东兴大消费行业周观点：大消费Q2业绩修复明显好于收入，建议继续关注白酒、高端女装及职教板块

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴大消费：大消费Q2业绩修复明显好于收入，建议继续关注白酒、高端女装及职教板块 ——行业周观点 2020年08月30日 看好/维持 大消费 行业报告 报告摘要： 食品饮料：食品板块强者恒强，白酒板块高端控货挺价次高端清库存 食品板块半年报情况延续一季度分化局势，受益于疫情影响的公司二季度继续维持高速增长，主要表现为高需求下的收入加强以及费用一定程度的缩减，盈利能力增强。全年依然看好食品板块，看好消费逐渐恢复以及提价预期。 高端白酒批发价持续上升，主要系高端白酒淡季控货挺价动作力度较大。泸州老窖近期率先五粮液上调品牌专营公司结算价，“打响提价第一枪”，据草根调研了解，国窖7月份前渠道任务完成度相对较好，我们认为老窖率先提价或与此相关。次高端白酒二季度业绩基本较一季度有所恢复，目前次高端白酒仍处于清库存阶段，经销商资金流动性相对紧张，我们预计中秋各品牌为抢占经销商资金资源或有一定程度压货，但整体发货量或以终端动销情况为准，考虑到经销商流动性状况，预计不存在大规模压货情况。 二季度乳企整体交出一份满意的答卷，二季度伊利、蒙牛双寡头以及各区域乳企业绩恢复情况均较好，疫情导致人们更加重视健康，液奶需求相对刚需，人均饮奶量上涨或将成为长期趋势，乳企均将受益，同时，预计未来低温奶在市场中的占比将有所上升。 【重点推荐】双汇发展、今世缘、贵州茅台、五粮液、泸州老窖 风险提示：食品安全，原材料价格波动，终端渠道恢复不达预期，业绩兑现不达预期。 零批与社会服务业：Q2多数板块仍受疫情影响，但环比呈现改善，继续关注高景气龙头及餐饮酒店板块复苏 中报季结束，多数板块受疫情影响较大，但Q2环比呈现改善。商社板块重点关注两条主线： 1、高景气赛道：免税、教育培训。免税方面，王府井于8月初完成免税业务核心团队组建，开启第一个免税项目调研。我们认为，适度竞争促进免税蛋糕做大是必然趋势，供应链和运营能力将成为免税企业核心竞争力。中服免税旗下重庆市内店已进场装修，预计年底开业。疫情发生后我们持续认为市内店将分步推进，首先将是具有牌照的企业在全国进行新增市内店布局，待全球疫情稳定后向国人开放政策再落地。教育方面，学生陆续返校，学校复课利于培训机构业务的全面开展。持续推荐“稳就业”背景下的职教龙头中公教育，省考笔试全部结束，公司收入确定性持续强化，此外公司入选富时罗素指数，生效后将进一步吸引增量资金流入。 2、疫后复苏：餐饮酒店。随着疫情防控趋于稳定、全国影院陆续复工，餐饮业有望迎来新一轮复苏，我们认为“标签化”菜品品牌疫后有率先复苏优势。海底捞上半年新开业173家餐厅，多于去年同期，为下半年业务复苏蓄力。中国大部分地区酒店整体周度入住率已在50%以上，山东、海南、云南等地入住率已达75% 未来3-6个月行业大事 2020/08/31中公教育；披露中报 2020/08/31周大生；披露中报 2020/08/31中宠股份；披露中报 2020/09/03生物股份；股东大会召开 2020/09/14泸州老窖；限售解禁 2020/09/14中顺洁柔；股东大会召开 行业指数走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 分析师：孟斯硕 010-66554017 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050006 分析师：王习 010-66554034 wangxi @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 分析师：王长龙 010-66554045 wangcl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050001 分析师：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070001 分析师：王洁婷 wangjt@dxzq.net.cn P2 东兴证券行业报告 大消费周观点：大消费Q2业绩修复明显好于收入，建议继续关注白酒、高端女装及职教板块 DONGXING SECURITIES或以上，几大酒店龙头入住率恢复至80%以上，国内酒店年底有望迎经营拐点，多元化品牌战略加速推进。 风险提示：疫情控制超预期，经济增速下行，超预期政策。 【重点推荐】中国中免、中公教育、科锐国际、紫光学大、锦江酒店、王府井、周大生 风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。 农林牧渔：养殖盈利持续兑现，持续关注饲料动保和种植链 生猪养殖：本周国内生猪均价环比上涨0.67%至37.58元/公斤。受前期南方汛情及北方多雨天气影响，大猪存栏量下滑，部分大厂压栏增重以提升猪价意向浓烈，致使周前期生猪价格出现小幅上涨。然而消费市场需求平淡，加之临近月底部分集团猪企降价冲量，周后期生猪价格出现回落。集团养殖企业规模出栏量的提升降低了屠企收购难度，开工率小幅上涨，但仍维持低位。临近月初，出栏进度将再次放缓，预计猪价将保持高位震荡。上市企业中报业绩高增，后市能够兑现成本优势和出栏成长的企业盈利能力在下半年有望持续增长。 饲料动保：本周生猪饲料均价环比下降0.64%至2546.26元/吨，饲料原料玉米、豆粕和麸皮市场价格均小幅回落。临近新粮上市，饲料企业采购心态放松，企业补库采购积极性不高，进而造成价格下调。非洲猪瘟的影响推动了国内养殖业集中度的提升，大型养殖集团补栏积极性明显强于散户，使高品质动物疫苗和饲料需求旺盛，动物疫苗生产要求提升亦提高了行业的技术壁垒和资金门槛，加速了动保行业集中度的提升。建议关注海大集团、生物股份。 【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份 风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。 纺织服装：港股运动服饰普遍业绩超预期，A股中高端服饰韧性强、大众服饰修内功 总结截止目前的中报：港股运动服饰业绩亮眼，李宁、申洲、安踏均超预期。A股服装家纺，中高端运动品牌显示出强韧性，大众品牌运营改善明显。上游纺织仍然存在压力，但三季度以来订单恢复良好。行业追踪方面：受到诸多因素影响，7月份服装销售复苏放缓。7月服装鞋帽、针纺织品零售总额同比仅下降2.5%，增速环比降2.4pct，我们认为主要受到多雨水的天气、618力度形成了虹吸效应等因素影响，使得服装线下销售没有延续复苏的趋势。纺织出口仍然由防疫物品支撑，但国际品牌服饰普遍对三季度业绩展望较为乐观，有望带动服装出口复苏。截止2020年6月，中国纺织品/服装出口累计同比+27.8%/-19.4%，纺织品及服装出口表现分化。我们认为结合海外疫情发展进程，国内纺织企业的生产订单压力集中在二三季度，预计三季度会出现触底回升。投资策略方面仍建议重点关注较为景气的运动服饰产业链，以及A股低估值、强韧性的龙头公司。 【重点推荐】李宁、申洲国际、安踏体育、地素时尚 风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。 轻工制造：关注下半年家居板块业绩回暖，预期浆价反弹空间有限 在精装修渗透率提升、竣工回暖和疫情缓解后工程端需求率先恢复的带领下，家居企业加紧布局大宗业务，Q2工程渠道收入多收获大幅增长，支撑整体业绩反弹。展望下半年业绩，随着前期承压的零售端装修释放，家居C端将持续复苏；执业证书编号: S1480520070003 研究助理：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119010012 研究助理：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070055 研究助理：张东雪 zhangdx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070051 东兴证券行业报告 大消费周观点：大消费Q2业绩修复明显好于收入，建议继续关注白酒、高端女装及职教板块 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES同时B端将跟随竣工回暖趋势持续放量。建议关注家居零售龙头，以及工程业务快速放量、产能布局领先的企业。文化纸需求回暖预期叠加纸浆库存有所去化，使得浆价短期内有反弹表现。但考虑到全球需求仍然偏疲软，预计浆价上涨空间有限，浆纸系毛利率有望维持较高水平。文化纸经过前期调整，期待旺季来临后需求改善对纸价的提振，关注太阳纸业。生活用纸龙头在产品结构升级、电商渠道拓展方面表现优秀，推荐维达国际、中顺洁柔。近期白卡纸迎来大幅度价格上调，看好白卡纸竞争格局改善和白板纸、塑料替代需求释放。 【重点推荐】维达国际、中顺洁柔、太阳纸业 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。 P4 东兴证券行业报告 大消费周观点：大消费Q2业绩修复明显好于收入，建议继续关注白酒、高端女装及职教板块块 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目录 1. 市场回顾：大盘维持震荡，大消费内部分化 .................................................................................................................................. 5 1.1 市场整体表现：大盘维持震荡，估值收敛持续 ........................................................................................................................ 5 1.2 大消费各板块表现：食品、社服板块再次强势上涨 ................................................................................................................ 5 2. 行业追踪：大消费Q2业绩修复明显好于收入，三季度建议继续关注白酒板块....................................................................... 6 2.1. 食品饮料：食品板块强者恒强，白酒板块高端控货挺价次高端清库存 ............................................................................... 6 2.2. 商贸零售与社会服务：Q2多数板块仍受疫情影响，但环比呈现改善，继续关注高景气龙头及餐饮酒店板块复苏 ..... 8 2.3. 农林牧渔：养殖盈利持续兑现，持续关注饲料动保和种植链 .............................................................................................12 2.4. 纺织服装：港股运动服饰普遍业绩超预期，A股中高端服饰韧性强、大众服饰修内功..................................................15 2.5. 轻工制造：关注下半年家居板块业绩回暖，预期浆价反弹空间有限 .......................................