金融衍生品策略日报：股市关注后续轮动可能，债市长短端利率分化

1001101201301401501601701801902001031051071091111131151172020-02-202020-03-052020-03-192020-04-022020-04-172020-05-062020-05-202020-06-032020-06-172020-07-032020-07-172020-07-312020-08-142020-08-282020-09-112020-09-252020-10-192020-11-022020-11-162020-11-302020-12-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 2020-12-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市关注后续轮动可能，债市长短端利率分化 摘要： 股指期货：需关注后续轮动可能。观察近期消费板块走势，整体呈现补涨特征，这可能是行情进入后半阶段的信号，在节日效应充分计价之后，不排除12月下旬风格重新转向的可能性，在此背景下，此前超调的金融板块或有机会，同时继续关注政策扶持方向，短线上证50以及创业板或有比较优势。 股指期权：市场稳定预期较强，期权交易偏多为主。目前在近月隐波明显偏弱的结构下，仍建议波动率交易者可构建多近月隐波，空远月隐波的波动率期限结构套利策略。在市场整体偏稳的预期下，跟多交易者在隐波较便宜的背景下，可以实值认购的多头参与，或中期构建牛市价差组合，偏谨慎投资者建议还是以Gamma交易为主。 国债期货：资金延续宽松但经济持续向好，长短端利率出现分化。后续长短端利率的驱动力有所不同，走势可能继续分化。短期继续关注资金面的边际变化，以及年初的基本面走势。考虑到持有收益提升以及机构在年底或年初对于国债的配置需求，基差存在走扩动力，因此03合约基差做扩思路可以延续。 风险因子：1）信用恶化；2）上市公司集中减持；3）市场波动持续放缓；4）中美关系；5）海外疫情迅速得到控制； 股指期货：关注后续轮动可能，短线上证50以及创业板或有比较优势。股指期权：波动率期限结构套利策略续持，期权交易偏多为主。国债期货：后续长短端利率走势可能继续分化，短期关注资金面的边际变化，03合约基差做扩思路可以延续。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：需关注后续轮动可能 （1）IF、IH、IC当月基差收于1.13点、1.80点、4.16点，较上一交易日变化2.63点、-1.58点、12.95点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于11.0点、-1.6点、48.6点，较上一交易日变化4.4点、-2.8点、-2.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-7902手、-3275手、918手； （4）沪股通净流入28.73亿，深股通净流出9.58亿 逻辑：昨日指数整体收平，白酒、旅游为代表的节日消费领涨，但个股依旧是涨稍跌多，整体情绪偏负面，受中芯国际事件扰动，科技板块整体回调。观察近期消费板块走势，整体呈现补涨特征，一方面贵州茅台为代表的一线蓝筹高位震荡，另一方面二三线品牌集体上攻，这可能是行情进入后半阶段的信号，在节日效应充分计价之后，不排除12月下旬风格重新转向的可能性，在此背景下，此前超调的金融板块或有机会，同时继续关注政策扶持方向，短线上证50以及创业板或有比较优势。 操作建议：持有IH 风险因子：1）信用恶化；2）上市公司集中减持 震荡 股指期权 观点：市场稳定预期较强，期权交易偏多为主 逻辑：昨日A股继续维持窄幅震荡行情，各期权标的表现持续稳中偏强，期权加权隐波继续维持低位运行态势，但波动率期限结构明显向上的特征反映出市场投资者短期偏稳但中期仍持波动的预期，在目前近月隐波明显偏弱的结构下，仍建议波动率交易者可构建多近月隐波，空远月隐波的波动率期限结构套利策略。期权市场情绪方面，市场多空分歧度已经回落至今年的20分位数以下，市场交易分歧度较低，市场交易者整体维持偏稳的预期，交易情绪重心相对较稳，在市场整体偏稳的预期下，更多包含大盘蓝筹的50与300指数预期仍将保持震荡慢涨的状态。交易策略方面，跟多交易者在隐波较便宜的背景下，可以实值认购的多头参与，或中期构建牛市价差组合，偏谨慎投资者建议还是以Gamma交易为主。 操作建议：整体稳定预期较强，交易偏多为主 风险因子：1）市场波动持续放缓；2）中美关系 震荡偏多 国债期货 观点：资金延续宽松但经济持续向好，长短端利率出现分化 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为44365手、20490手、7194手，1日变动-9790手、-5219手、-1619手，持仓量分别为107018手、56920手、21590手，1日变动1137手、826手、565手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为-0.195元、-0.140元、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 -0.090元，1日变动-0.010元、-0.030元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.775元、101.050元、303.875元，1日变动0.155元、0.030元、0.215元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.010元、-0.170元、-0.023元，1日变动-0.073元、0.032元、0.007元。 （5）昨日央行开展100亿元逆回购操作，当日有200亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货涨跌不一。截至收盘，T主力合约下跌0.05%，TF、TS主力合约分别上涨0.04%、0.05%。在大规模的MLF续作后，昨日资金面延续了全面宽松的势态，带动短端利率的下行。昨日债市的行情基本是延续了前日的逻辑，公布的宏观数据上反映了经济修复动能持续向好，但前日在央行大额投放维稳资金面的举动下，市场情绪得到大幅提振，长短端利率均呈下行。因此昨日长端利率方面在基本面持续改善的压力下继续高位磨顶，期货端10年期品种出现下跌。短端利率方面得益于央行对流动性的呵护，继续呈下行状态。后续来看，长短端利率的驱动力有所不同，走势可能继续分化。短期继续关注资金面的边际变化，以及年初的基本面走势。考虑随着存单压力逐步缓解叠加央行对冲跨年及春节资金紧缺的惯性操作，持有收益提升带动基差走扩的可能性较高；与此同时，机构在年底或年初对于国债的配置需求一定程度上也使得现券表现较期货更为坚挺，基差也存在走扩动力。因此03合约基差做扩思路可以延续。 操作建议：关注T2103基差做扩机会 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美关系恶化 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-12-15 中国 11月工业增加值:当月同比(%) 6.90 6.74 7.00 11月固定资产投资:累计同比(%) 1.80 2.58 2.60 11月社会消费品零售总额:当月同比(%) 4.30 5.60 5.00 2020-12-16 美国 11月零售总额:季调:环比(%) 0.30 -- 2020-12-17 欧盟 11月欧元区:CPI:环比(%) 0.20 -- 美国 联邦基金目标利率 0.25 12月12日当周初次申请失业金人数:季调(人) 853000 11月新屋开工:私人住宅(千套) 132 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.发改委：近期我国CPI涨幅有所回落，主要是前期推动物价上涨的食品价格高位下跌所致；当前我国主要工农业产品供应充裕，物价保持总体稳定运行的基础较为坚实，受前期高基数效应影响，预计短期内物价涨幅仍将处于较低水平，总体上将保持平稳运行。 2.央行公开市场周三开展100亿元7天期逆回购操作，当日有200亿元逆回购和3000亿元MLF到期。 3.发改委：预计今年全年汽车产业总体可恢复到上年水平，产销达到2500万辆左右，新能源汽车产销有望超过上年；下一步将会同有关部门研究加强汽车产业管理促进新能源汽车健康有序发展的政策措施。 4.联合国下属国际劳工组织发布报告称，新冠疫情的经济冲击已导致亚太地区今年损失8100万个就业岗位，女性和年轻人受影响尤为严重。亚太地区就业岗位减少很大程度上是由南亚造成的，预计2020年南亚地区就业岗位将比危机前减少近5000万个。 5.MSCI表示，将把10只中国公司股票从其“全球可投资市场指数”中删除，2021年1月5日股市收盘后生效，包括中芯国际H股、中国交建A股和H股、中国卫星、中国铁建A股和H股、中国中车A股和H股、海康卫视和中科曙光。同时，MSCI将发布包含上述股票的系列市场指数。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1.13 2.63 -10.17 IC IC当月 4.16 12.95 6.39 IH IH当月 1.80 -1.58 -2.88 跨期价差 IF IF01-IF00 -11.00 -4.40 -10 IF02-IF01 -17.80 -1.80 -11.8 IF03-IF02 -40.60 -5.20 -3.8 IC IC01-IC00 -48.60 2.40 7.4 IC02-IC01 -112.00 -0.20 -6.20 IC03-IC02 -173.00 -8.20 -29.80 IH IH01-IH00 1.60 2.80 -1.60 IH02-IH01 -2.00 1.60 4.20 IH03-IH02 -18.00 -4.60 -2.20 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52020/02/272020/04/272020/06/272020/08/272020/10/27Shibor利率水平隔夜1W2W1M0200400600800100012001400160018002020/10/262020/11/052020/11/152020/11/252020/12/052020/12/15投放量到