宏观利率周报：开工数据怎么看？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 开工数据怎么看？ 证券研究报告 2021年04月05日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：一季度数据怎么样？-2021年3月 经 济 数 据 预 测 》 2021-04-02 2 《固定收益：四月市场怎么看？-天风总量团队联席解读》 2021-04-01 3 《固定收益：昌红转债，模具注塑+医疗耗材领域优势企业-申购建议：积极参与》 2021-04-01 宏观利率周报（2021-04-05） 开工数据怎么看？ 从房地产数据直接观察，年初至今的开工情况并不弱，甚至略高于2014-2016年的同期复苏阶段。从建材、机械等高频数据进一步观察，螺纹钢价格有超季节性改善，但推动螺纹钢超预期上升的因素很复杂，结合水泥价格与挖掘机、重卡的销量观察，只能说明当前开工确有实质性的温和改善，整体略高于季节性。 总的来说，从数据表现看，当前开工情况确有实质性的温和改善，整体形势表现得较为复杂。 后续怎么看？关键在于宏观政策的顶层设计。开工数据只是今年宏观经济图景开局的一个缩影，展望未来还是需要基于政策设计合理评估。 从中央经济工作会议到两会政府工作报告，基本面前提是中国经济走出疫情，站上潜在增速。这意味着政策总体收敛的方向。当然，虽然中国经济站上潜在增速，但是就业数据却并未看到改善。节后就业数据显示，2月我国城镇调查失业率已经回升至5.5%，与今年政府工作报告提出的失业率目标正好持平。 说明在疫情反复的影响下，宏观经济的恢复仍显其复杂性，所以我们可以觉察到年初以来的政策透露着两点信息：一是以稳为主；二是跨周期平衡。 这在今年前两个月基建开局、新增信贷社融与专项债安排上有所体现，宏观调控保留了后续操作的必要空间。 宏观政策始终在相机抉择中寻求平衡，今年尤其特殊，所以宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，这是我们需要合理估计的一个客观前提，这一前提对于把握市场节奏而言，无意构成了重大障碍，这也是我们判断今年市场的重要前提，并不清晰的拐点，对应着复杂的市场环境，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不燥。 风险提示：海外疫情发展超预期、疫苗有效性明显不及预期、今年全球贸易恢复超预期、我国出口份额超预期。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 开工数据怎么看？ ........................................................................................................................ 5 1.1. 开工数据怎么看？ .......................................................................................................................... 5 1.1.1. 房地产开工整体表现不弱 ................................................................................................ 5 1.1.2. 水泥价格回升略高于季节性 ........................................................................................... 6 1.1.3. 螺纹钢价格明显高于季节性 ........................................................................................... 7 1.1.4. 挖掘机和重卡销量高于季节性 ....................................................................................... 8 1.2. 后续怎么看？ ................................................................................................................................... 9 1.3. 小结 .................................................................................................................................................... 11 2. 市场点评与展望 .......................................................................................................................... 12 2.1. 市场点评：资金面整体宽松，长债收益率下行，有小幅回升 ..................................... 12 3. 一级市场 ....................................................................................................................................... 12 4. 二级市场 ....................................................................................................................................... 13 5. 资金利率 ....................................................................................................................................... 14 6. 实体观察 ....................................................................................................................................... 16 6.1. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 16 6.2. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 17 7. 国债期货：国债期货价格保持平稳 ......................................................................................... 17 8. 利率互换：短期与中长期均下行 ............................................................................................. 17 9. 外汇走势：美元指数先上行后下行 ......................................................................................... 18 10. 大宗商品：原油价格先下行后上行 ...................................................................................... 18 11. 海外债市：美债收益率持续上升 ........................................................................................... 20 图1：今年前两个月房屋竣工与新开工面积的季节性（万平方米） ........................................... 5 图2：房地产开发累计同比与住宅价格指数环比（%） ..................................................................... 5 图3：房地产开发累计同比与商品房成交（万平方米）................................................................... 5 图4：房地产开发累计同比、土地成交累计同比与溢价率（%） .................................................. 5 图5：水泥价格与房屋施工面积累计同比（元/袋，%） ................................................................... 6 图6：水泥价格指数的季节性 ..................................................................................................................... 6 图7：分区域水泥价格（元/袋） ............................................................................................................... 6 图8：全国煤炭价格综合指数 ..................................................................................................................... 6 图9：螺纹钢市场价格的季节性（元/吨）............................................................................................. 7 图10：铁矿石价格指数 ................................................................................................................................. 7 图11：唐山钢厂产能利用率的季节性（%）.......................