行业周观点：东兴大消费：寻求业绩确定性，关注年底估值切换

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴大消费：寻求业绩确定性，关注年底估值切换 ——行业周观点 2020年12月13日 看好/维持 大消费 行业报告 报告摘要： 食品饮料：整体逻辑思路不变，寻求业绩确定性 食品饮料板块近期略有回调，挺价坚决，渠道细化，新品培育，白酒淡季看点不断。上海高端白酒渠道调研反馈茅台今年开瓶率提升；五粮液今年团购渠道完成超预期，同时渠道精细化管理到位，库存较低，提价成功；老窖产品体系梳理逐步到位，渠道精细化程度最为到位，未来增长弹性空间大。高端白酒持续推荐贵州茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖。 【重点推荐】贵州茅台、五粮液、泸州老窖 风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。 零批与社会服务：年底关注业绩确定性和估值切换 免税方面，今年海南新政实施以来，离岛免税持续高景气，日均销售额突破1亿元，四季度迎来海南旅游旺季，有望进一步扩大离岛免税销售规模，全年业绩确定性持续加强。职教方面，国考笔试结束，山东、北京、上海、江苏、浙江已经陆续发布2021省考公告，各类考试有序推进，保障中公教育等考培机构业绩确定性。年底即将迎来考研笔试，硕士扩招在解决当前就业压力的同时，也符合我国经济社会发展对人才的需求，因此我们认为扩招依旧会成为未来几年的趋势。此外，扩招的同时报考人数也在增加，21年报录比或突破4:1。考试扩招与竞争的日益激烈有望推动行业参培率与市场规模的提升。我们持续看好“稳就业”背景下各类招录考试扩招带来的培训赛道扩容，以及龙头市占率进一步提升。高教板块具备“确定性+成长性”的双重特征，此前教育部发函释放积极信号，若民促法实施条例落地与此次政策信号走向一致，将有望带动板块新一轮估值抬升，关注并购能力强、学校资质优、内生空间大的优质高教集团，以及有望实现并购零突破的优质单体院校。酒店行业疫后持续复苏，有望延续2019年下半年的复苏周期。我们认为，在国内疫情防控常态化和疫苗加速落地的催化下，龙头公司逆势拓店，多元化品牌战略加速推进，RevPAR有望于20年底至21年上半年在同比低基数的情况下恢复至19年同期水平。 【重点推荐】中国中免、中公教育、锦江酒店、首旅酒店、紫光学大、珀莱雅、上海家化 风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。 农林牧渔：猪价高位震荡，关注年末年初种业政策催化 生猪养殖：本周国内生猪价格触顶后回落，全国外三元生猪出栏均价33.42元/公斤，环比涨幅2.99%。冬至将至，预计整体市场需求有所提振，然而供给端规模企业也存在年末冲量情况，供需两旺情况下，预计短期猪价以高位震荡为主。总体来讲预计春节前猪价有望维持30元以上区间震荡，带动具备成本优势的龙头企业Q4盈利持续兑现。生猪期货将于2021年1月8日在大商所上市，未来将为规模企业提供更多价值参考与市场对冲的工具。中长期看，生猪养殖行业正处于规模化程度提升的黄金阶段，优质龙头企业有望通过增量降本持续兑现盈利， 未来3-6个月行业大事 2020/02/01 中公教育；限售解禁 行业指数走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 分析师：孟斯硕 010-66554017 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050006 分析师：王习 010-66554034 wangxi @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 分析师：王长龙 010-66554045 wangcl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050001 分析师：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070001 分析师：王洁婷 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119010012 研究助理：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070055 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11食品饮料 纺织服装 轻工制造 商贸零售 社会服务 农林牧渔 上证综指 P2 东兴证券行业报告 大消费周观点：寻求业绩确定性，关注年底估值切换 DONGXING SECURITIES核心竞争力仍在成本控制与出栏成长。 种植种业：2020粮食再获丰收，分品类来看，玉米产量微降，稻谷小麦产量提升。三大主粮中玉米供需格局依然偏紧，后市随着生猪存栏恢复带动饲用玉米需求逐步增长，预计价格有较强支撑。同时其他可替代谷物的需求随之增长，价格上抬，种植业周期上行。年末年初进入政策密集期，粮食安全议题有望持续受到关注，种业种植有望迎来主题催化。转基因种子政策有望持续推进，重点推荐较早布局转基因种业、技术储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。 【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份 风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。 纺织服装：11月各品类电商增速良好，关注降温对冬装销售的促进作用 服装内销方面，十一月份各行业的线上销售延续了十月份的景气度。其中运动服饰表现最为突出，其他品类亦维持了高双位数以上的增速，线下我们预计限额以上服装销售也将维持继续回暖。今年冬季我国大范围地区将受到频繁冷空气影响，隆冬季节可能出现极端天气，低温天气利好服装行业和有关家纺企业。我们建议关注两条主线，一是运动服饰未来景气持续，品类特性决定产业链酝酿优质公司；二是服装家纺将受益于线下消费的持续回暖，建议关注持续进行品牌建设和公司数字化转型升级的公司。纺织制造长期受益于RCEP签订，中短期内国内终端需求好转以及海外需求保持稳定带动上游制造链。 【重点推荐】李宁、申洲国际、安踏体育、滔搏、地素时尚 风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。 轻工制造：经济复苏预期支撑浆价与纸价，关注家具内销回暖与出口增长 本周纸浆和部分地区废纸等原材料价格有所上涨。近期全球新冠疫苗研制进程可喜，国内经济指标亦表现出较好景气度，提振经济复苏信心。下游需求回升预期提振下，浆价或从低位反复走向稳步回升，同时支撑纸价，拥有原材料自给能力的企业将更加受益。文化纸关注明年党建材料需求释放，白卡纸看好强势供需关系下价格保持坚挺，瓦楞箱板纸或受益于废纸进口清零。关注太阳纸业。生活用纸方面，浆价提升后价格竞争或将有所减弱，龙头纸企高端纸品优势凸显。长期关注中顺洁柔、维达国际。家具方面，国内地产数据支撑明年家居需求，利好零售龙头与工程端持续发力的企业。海外疫情影响之下国内家具出口能力具有相对优势，叠加跨境电商发展，相关企业或受益。软体家具具备良好成长性，关注顾家家居、梦百合等标的。同时关注办公家具等出口型细分行业。B端市场方面，中期仍看好竣工回暖周期，长期看好集中度提升，建议继续关注B端拓宽客户群体、发展稳健的相关标的。 【重点推荐】顾家家居、梦百合、太阳纸业、中顺洁柔、维达国际 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。 研究助理：张东雪 zhangdx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070051 东兴证券行业报告 大消费周观点：寻求业绩确定性，关注年底估值切换 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目录 1. 市场回顾：市场整体上涨，大消费呈现一定韧性 .......................................................................................................................... 4 1.1 市场整体表现：多重因素导致大盘整体上涨 ............................................................................................................................ 4 1.2 大消费各板块表现：商社和食品饮料韧性强 ............................................................................................................................ 4 2. 行业追踪：寻求业绩确定性，关注年底估值切换 .......................................................................................................................... 5 2.1. 食品饮料：整体逻辑思路不变，寻求业绩确定性 ................................................................................................................... 5 2.2. 商贸零售&社会服务：年底关注业绩确定性和估值切换......................................................................................................... 7 2.3. 农林牧渔：猪价高位震荡，关注年末年初种业政策催化 ..................................................................................................... 11 2.4. 纺织服装：11月各品类电商增速良好，关注降温对冬装销售的促进作用 ........................................................................14 2.5. 轻工制造：经济复苏预期支撑浆价与纸价，关注家具内销回暖与出口增长 .....................................................................15 3. 重点标的近期重要事项提醒 ............................................................................................................................................................16 4. 风险提示...................................