，近期钢铁业利润连续第4周的回升，原因与供求方面都是有关的，供给方面：（1）唐山多座高炉仍在停产中：2座因未完成采暖季限产任务，2座炉矿异常，1座可能因非取暖季限产、江苏18家建筑钢厂调研：因环保检修等各方面因素影响螺纹4月产量的17%，徐州地区钢厂复产计划延期概率大；（2）需求方面，3月份的需求因多种因素叠加而导致推迟，4月份的需求存在一个集中释放的过程，这对4月份钢铁业的供求关系的影响也起到了正面作用。面向5月，全国开始再次打击地条钢，但是我们预计影响地条钢的影响不会太大了。5月份告别的需求的金三银四，行业的供求关系并不一定会继续好于4月份。我们从去年年底就对钢铁板块持谨慎的观点，目前我们大的方向仍然这么看，总的看法是：反弹时常有，大机会难再觅。主要推荐：宝钢股份、方大特钢、新兴铸管、柳钢股份等。另外也借此机会汇报下钢铁股的基金持仓情况：2018年一季度钢铁板块基金持仓市值占比0.41%（低配幅度约0.9个百分点），环比下降0.20个百分点，这是连续第二个季度下降。钢铁板块目前是基金配置比例第二低的板块，仅高于纺织服装。2018年一季度与上年四季度相比，21家主要上市钢企中有12家减持，9家增持，其中持股总市值最多的五家：宝钢股份持仓10.55亿元，减持6.72亿元；南钢股份持仓3.93亿元，减持5.11亿元；新兴铸管持仓3.66亿元，增持0.31亿元；包钢股份持仓3.43亿元，增持2.43亿元；八一钢铁持仓2.98亿元，增持1.20亿元。【光大有色李伟峰】建议二季度超配有色经过一季度联储加息等风险事件冲击，有色板块回调较为充分。我们认为当前有色板块再次面临较好的配置窗口。首先，下游进入开工旺季，需求端有望继续保持复苏态势，同时2018Q1金属价格仍处相对高位，一季度业绩有望继续超预期；其次，在美联储下一次议息之前，外围保持较好的货币环境；第三，经济稳增长方面存在超预期刺激可能，近期央行定向降准以及政治局会议关于扩大内需表述引导市场对经济增长形成正面预期。因此，我们建议二季度超配有色行业，投资方向上，基本金属推荐铜、锡、铝；小金属推荐钴；材料加工继续坚定推荐低估值高成长的绩优股；一、基本金属推荐铜、锡、铝1、铜：处于供需历史大拐点我们在2018年投资策略中提到，2017年金属价格上涨的主要推动力来自于供给侧改革以及停产减产等人为供给收缩因素。对于2018年金属价格判断，我们认为应更加关注行业供需自身出清的品种表现。我们认为铜矿供应高峰已过， 预计2018年全球铜矿供应增速或下降至2%以内，而随着欧美经济复苏带来的需求边际增量，铜供需长期拐点已近，铜价有望迎来中长期牛市格局，建议重点关注江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业以及五矿资源（港股）。2、锡：缅甸锡供应确定性下降，锡价有望温和上涨缅甸矿供应增速下降趋势确认，佤邦政府库存数据低于我们此前预期。根据国内缅甸矿贸易企业估算，2018年3月份缅甸进口至国内的锡矿将锐降至2000吨水平（往年月