证券投资类私募基金行业月报：市场风格调整，股票策略业绩分化

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 胡冰清 分析师 SAC执业编号：S1130517060005 (8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 市场风格调整，股票策略业绩分化 私募基金业绩回顾：  按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类，11月份股票主动策略规模大于100亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为5.03%，规模小于10亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为3.18%；量化多头策略规模小于10亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为2.60%，规模介于50-100亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为0.01%。11月份，股票主动策略私募产品平均收益率为3.48%，排名前10%的私募产品平均收益率为16.89%，排名后10%的私募产品平均收益率为-6.49%。此外，量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益率分别为1.91%、1.54%、3.65%、-0.25%。  股票主动策略业绩表现：11月份股票主动策略私募产品平均收益率为3.48%，仅小幅跑输期货宏观策略，仍然跑赢其他三类策略，今年以来股票多头策略仅在3月份和9月份出现大幅回撤，并且业绩跑输其他各类策略，其他月份大多数跑赢其他各类策略。与市场指数相比，11月份股票主动策略跑输市场指数，今年以来股票多头策略有5个月业绩跑赢市场指数，均在市场下跌月份，而市场上涨月份股票多头策略业绩均跑输市场指数，可以看出整体而言股票多头策略在下行市场的防御能力大于在上涨市场的进攻能力。11月份共有13474只股票主动策略私募产品纳入统计，其中有10177只产品收益为正，正收益产品占比为75%。按照不同收益率区间统计产品数量，11月份产品收益率分布在 [0%,5%]区间的产品数量最多，为6113只，其次是分布在[5%,10%]和[-5%,0%]两个区间的产品数量较多，分别为2723只和2529只，有302只产品收益率超过20%，有10只产品收益率超过50%。 本期股票主动策略优秀私募推荐-丹羿：  丹羿投资拥有完备的投研团队，具备三级股票库投研体系，公司旗下产品业绩稳定优秀。丹羿投资属于成长股投资风格，公司的投资理念是终局思维、早期介入、捕捉长牛，寻找有差异化、核心竞争力明显的好公司，通过好公司的业绩增长赚取长期、可持续性的超额回报。基金经理擅长自上而下的投资方法，聚焦消费、科技领域，遵循好赛道、好公司、好价格的“三好”选股标准，持股周期较长，很少对个股进行择时。丹羿投资拥有完备的风控体系，通过行业分散、精选个股、股指对冲、稳步建仓等方法来控制回撤。 私募基金投资环境分析：  股票主动策略：预判A股市场整体呈现区间波动趋势，将由流动性驱动逐渐向盈利驱动切换，更多呈现出结构性行情。股票量化策略：股票量化策略运行环境相对中性，部分因素已有边际好转的趋势。期货宏观策略：随着近期经济的复苏，需求将会持续恢复，并推升大宗商品行情和周期相关的其他资产，在这种情况下受益最大的应为中长周期的趋势策略。固定收益策略：经济基本面有望持续改善，在财政政策稳步推进、货币政策趋于中性的情况下，流动性大概率维持稳定合理的常态化水平，债市大概率继续磨顶震荡。 私募行业动态：  11月份银行托管新增私募备案产品32只，其中数量最多的招商银行，新增28只。证券类私募机构11月份新增证券类私募备案产品1869只，其中宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）新增产品最多，有54只。  风险提示：疫情反复拖累经济；经济基本面变化；中美摩擦升温。 2020年12月16日 专题研究报告 证券研究报告 证券投资类私募基金行业月报（2020.12） 证券投资类私募基金行业月报（2020.12） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：私募基金业绩回顾  按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类，11月份股票主动策略规模大于100亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为5.03%，规模小于10亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为3.18%；量化多头策略规模小于10亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为2.60%，规模介于50-100亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为0.01%。 图表1：11月份股票投资策略私募公司规模分类 股票主动策略公司规模信息汇总 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 总和 样本个数 9597 930 1172 643 1132 13474 收益率平均值 3.18% 4.19% 3.83% 3.58% 5.03% 3.48% 收益率中位数 2.11% 3.01% 3.88% 3.66% 4.82% 2.65% 正收益比例（占公布净值） 71.37% 82.26% 82.51% 87.40% 91.34% 75.53% 量化多头策略公司规模信息汇总 样本个数 990 189 227 176 66 1648 收益率平均值 2.60% 2.42% 0.26% 0.01% 0.93% 1.91% 收益率中位数 1.74% 1.94% 0.10% -0.29% 1.09% 1.08% 正收益比例（占公布净值） 71.92% 72.49% 53.30% 39.77% 74.24% 66.08% 来源：国金证券研究所，通联数据库  11月份，股票主动策略私募产品平均收益率为3.48%，排名前10%的私募产品平均收益率为16.89%，排名后10%的私募产品平均收益率为-6.49%，两极分化明显。此外，量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益率分别为1.91%、1.54%、3.65%、-0.25%。 图表2：各策略私募11月份收益率分布特征 前10%平均值 后10%平均值 平均值 中位数 样本数 股票主动策略 16.89% -6.49% 3.48% 2.65% 13474 量化多头策略 11.83% -4.80% 1.91% 1.08% 1648 量化对冲策略 12.32% -5.57% 1.54% 0.57% 2332 期货宏观策略 16.96% -4.80% 3.65% 2.50% 1314 固定收益策略 5.07% -8.66% -0.25% 0.15% 544 来源：国金证券研究所，通联数据库  11月份各类策略的表现不同，在国金证券重点关注基金池中，一些私募旗下产品均取得可观的业绩，以下分策略展示了部分重点私募代表性产品11月份收益率。 图表3：重点私募代表性产品11月份收益率 私募公司 产品名称 11月份收益率 股票主动策略 富恩德（北京）资产管理有限公司 富恩德仙多山1期 44.74% 上海弘尚资产管理中心（有限合伙） 弘尚资产成长精英1号 24.92% 上海兆天投资管理有限公司 兆天金牛精选8号 24.76% 上海汐泰投资管理有限公司 拔萃1号 22.68% 上海景富投资管理有限公司 景富沃盈一期 19.95% 证券投资类私募基金行业月报（2020.12） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海理成资产管理有限公司 理成圣鑫1号 17.82% 上海涌津投资管理有限公司 涌津涌发价值成长1号 16.57% 上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙） 外贸信托-高毅晓峰鸿远 15.28% 北京市星石投资管理有限公司 外贸信托-星石尊享H期 14.35% 天津易鑫安资产管理有限公司 易鑫安资管-鑫安7期 13.06% 股票量化策略 上海达仁资产管理有限公司 达仁卓越10号 26.22% 上海艾方资产管理有限公司 艾方未央1号 13.97% 上海呈瑞投资管理有限公司 呈瑞和兴7号 13.07% 上海鸣石投资管理有限公司 鸣石金选二号二期 12.41% 上海宽投资产管理有限公司 宽投金鑫 10.30% 上海富善投资有限公司 富善投资-安享专享2号 10.20% 浙江白鹭资产管理股份有限公司 浙江白鹭博学一期 9.92% 上海合晟资产管理股份有限公司 合晟同晖优选 8.87% 北京乐瑞资产管理有限公司 乐瑞中国股票1号 8.68% 上海洛书投资管理有限公司 洛书瑞盈建兴 8.16% 期货宏观策略 上海呈瑞投资管理有限公司 永隆量化趋势A 28.66% 北京乐正资本管理有限公司 乐正资本三川 19.10% 上海泓湖投资管理有限公司 泓湖稳宏宏观策略 17.95% 上海千象资产管理有限公司 千象21期 10.80% 上海富善投资有限公司 致远CTA陆家嘴精选2期 10.54% 深圳市盛世资产管理有限公司 盛世8号 10.00% 上海洛书投资管理有限公司 洛书尊享CTA拾壹号 9.68% 上海靖奇投资管理有限公司 靖奇光合长谷 7.89% 上海明汯投资管理有限公司 明汯CTA二号 7.77% 上海双隆投资有限公司 双隆-隆富6号 6.66% 固定收益策略 三度星和（北京）投资有限公司 泽杰2号平衡型 1.78% 上海达仁资产管理有限公司 上海达仁强债6号 1.43% 北京乐瑞资产管理有限公司 长安信托-乐瑞强债1号债券 1.36% 上海茂典资产管理有限公司 茂典资产月月红固定收益1号 1.05% 上海合晟资产管理股份有限公司 先锋期货领航2号 0.88% 上海久期投资有限公司 久久盈2号 0.53% 北京千为投资管理有限公司 季享红利 0.47% 北京佑瑞持投资管理有限公司 北京信托-季享红利1号 0.46% 上海银叶投资有限公司 银叶璞玉6期 0.26% 上海耀之资产管理中心（有限合伙） 耀之债券多策略4期 0.07% 来源：国金证券研究所，通联数据库 股票主动策略业绩表现  11月份股票主动策略私募产品平均收益率为3.48%，与其他策略相比，11月份股票主动策略仅小幅跑输期货宏观策略，仍然跑赢其他三类策略，今年以来股票多头策略仅在3月份和9月份出现大幅回撤，并且业绩跑输其他各类策略，其他月份大多数跑赢其他各类策略。与市场指数相比，11月份股票主动策略跑输市场指数，今年以来股票多头策略有5个月业绩跑赢市场指数，均在市场下跌月份，而市场上涨月份股票多头策略业绩均跑输市场指数，可以看出整体而言股票多头策略在下行市场的防御能力大于在上涨市场的进攻能力。 证券投资类私募基金行业月报（2020.12） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：近一年股票主动策略与其他策略月度收益对比 图表5：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比 来源：国金证券研究所，通联数据库 来源：国金证券研究所，通联数据库  11月份共有13474只股票主动策略私募产品纳入统计，其中有10177只产品收益为正，正收益产品占比为75%。按照不同收益率区间统计产品数量，11月份产品收益率分布在 [0%,5%]区间的产品数量最多，为6113只，其次是分布在[5%,10%]和[-5%,0%]两个区间的产品数量较多，分别为2723只和2529只，有302只产品收益率超过20%，有10只产品收益率超过50%。 图表6：股票主动策略私募产品11月份收益率区间分布 来源：国金证券研究所，通联数据库  我们将国金证券核心池的股票主动策略私募公司根据投资风格划分为价值投资、成长投资、成长价值投资、择时投资以及逆向投资，通过对这些私募公司旗下产品11月份、近三月和今年以来收益率进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价。可以得出两点结论：一、11月份和近三月价值投资和逆向投资的业绩表现要好于成长投资和成长价值投资，主要由于，11月份受益于经济复苏的顺周期板块表现突出，而依靠估值提升的成长股则相对暗淡，整体最近三个月来看，伴随低估值板块的上涨，市场估值分化逐渐收敛，估值差距有所缩小。二、今年以来成长价值投资和成长投资私募产品业绩领先于其他投资风格，主要由于今年上半年市场