宏观利率周报：展望2021：未来出口怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 展望2021：未来出口怎么看？ 证券研究报告 2020年12月14日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：纠结的投资回报比下，个券精选仍为第一要务-可转债市场周报（2020.12.13）》 2020-12-13 2 《固定收益：展望2021：房地产信用风险怎么看？-2021年房地产债券投资展望》 2020-12-13 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2020-12-13）》 2020-12-13 宏观利率周报（2020-12-14） 疫情给全球贸易造成了严重冲击，但我国出口数据却持续强势，不断刷新年内新高。哪些因素造就了今年我国出口的强势？展望明年，中国出口能否保持韧性，继续拉动我国经济的回升？本篇报告就此展开分析。 今年出口何以表现强势？ 整体而言，上半年推动我国出口表现强势的原因主要在于防疫物资出口，下半年则是出口替代与外需回暖接力。而11月出口大幅超预期，则主要是西方圣诞节的节日效应。 如何看待明年出口？ 从节奏看，结合考虑“美国制造业补库存—美国进口回升—中国出口增长”的逻辑链条与中国出口率先启动的事实，以及当前疫苗研发与接种情况，我们预计明年出口增速大概率在一季度后回落，最多持续至二季度。 从数值看，在尝试剔除今年出口数据的替代效应、节日效应后，参考当前疫苗研发与接种情况，我们主要基于环比增速转同比增速的方法预测了明年分季度的出口情况。 在情形一“明年全球经济于三季度基本恢复至疫情前水平”的假设下，我们预期明年一至四季度我国出口同比增速预计分别为22.96%、9.76%、0.82%与-2.77%，年度口径增速为6.0%。 在情形二“明年全球经济于四季度基本恢复至疫情前水平”的假设下，明年一至四季度我国出口同比增速预计分别为22.96%、10.96%、2.86%与-0.81%，年度口径增速为7.44%。 在具体分析后，我们并未就中美关系与外汇因素对上述预测进行调整。 整体而言，明年出口增速仍维持在6%-7.44%%的较高水平。节奏上看，明年分季度出口呈现出前高后低的趋势，出口对经济增长的贡献主要集中在一、二季度，一方面原因是今年一季度的低基数与四季度的高基数，另一方面原因则是推动今年出口强势的部分因素难以持续。 综合来看，随着全球经济与贸易逐步恢复，出口对经济的拉动或将减弱。 风险提示：宏观经济变化超预期、政策变化超预期、大选后续发展超预期、国际油价波动超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 展望2021：未来出口怎么看？ ................................................................................................. 5 1.1. 今年出口何以表现强势？ ............................................................................................................ 5 1.2. 如何看待明年出口情况？ ............................................................................................................ 7 1.2.1. 如何看待明年出口节奏？ ................................................................................................ 7 1.2.2. 如何看待明年出口增速？ .............................................................................................. 10 1.2.3. 如何看待中美关系与外汇的影响？ ............................................................................ 11 1.3. 小结 .................................................................................................................................................... 12 2. 市场点评与展望 .......................................................................................................................... 13 2.1. 市场点评：资金面先紧后松，长债收益率上行 ................................................................ 13 3. 一级市场 ....................................................................................................................................... 13 4. 二级市场 ....................................................................................................................................... 13 5. 资金利率 ....................................................................................................................................... 14 6. 实体观察 ....................................................................................................................................... 16 6.1. 出口短期有韧性，债市震荡钝化 ............................................................................................ 16 6.2. 11月通胀数据点评：大宗商品通胀不必过于担忧 ........................................................... 17 6.3. 社融增速拐点出现，关注债市安全边际 .............................................................................. 18 6.4. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 19 6.5. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 20 7. 国债期货：国债期货价格小幅下跌 ......................................................................................... 21 8. 利率互换：短端下行、中长期下行 ......................................................................................... 21 9. 外汇走势：美元指数下行 ......................................................................................................... 21 10. 大宗商品：原油价格上行 ....................................................................................................... 22 11. 海外债市：美债收益率小幅上行 ........................................................................................... 23 图表目录 图1：世界主要经济体出口同比增速（%） ............................................................................................ 5 图2：中国出口同比增速与WIND预期（%） ....................................................................................... 5 图3：我国分产品出口金额增速当月同比（%） ................................................................................... 5 图4：中国、美国每日新增确诊病例（例） .......................................................................................... 6 图5：英国、德国、法国每日新增确诊病例（例） ............................................................................ 6 图6：我国主要出口产品占总出口比例（%） ....................................................................................... 6 图7：美国与欧洲16国炼油厂开工率 ..................................................................................................... 6 图8：美国、欧盟、日本的进口同比增速（%） ..........................