华泰期货|国债日报 2020-12-08 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 中美关系降温，持续利好期债——国债期货定价观察01 2020-07-27 中国经济形势总体乐观，期债震荡下行——国债期货定价观察02 2020-08-03 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 进出口数据超预期，债市窄幅震荡持续 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 7日央行开展500亿元逆回购操作，同时由于当日有1500亿元逆回购以及3000亿MLF到期，全市场实现净回笼4000亿元。由于上周央行超量放水提供流动性，当时流动性维持平衡偏松局面。隔夜、7天利率小幅上升。其余期限利率维持震荡。同时当日同业存单整体依然呈现震荡，变化不大。预计短期内银行间流动性还是处于平衡宽松局面，本月也将迎来财政集中投放，主要做好跨年准备。 7日国债期货震荡收跌，10年期主力合约跌0.14%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.03%。当日持仓成交比较前日变化不大，市场活跃度一般。现券市场收益率总体呈现上涨，短端收益率涨幅小于长端收益率，期限利差走阔。当日出口数据超预期向好对债券市场产生短暂影响，收益率脉冲式短暂上行后持续震荡趋势。在当前央行不大量放水且宏观经济基本面持续向好的背景下，债市短期窄幅震荡。未来持续关注物价数据以及2年、5年国债发行情况。 投资策略： 维持震荡 风险点： 央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期 华泰评级 5.20 较上日↑0.05 货币流动性 5.2 资金面流向 5.0 宏观市场情绪 5.0 华泰期货|国债期货 2020-12-08 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 10月 -2.1 - ↑ 与上月持平，持续底部 中国CPI月度同比（%） 10月 0.5 ↓ ↓ 跌破1 中国M2同比增速（%） 10月 10.5 ↓ ↓ 震荡下行 中国制造业PMI 11月 52.1 ↑ ↑ 继续走高，供需两旺 近1日 近1周 美元指数 12月07日 90.81 ↑ ↓ 90上方震荡 美元兑人民币 12月07日 6.54 ↓ ↓ 震荡下行 SHIBOR 7天利率（%） 12月07日 2.12 ↑ ↓ 小幅回升 DR007加权平均（%） 12月07日 2.07 ↑ ↓ 小幅回升 R007加权平均（%） 12月07日 2.30 ↓ ↑ 维持震荡 同业存单7天利率（%） 12月07日 3.22 ↓ ↓ 维持震荡 TS2103收盘价 12月07日 100.11 ↓ ↓ 持续下跌 TF2103收盘价 12月07日 99.29 ↓ ↓ 持续下跌 T2103收盘价 12月07日 97.31 ↓ ↓ 持续下跌 两年国债期货总成交持仓比 12月07日 0.19 ↓ ↓ 市场活跃度一般 五年国债期货总成交持仓比 12月07日 0.41 ↑ ↓ 市场活跃度一般 十年国债期货总成交持仓比 12月07日 0.49 ↑ ↓ 市场活跃度一般 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2103 180009.IB 18附息国债09 3.55 -0.4325 ↑ ↓ TF2103 200005.IB 20附息国债05 2.75 -0.1995 ↑ ↓ T2103 200006.IB 20附息国债06 1.81 0.0628 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-12-08 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -50-40-30-20-100102030隔夜7天14天1个月5天20天1天-20-15-10-50510152025DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-50-40-30-20-100102030R001R007R014R01M5天20天1天-4-3-2-10123国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2020-12-08 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -5%0%5%10%15%20%25%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.10.20.30.40.50.60.710-1210-1910-2611-0211-0911-1611-2311-3012-07中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.406.456.506.556.606.656.706.756.801.82.02.22.42.62.83.03.210-1210-1910-2611-0211-0911-1611-2311-3012-07中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.70.750.808-1108-2509-0809-2210-0610-2011-0311-1712-01沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2020-12-08 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-4-3-2-1012341Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.597.097.598.098.599.099.5100.0100.596.597.097.598.098.599.099.5100.0100.510-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0410-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0410-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-04TS2103TF2103T2103 华泰期货|国债期货 2020-12-08 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天9596979899100101-20000-15000-10000-5000050001000010-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0410-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-0410-2310-2710-2911-0211-0411-0611-1011-1211-1611-1811-2011-2411-2611-3012-0212-04两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2020-12-08 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.612-0412-1412-2401-0301-1301-2302-0202-1202-2203-0303-1303-2304-0204-1204-2205-0205-1205-2206-0106-1106-2107-0107-1107-2107-3108-1008-2008-3009-0909-1909-2910-0910-1910-2911-0811-1811-28TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季-600%-400%-200%0%200%400%600%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货00国债期货005天20天1天 华泰期货|国债期货