建材行业2021年度策略报告：大浪淘沙，建材龙头跨品类扩张大幕开启

建材行业2021年度策略报告 大浪淘沙，建材龙头跨品类扩张大幕开启 行业年度策略报告 行业报告 建材 2020年12月16日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业半年度策略报告*建筑建材*行业加速整合，龙头强者恒强》 2020-07-02 《行业年度策略报告*建材*供给侧改革持续推进，建材龙头强者恒强》 2019-12-15 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 Y ANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN   2021年经济重回“稳杠杆”，地产投资有韧性：今年国内率先遏制疫情，中国经济“一枝独秀”，在宽信用政策下，地产和基建投资快速修复。2020年8月政府发布的“三条红线”政策限制了房企加杠杆的空间，房企将控制拿地额、加快开工、加大销售力度和加快竣工结转，2021年地产投资仍具有韧性。2021年经济将重回“稳杠杆”，基建投资继续温和回升。  建材板块继续跑赢大盘，供给侧改革下龙头强者恒强：2020年以来建材板块上涨24.8%，跑赢沪深300指数4.3pct，目前建材行业估值仍处于历史低位。二季度开始下游工程赶工，建材板块业绩快速修复，但板块分化加剧，其中玻纤、防水材料等品种营收小幅增长，利润高增长，主要原因：1）供给侧改革去产能，龙头市占率加速提升；2）上游原材料价格下跌。  建材龙头跨品类扩张大幕开启：随着下游地产和基建投资换挡为中低速增长，建材各细分品类的发展也先后进入成熟期。1)我们用行业需求增速和集中度来定义行业的发展阶段，若需求增速越低且集中度越高，该细分领域龙头进行跨品类扩张的急迫性越强。水泥和石膏板行业需求增速低（<5%）且集中度最高(TOP3企业市场份额>50%)，这两个领域企业跨品类扩张急迫性最强，其次是防水材料企业(5%<需求增速<10%，20%<TOP3企业市场份额<50%)，最后是建筑涂料、混凝土外加剂和玻纤企业。2）从企业跨品类扩张的方式看，有进入配套相关的产品、上下游产业链产品、相关高附加值产品和依据客户资源相同扩张进入其他品类。  投资建议：我们看好业绩确定性强且估值较低的龙头企业，北新建材（跨品类扩张的建材集团，石膏板龙头，大力拓展防水材料和建筑涂料业务），垒知集团（混凝土外加剂龙头，疫情加快小企业退出，未来三年业绩复合增长25%）；建议关注中国巨石（中国玻纤纱龙头企业，2021年玻纤供需格局继续改善）、中材科技（中国玻纤制品龙头，受益风电景气度向上）和华新水泥（华中水泥龙头）。  风险提示：1）“三条红线”政策导致地产投资下滑超预期，2）地方债务及财政收支问题致使基建投资回升不及预期，3）海外疫情输入超预期，导致下游工程施工放缓，4）建材企业应收账款回收风险，5）原材料价格上涨超预期致使企业盈利下滑，6）环保政策不及预期致使小企业出清受阻。 -20%0%20%40%60%Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20沪深300建材证券研究报告 建材·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 27 股票名称 代码 股票价格 市值 EPS（元） PE（倍） 评级 2020/12/16 亿元 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 垒知集团 002398 8.19 57 0.58 0.73 0.93 14.1 11.2 8.8 强烈推荐 北新建材 000786 36.50 617 0.26 1.66 2.01 139.8 22.0 18.2 推荐 中国巨石 600176 16.10 564 0.61 0.60 0.81 26.5 27.0 19.8 - 中材科技 002080 19.55 328 0.82 1.23 1.39 23.8 15.9 14.1 - 华新水泥 600801 22.58 473 3.03 2.84 3.46 7.5 8.0 6.5 - 注：未评级公司为wind一致预期。 建材·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 27 正文目录 一、 中国经济“一枝独秀”，2021年重回“稳杠杆”...............................................6 1.1率先遏制疫情，中国经济“一枝独秀” .................................................................. 6 1.2地产投资仍具有韧性............................................................................................. 6 1.3基建投资将温和回升............................................................................................. 7 二、 2020年建材板块股价表现较好 .........................................................................9 2.1 2020年建材板块继续跑赢大盘.............................................................................. 9 2.2 2020年建材板块业绩快速修复............................................................................ 10 三、 建材龙头开启跨品类大幕................................................................................ 11 3.1 水泥：区域分化，核心城市群需求较强 ............................................................... 11 3.2 混凝土外加剂：疫情加快小企业退出，龙头扩充产能提升市占率 .......................... 15 3.3 防水材料：群雄逐鹿，行业进入加速整合阶段 ..................................................... 18 3.4 建筑涂料：本土涂料企业有望弯道超车 ............................................................... 20 3.5 石膏板：由“量本利”走向“价本利”时代 ........................................................ 22 3.6 玻纤：2021年行业供需格局继续改善 ................................................................. 23 四、 投资建议 ........................................................................................................25 五、 风险提示 ........................................................................................................26 建材·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 27 图表目录 图表1 2020年前三季度中国GDP同比增长0.7% .......................................................... 6 图表2 地产和基建投资快速修复.................................................................................... 6 图表3 2021年宏观杠杆率上行将放缓 ........................................................................... 6 图表4 2020年积极财政政策力度空前 ........................................................................... 6 图表5 房地产开发资金来源更加依赖应付工程款和自筹资金............................................ 7 图表6 2020年房地产投资仍受土地购置费支撑 .............................................................. 7 图表7 2021年房地产竣工处于向上周期 ........................................................................ 7 图表8 2020年1-10月基建投资增速3.26% ................................................................... 8 图表9 2020年广义财政支出相比前三年下降 ................................................................. 8 图表10 2020年7月开始专项债投向棚改比例大幅提升 ................................................ 8 图表11 专项债资金投向结构 ....................................................................................... 8 图表12 2020年各板块涨跌幅情况对比 ........................................................................ 9 图表13 建材板块整体估值排名倒数第五 ...................................................................... 9 图表14 目前建材板块估值仍处于历史底部 ................................................................. 10 图表15 建材板块今年涨幅排名前十位........................................................................ 10 图表16 建材板块今年涨幅排名倒数后十位 ................................................................. 10 图表17 3Q2020年建材行业营收增长5.2%..............