华泰期货|国债日报 2021-03-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： LPR继续不变，央行安抚市场情绪缓和——国债期货定价观察28 2021-02-22 债市钝化宏观数据超预期消息，长债持续走高 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 3月10日央行开展100亿7天逆回购操作，同时当日有100亿元逆回购到期，连续三日实现零净投放净回笼。当前资金面需求压力较小，供给相对充裕，结合央行缩量续作，流动性维持平稳宽松。由于当日央行投放流动性对冲到期量，银行间隔夜需求基本得到满足，隔夜利率较上一工作日呈现下行，下行幅度约10BP；7天与14天资金需求一般，成交价格基本维持平稳。目前在央行急转弯的总基调下我们不应过分关注量的变化，量更多是央行调控市场短期流动性的手段，而应更加注重利率目标来判断货币政策取向。今日央行仍有100亿逆回购到期，预计央行将继续维持小量续作状态，近期流动性持续平稳局面。但下周税期将至，关注公开市场操作情况。 10日国债期货多数收涨，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约持平。现券端收益率涨跌不一，1年和10年长期收益率均小幅上行，5年期收益率小幅下行，期限利差出现下行。当日持仓成交比小幅走高，市场较为活跃。昨日中国早上公布CPI与PPI数据，均超预期走好，利空债市；期债收盘后下午信贷数据也超预期走高，也利空债市。但当日在资金面持续宽松与A股反弹乏力的背景下债市对利空消息钝化，十年期债小幅收涨表现强势。我们认为当前债市仍处于震荡区间，持续关注通胀走势。当前期债博弈反弹情绪更高，基差水平已经下行至中性，同时收益率曲线进一步走平，长端看涨情绪较浓。 投资策略： 维持震荡 风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期 华泰评级 4.70 较上日↑0.07 货币流动性 4.8 资金面流向 4.5 宏观市场情绪 4.6 华泰期货|国债期货 2021-03-11 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 2月 1.7 ↑ ↑ 工业品价格持续回升 中国CPI月度同比（%） 2月 -0.2 ↑ ↓ 食品价格涨幅收窄导致通胀放缓 中国M2同比增速（%） 2月 10.1 ↑ ↓ 信贷需求超预期 中国制造业PMI 2月 50.6 ↓ ↓ 持续荣枯线上，连续三个月回落 近1日 近1周 美元指数 3月10日 92.04 ↑ ↑ 震荡上行，突破92 美元兑人民币 3月10日 6.51 ↓ ↑ 小幅震荡 SHIBOR 7天利率（%） 3月10日 2.04 ↓ ↑ 流动性维持宽松 DR007加权平均（%） 3月10日 1.99 ↓ ↑ 流动性维持宽松 R007加权平均（%） 3月10日 2.04 ↑ ↑ 流动性维持宽松 同业存单1年利率（%） 3月10日 3.09 ↓ ↓ 小幅震荡 TS2106收盘价 3月10日 100.04 ↓ ↓ 出现回落 TF2106收盘价 3月10日 99.38 ↑ ↑ 小幅回升 T2106收盘价 3月10日 97.18 ↑ ↑ 小幅回升 两年国债期货总成交持仓比 3月10日 0.65 ↑ ↑ 市场较为活跃度 五年国债期货总成交持仓比 3月10日 0.44 ↑ ↑ 市场较为活跃度 十年国债期货总成交持仓比 3月10日 0.57 ↑ ↑ 市场较为活跃度 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2106 200018.IB 20附息国债18 2.0737 0.2249 ↑ ↑ TF2106 200013.IB 20附息国债13 1.5270 0.3967 ↑ ↓ T2106 2000004.IB 20抗疫国债04 1.7953 0.3075 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货 2021-03-11 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -30-20-100102030隔夜7天14天1个月5天20天1天-4-2024681012DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-25-20-15-10-505101520R001R007R014R01M5天20天1天-10-8-6-4-202国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-03-11 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.20.40.60.81.01.212-1512-2012-2512-3001-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-10中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.386.406.426.446.466.486.506.526.546.561.61.82.02.22.42.62.83.012-1512-2012-2512-3001-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-2302-2803-0503-10中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.711-1211-2612-1012-2401-0701-2102-0402-1803-04沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-03-11 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-4-3-2-10121Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.096.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.001-1901-2101-2501-2701-2902-0202-0402-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0901-1901-2101-2501-2701-2902-0202-0402-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0901-1901-2101-2501-2701-2902-0202-0402-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-09TS2106TF2106T2106 华泰期货|国债期货 2021-03-11 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.2000TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天96979798989999100100101101-20000-15000-10000-5000050001000001-1901-2101-2501-2701-2902-0202-0402-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0901-1901-2101-2501-2701-2902-0202-0402-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-0901-1901-2101-2501-2701-2902-0202-0402-0802-1002-1902-2302-2503-0103-0303-0503-09两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2021-03-11