IDC区域龙头，全产业链深度扩张

证券研究报告 2016年4月10日 请务必阅读正文之后的法律声明 责任﹒诚信﹒分享﹒创新 1 区域龙头地位明显 公司是一家互联网综合服务商，天津市IDC行业的龙头企业，拥有400多公里的光纤城域网资源，网络分布于天津市中心城区及环城四区；获得天津市范围内宽带接入网业务试点资格，成为天津市第一批获得宽带接入网业务试点批复的企业；自主投建的数据中心或将成为北方最大数据节点。 并购助推外延式扩张 通过纵向并购的方式获得天津联通稀缺IDC资源，上游整合以缩减运营成本，发挥规模效应；通过“自建”与“租用”的双重路径，进一步满足市场爆发式需求。 行业优势突出 宽带市场向民间资本放开，试点企业可率先享受政策红利；2014年北京出台“限建令”，加速京津冀IDC行业资源的区域一体化进程；移动互联网的快速发展，助推商业Wi-Fi市场扩容。 盈利预测与估值 公司未来三年的成长动力主要来源于宽带接入业务的成熟发展和自建数据中心投产后的爆发式业务增长。不考虑并购因素影响，预计公司2016年至2018年营业收入分别为1.49亿元、2.01亿元和2.62亿元，归属净利润分别为3031万元、3848万元和4788万元，对应EPS分别为0.69元、0.88元和1.09元。建议给予公司2016年20至25倍市盈率，对应的每股合理价格区间为【13.78,17.22】元。 风险提示 市场竞争风险；数据中心建设不及预期风险。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 81.47 117.66 149.44 200.50 261.98 增长率(%) -23.93% 44.41% 27.01% 34.17% 30.66% 归属母公司股东净利润 10.67 22.57 30.31 38.48 47.88 增长率(%) -0.32 1.12 0.34 0.27 0.24 每股收益(EPS) 0.24 0.51 0.69 0.88 1.09 市盈率(P/E) 60.21 28.46 21.19 16.69 13.42 市净率(P/B) 30.31 2.57 2.29 2.02 1.75 EV/EBITDA 11.52 17.98 16.08 12.16 8.54 数据来源：wind资讯，九州证券 IDC区域龙头，全产业链深度扩张 软件和信息技术服务行业 赞普科技（831405） 投资评级 买入 目标价格：13.78-17.22元 报告日期 2016/04/10 挂牌日期 2014/12/3 转让方式 做市转让 总股本（百万股） 43.97 流通股本（百万股） 23.77 总市值（亿元） 6.41 九州新三板研究团队 汪晓波 证书编号：S1350115120021 Email:wangxb@jzsec.com 熊波 证书编号：S1350115080055 Email:xiongbo@jzsec.com 林红垒 证书编号：S1350515120002 Email:linhonglei@jzsec.com 王朗其 证书编号：S1350515070001 Email:wanglq@jzsec.com 徐曼 证书编号：S1350115090051 Email:xuman@jzsec.com 夏利 证书编号：S1350115110031 Email:xiali@jzsec.com 朱艺泓 证书编号：S1350116030011 Email: zhuyihong@jzsec.com 证券研究报告 2016年4月10日 请务必阅读正文之后的法律声明 责任﹒诚信﹒分享﹒创新 2 目录 一、公司概述 ........................................................ 4 二、 公司业务分析 .................................................... 4 1、智慧社区宽带网络建设运营 ....................................................... 4 2、IDC数据中心业务 ............................................................... 5 3、智能WI-FI网络建设运营 ......................................................... 7 4、并购助推外延式扩张 ............................................................. 8 三、行业分析 ........................................................ 8 1、民间资本共享宽带市场广阔空间 ................................................... 8 2、IDC市场需求旺盛 ............................................................... 9 3、商用WI-FI市场方兴未艾 ........................................................ 10 4、地缘优势迎接政策性利好 ........................................................ 11 5、众多企业入驻刺激潜在需求 ...................................................... 11 四、财务分析 ....................................................... 12 五、盈利预测及估值分析 ............................................. 14 六、风险提示 ....................................................... 14 证券研究报告 2016年4月10日 请务必阅读正文之后的法律声明 责任﹒诚信﹒分享﹒创新 3 表目录 表 1：公司近几年营收情况（按业务类型划分，单位：万元） ............................ 4 表 2：部分知名互联网企业在天津投资情况 ........................................... 12 表 3：公司财务摘要（万元） ....................................................... 13 表 4：与同类公司估值比较（2015年）............................................... 14 图目录 图 1：公司智慧社区建设 ............................................................ 5 图 2：数据中心基本架构 ............................................................ 6 图 3：现有数据中心概况 ............................................................ 6 图 4：飕飕Wi-Fi产品基本架构 ...................................................... 7 图 5：2009-2014年中国IDC市场规模（亿元）......................................... 9 图 6：2014-2017年中国IDC市场规模预测（亿元）.................................... 10 图 7：2007-2014年中国手机网民规模及其占网民比例.................................. 11 证券研究报告 2016年4月10日 请务必阅读正文之后的法律声明 责任﹒诚信﹒分享﹒创新 4 一、 公司概述 公司成立于2003年，总部设立在天津市，是一家专业的互联网综合服务提供商，主营智慧社区宽带网络建设运营、IDC数据中心业务和智能Wi-Fi网络建设运营。智慧社区宽带网络建设业务和IDC数据中心业务是公司发展的基石，智能Wi-Fi网络建设运营业务推动整合升级。公司拥有良好的行业基础和十余年的业务运营经验，拥有雄厚的研发实力，设有北京研发中心和成都研发中心，拥有独立知识产权20余件，是国家高新技术企业、天津市科技型中小企业、科技小巨人企业。 智慧社区宽带网络建设运营和IDC数据中心业务为公司目前营业收入和毛利的主要来源，收入来源包括智慧社区建设收入及后期运营收入、社区宽带用户宽带上网费及后期运营收入；IDC机柜租赁维护收费、带宽租赁收费、增值业务收入、信息系统网络服务收费；网络产品销售、广告付费、微信加粉等增值服务费收入等。 除2014年剔除子公司影响，公司近几年业绩呈现良性内生增长，智慧社区宽带业务稳步提升，并将受益于企业所获天津市第一批宽带接入网业务试点资质；IDC数据中心业务暂时受制于现有机房的满负荷运作，但企业投资建设的新数据中心已于2015年底开工，建成投产后或将成为北方最大数据节点；智能Wi-Fi业务增幅显著，与腾讯微信平台的合作或将刺激新的增长点。公司三大主营业务联动效应明显，未来增长可期。 表 1：公司近几年营收情况（按业务类型划分，单位：万元） 业务类型 2015年 2014年 2013年 2012年 营收 同比增幅 营收 同比增幅 营收 同比增幅 营收 智慧社区宽带网络建设运营 4443.61 42.01% 3129.06 -3.78% 3251.91 102.06% 1609.36 IDC数据中心业务 5189.13 14.95% 4514.19 -37.49% 7221.11 43.05% 5048.1 智能Wi-Fi网络建设运营 2132.86 323.26% 503.91 126.41% 222.57 95.92% 113.6 合计 11765.6 44.41% 8147.16 -23.83% 10695.59 57.96% 6771.06 资料来源：公司公告 二、 公司业务分析 1、智慧社区宽带网络建设运营 2006年，公司取得天津广电授权，涉足数字网络建设，为新建住宅、酒店、商业楼宇提供宽带网络建设运营服务。至今已为保利、恒大、松江、仁恒、金隅、金泰、万科、富力、华润、津房集团、住宅集团等数十家房地产企业及其建设单位在天津地区开发、投资建设的近300个项目提供了数字网络建设服务，包含IPTV最后一公里的接入网络、高清数字电视、通信网络、虚拟物业等多项内容，共建“好玩的”智慧社区。该业务在天津地区具有很强的竞争优势，目前规模仍不断扩大，2015年新建社区光纤到户签约10万户，完成验收7万户。 证券研究报告 2016年4月10日 请务必阅读正文之后的法律声明 责任﹒诚信﹒分享﹒创新 5 在智慧社区方面，公司积极参与天津市智慧城市建设，2014年公司承建了天津首个智慧社区——昔阳里智慧社区项目，以及国家级智慧社区——武清蒲瑞馨园社区建设。 图 1：公司智慧社区建设 资料来源：公司公告 公司把覆盖天津中心城区及环城的光纤城域网由之前的150公里增加到