晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2020年12月17日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 食品饮料 1.79 休闲服务 1.38 家用电器 1.02 电气设备 0.32 交通运输 0.2 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 通信 -1.88 传媒 -1.7 汽车 -1.64 计算机 -1.4 纺织服装 -1.31 数据来源：贝格数据 开源晨会1217 ——晨会纪要 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 观点精粹 总量视角 【宏观】“需求侧”的结构转换——宏观经济点评-20201215 【宏观】财政延续积极，民生仍是发力重点——宏观经济点评-20201215 行业公司 【食品饮料】社零数据趋势向好，食饮增速持续复苏——行业点评报告-20201216 【新能源与电气设备：中材科技(002080.SZ)】终止重大资产重组，玻纤、隔膜受益于行业上行趋势——公司信息更新报告-20201216 【纺织服装：森马服饰(002563.SZ)】高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏——公司信息更新报告-20201216 【食品饮料：新乳业(002946.SZ)】股权激励提升积极性，彰显长期发展信心——公司信息更新报告-20201216 【家用电器：星徽精密(300464.SZ)】乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航——公司首次覆盖报告-20201216 【农林牧渔：凤祥股份(09977.HK)】白羽鸡注入消费品属性，领军企业释放新活力——港股公司首次覆盖报告-20201216 【计算机：赛意信息(300687.SZ)】赛意信息(300687.SZ)：受益制造业“顺周期”，智能制造业务加速发展——首次覆盖报告-20201216 【计算机：中国长城(000066.SZ)】中国长城（000066.SZ）:国产CPU巨头，充分受益国产化浪潮——首次覆盖报告-20201216 【房地产：新城控股(601155.SH)】规模成长，双轮驱动，运营能力持续提升——公司首次覆盖报告-20201216 【煤炭开采：盘江股份(600395.SH)】增资控股煤矿整合再进一步，同步布局煤电联营——公司事件点评报告-20201215 -30%0%30%60%90%2019-122020-042020-08沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 研报摘要 总量研究 【宏观】“需求侧”的结构转换——宏观经济点评-20201215 赵伟（分析师）证书编号：S0790520060002 | 张蓉蓉（分析师）证书编号：S0790520070006| 段玉柱（联系人）证书编号：S0790120070013 11月经济数据总体不错，工增、投资符合市场预期，消费表现略低预期、与疫情反复扰动线下消费有关。但“亮眼”的总量数据之下，不同经济部门、行业之间分化显著，“需求侧”的结构转换特征日益凸显。立足结构视角，找准投资逻辑。 工业生产：生产行为分化显著，医药和装备制造继续加快，原料制造增长放缓 11月生产活跃度总体仍高，但结构分化加快显现；装备和消费制造类产出增长进一步加快，原料制造类增长放缓。具体来看，工业增加值同比增速7%，较上月（10月）加快0.1个百分点。大类行业中，制造业增长7.7%、较前值加快0.2个百分点，增速为2019年4月份以来最高，其中消费制造和装备制造增长均加快0.6个百点、原料制造增速回落0.4个百分点。电热燃增速季节性抬升，采矿业增速回落。 中微观层面的分化也十分清晰；医药制造、电气机械、化学原料及制品等行业生产活跃度、持续性最好，单月产出增速均处于近年高位。相较之下，前期产出增长持续改善的黑色金属、非金属矿物等原料制造行业，11月产出增速均有不同程度回落。主要工业品中，钢材、有色、水泥产量增长均放缓，仅玻璃增长加快。 投资需求：医药和部分设备制造投资明显改善，部分行业或已走出“独立逻辑” 制造业投资明显改善，医药投资、设备投资贡献显著。11月，制造业投资增速抬升8.7个百分点至12.2%，其中医药制造投资增速进一步上升超40个百分点至76%、创历史新高，计算机通信设备制造、专用设备制造、化学原料和化工制品投资增速也有大幅改善。以医药制造和部分设备制造为代表的先进制造，已走出“独立逻辑”，在“需求侧改革”背景下、或成为扩大“有效投资”的重要方向。 基建和地产投资增速回落，未来一段时间或“韧性”仍存、“弹性”有限。11月，基建和地产投资增速分别下滑1.2和1.8个百分点至5.9%和10.9%。这类传统投资，受“稳增长”及外溢效应影响显著；政策“退潮”下，“稳增长”支撑逻辑将有所减弱，基建和地产投资压力或将继续显现，未来一段时间“弹性”较为有限。 居民消费：线下消费活动修复阶段性放缓，受疫情反复扰动，中期弹性可期 “双十一”助力实物消费加快修复，但疫情反复扰动线下消费修复节奏。11月社零同比5%（前值4.3%），略低于市场平均预期（5.6%）；其中，商品消费增速5.8%、较前值抬升1个百分点，手机、化妆品、家电等增速抬升幅度较大，或受“双十一”提振；但餐饮消费再现负增（-0.6%），或受到疫情阶段性反复扰动。 向后展望，线下消费修复节奏或受疫情反复扰动，但改善趋势较为“确定”、“弹性”可期；伴随居民就业和收入等继续改善，重点关注中低收入群体相关大众消费等逻辑。“需求侧改革”下，改善中低收入群体收入、增加农村配套设施服务等或成为释放“有效需求”的重要抓手，也将在一定程度上利好相关大众消费等。 风险提示：国内外宏观经济或监管政策出现重大调整；疫情出现超预期变化。 【宏观】财政延续积极，民生仍是发力重点——宏观经济点评-20201215 赵伟（分析师）证书编号：S0790520060002 | 张蓉蓉（分析师）证书编号：S0790520070006 | 段玉柱（联系人）证书编号：S0790120070013 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 12 房地产、汽车等市场高景气，带动税收收入延续改善；非税收入拖累财政回落 11月税收收入延续改善，非税收入大幅下滑、拖累财政收入增速回落。11月财政收入同比下降2.7%、回落5.7个百分点。其中，税收收入同比增长12.2%、提高1个百分点、延续改善趋势。非税收入受基数影响，同比大幅下滑42.4%，拖累财政收入。1-11月累计，财政收入同比下降5.3%，降幅收窄0.2个百分点。 受益于稳增长政策的溢出效应，房地产等市场呈现较高景气，带动税收增长。11月，契税、车购税分别同比增长36%、18.6%，高于总体税收增速，主要受房地产、汽车市场等提振。稳增长政策溢出效应，对相关市场的支撑仍持续存在。此外，在经济回暖、收入改善背景下，个人所得税收入同比增长26.7%，改善明显。 财政支出增速维持高位，卫生、教育、社保等民生相关支出，仍是发力重点 财政支出维持15%以上的高增速，赤字规模已超过预算赤字、延续积极发力。11月财政支出同比增长15.9%、回落3.1个百分点，维持高增速。1-11月累计，财政支出同比增长0.7%，年内首次回到正增长。累计赤字达到3.84万亿元、已超过财政预算赤字规模（3.76万亿元）、主要得到资金调入和结转结余等支持。 一般财政重点向民生领域倾斜，相关支出增长较快；部分基建类支出进度大幅低于预算。11月支出分项中，卫生健康、教育、社保就业等民生类支出，分别同比增长68.9%、21.8%、18.3%，带动财政支出上行。支出进度较慢的项，包括节能环保（63.3%）、城乡社区（65.5%）等，进度尚不及70%，年内或难以完成预算。 广义财政支出增速跳升、延续积极，年末或加大财政投放，维持较高增长中枢 土地出让收入改善，政府性基金支出抬升，年末或加大财政投放、推动赶工。11月，政府性基金收入同比增长27.3%；其中土地出让收入同比增长33%、抬升明显。考虑到调控政策下，土地成交增速已经回落，土地收入高增的延续性仍需观察。11月，政府性基金支出同比增长35.5%、提高28个百分点，加大财政投放。 广义财政支出增速跳升、延续积极，年末或保持较高增长中枢。11月，广义财政收入同比增长9.6%，提高5.9个百分点；支出同比增长22.1%、提高7.3个百分点，为2019年2月以来的最高支出增速。1-11月累计，广义支出同比增长7.4%，延续上行趋势。考虑到全年财政支出预算规模，12月广义支出增速或维持高位。 重申观点：从“加”杠杆到“稳”杠杆，政府行为对信用环境的拉动，趋于减弱。2020年提高赤字率、特别国债与专项债的大幅扩容等，更多是特殊时期的应急手段、并非常态；地方债大幅扩容，亦已接近100%预警线。伴随着政策回归“常态”，2021年相较2020年，国债发行量或明显回落、地方债大幅扩张难以为续。 风险提示：政府债支出进度不及预期；新冠疫情出现显著反弹。 行业公司 【食品饮料】社零数据趋势向好，食饮增速持续复苏——行业点评报告-20201216 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 叶松霖（联系人）证书编号：S0790120030038 | 逄晓娟（联系人）证书编号：S0790120040011 投资建议：守正出奇，关注改善机会 往2021年展望，大背景环境是经济活动仍在缓慢复苏。从基本面的角度来看，多数子行业应处于回暖改善过程；从估值角度来看，目前多数食品饮料公司估值已在高位。我们选取2021年食品饮料交易策略三条主线：一是坚守行业龙头长期持有，如五粮液、贵州茅台、山西汾酒、海天味业、伊利股份等；二是寻找行业低估值同时长期成长逻辑持续的股票，如中炬高新、煌上煌、嘉必优等；三是部分企业处于基本面底部未来具有改善预期，可重点关注恒顺醋业、洋河股份等。 月度观察：11月社零增速上行，食品及烟酒类增速略有回落 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 12 2020年11月社会消费品零售总额增长5.0%，增速环比10月份提升0.7pct，侧面反应出经济持续复苏。其中饮料、化妆品、珠宝、通讯器材等可选消费增速强劲。11月餐饮及限额以上餐饮收入分别-0.6%与+1.8%，增速环比略有回落，应是与中秋节后消费自然回落有关，累计来看餐饮仍处于持续复苏趋势中。从细分子行业来看，11月粮油食品类、饮料类、烟酒类分别增7.7%、21.6%、11.4%，环比-1.1pct、4.7pct与-3.7pct，我们认为节后淡季消费自然回落，食品与烟酒类增速下行也符合产业趋势。目前虽然疫情局部地区略有反弹，但整体回暖趋势不变。我们预计受到春节时间错配的影响，企业备货可能更多放在2021年，因此12月社会消费品零售总额增速可能仍略有放缓。 季度观察：2020年10-11月增速较2020Q3回升 食品饮料月度数据波动较大。我们把数据合并来看，观测季度数据变化情况：进入四季度以来，2020年10-11月社会消费品零售额增速较Q3回升3.7pct，餐饮与限额餐饮收入增速分别回升7.2pct与7.0pct，表明消费仍处于复苏势头中。观察食品饮料子行业中：2020年10-11月食品粮油增速较Q3回暖1.9pct；饮料增速较Q3提升3.7pct；烟酒类增速较Q3提升3.4pct。我们认为食品饮料10-11月增速上行，主因在于：一是中秋节日旺季形成消费高潮；二是疫情影响逐渐减弱，行业整体仍处于复苏势头中。预计2020Q4食品饮料行业增速仍将保持回暖趋势。 产业观察：提价预期起，通胀再升温 淡季提价是白酒常规操作策略，一方面为旺季到来打下基础，提振公司业绩；另一方面也利于品牌力拉升，抢占价格高点。近期剑南春、牛档山等品