餐饮旅游行业周报：中青旅战略合作打开外延空间，酒店景气度持续

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中青旅战略合作打开外延空间，酒店景气度持续 本周核心观点：  酒店板块：景气延续，继续推荐。近日，酒店板块有所调整，主要是华住酒店公布2017全年及Q4财报时，将2018年全年净营收增幅指引预计为16%到19%（17年的实际增速为25%），使得18年收入指引相对17年增速较低所致（正文含华住酒店的详细年报点评）。但我们认为，该指引仅表明公司相对保守的收入预测，不代表下调对行业及公司18年增速的预期。酒店业的季节性从强到弱是Q3，Q2，Q4，Q1；2017年收入的25%增速有收购桔子的影响，且影响的是旺季（Q3+Q4），因此桔子18年的年化影响（1-5月）跟17年的（6-12月）相比，今年的影响会相对较小。行业基本面方面，我们认为酒店行业在供需求缺口之下平均房价将持续上行，行业景气度有望持续三年以上，预计今年行业龙头revpar增速6-7%，同时叠加轻资产加盟模式扩张共振，景气周期下龙头集中度提升，中长期成长性强劲，且净利率及ROE有望同时持续上行。继续推荐锦江股份（预计18年归母净利14.0亿元）、首旅酒店（预计18年归母净利9.0亿元）。  腾邦国际：估值及预期均处底部，出境游行业回暖下，公司加码出境游业绩步入释放期，叠加市场风格切换，公司估值有望得修复。①预期差一：机票毛利率触底回升有望超预期。市场认为票代行业渠道价值降低，市场空间萎缩。但我们认为“提直降代”后票代行业集中度提升，公司作为行业龙头议价能力提升，国内航线毛利提升、国际航线利润空间较大、持续发力包机业务，不断获得增量利润空间。②预期差二：市场没有充分认识到公司旅游业务飞速发展，正逐步向出境游龙头转型。公司以机票为流量入口，深耕出境目的地资源，深度布局“5H飞行圈”和俄罗斯目的地，俄罗斯今年世界杯有望继续受益；收购捷达假期、参股喜游国旅，加速布局香港、泰国、越南等东南亚市场，有望受益2017年下半年赴港游复苏。此外，公司的大股东及高管持续增持，叠加员工持股计划与当前股价倒挂（二级市场买入，占总股本1.48%，均价15.85元/股），均充分彰显对公司的发展信心，且具有较高安全边际。预计公司18年归母净利3.77亿元，增速33%，给予2018年PE 30.13x，6个月目标价18.91元。  中国国旅：18年1季报业绩增速预计达50%，中长期空间较大。短期看18年1季报业绩高增长确定性强，大概率同比提升50%以Table_Ti tle 2018年03月17日 餐饮旅游 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 601888 中国国旅 68.60 买入-A 300178 腾邦国际 18.91 买入-A 600754 锦江股份 50.10 买入-A 600258 首旅酒店 43.01 买入-A 002707 众信旅游 14.85 买入-A 600138 中青旅 28.84 买入-A 002159 三特索道 23.12 增持-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.26 -0.41 -18.58 绝对收益 2.51 1.49 -0.86 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 价 值 成 长 齐 飞 全 面 看 好 板 块 2018-03-11 当下时点，如何重新看待出境游？ 2018-03-05 免税垄断格局已定 2018-03-04 春节旅游消费数据持续强劲 细分板块龙头全面开花持续推荐 2018-02-26 大跌之下继续寻找基本面持续向好优质标的 2018-02-12 -12%-6%0%6%12%18%24%2017-032017-072017-11餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上。中期看盈利能力持续提升：高速内生增长+外延扩张，公司抢占增量下毛利率提升成亮点，预计中期毛利率向上空间15%，对应业绩提升有望达60%。长期看空间较大：居民消费升级+奢侈品消费回流，免税行业长期至少仍有500亿元增量空间。投资建议：预计18-19年净利35.3/43.0亿元，对应EPS为1.81/2.20元/股；给予2018年PE 38倍，6个月目标价68.60元。  中青旅：战略合作婺源篁岭，产业投资扩张步伐有条不紊。2018年3月13日，公司同婺源县人民政府、婺源县乡村文化发展有限公司签订战略合作协议；中青旅红奇基金和婺源县乡村文化发展有限公司签订股权转让合作协议。点评：①中青旅拥有丰富的景区运营经验及市场资源，对接当地政府资源，双方拟着力把篁岭打造成江西省旅游行业的龙头景区和优质主板上市公司，未来有望为公司新增盈利增长点；②17年婺源全县接待游客超2000万人次/+14%，旅游综合收入超160亿元/+45%；后续随着公司与婺源政府合作的加深以及婺源县乡村文化发展有限公司股权的转让，中青旅与篁岭协同可期；③中青旅红奇（横琴）旅游产业投资基金主要跟投体量较小的轻资产管理输出项目，不限于古镇，主要帮助景区向休闲度假型转型，随着九皇山景区（三板上市，红奇占股40%）以及篁岭升级度假景区步伐加快，未来有望为公司带来新的业绩增长。  一周市场回顾：休闲服务下跌1.88%，上证综指下跌1.13%，深圳成指下跌1.28%，创业板指下跌1.89%，沪深300下跌1.28%。板块个股涨幅前五分别为：大东海A、国旅联合、曲江文旅、腾邦国际、中青旅；跌幅前五名分别为：首旅酒店、九华旅游、丽江旅游、ST云网、天目湖。  行业要闻：  酒店：华住2017净营收81.7亿元/YOY+53.8%，中高档酒店占净增客房总数的82%  景区：三特索道2017年实现营收5.39亿/YOY+19.52%  出境游：2017年中国出境游支出最高，达2894亿美元  其他旅游：华侨城A无偿划转股票531,728,156股，占总股本6.48%  教育：中教控股17年收入9.492亿元/YOY 10.2%，净利润4.289亿元/YOY 4%  体育：虎扑拓海助东鹏特饮成葡萄牙国家队官方能量饮品  公司动态：  华住酒店：2017年净利润为12.372亿元/YOY+53.8%；RevPAR为180元/YOY+14.4%；ADR为203元/YOY+10%；净增中高档酒店316家，占华住净增客房总数的82% 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  三特索道：发布2017年年度报告，实现营收5.39亿/YOY+19.52%，归属于上市公司股东的净利润为0.55千万/YOY+110.20%,加权净资产收益率为0.67%/YOY+6.78pct。  奥拓电子：全资子公司千百辉与青岛市市政建设发展、青岛市政空间开发集团签订的《“美丽青岛行动”重要道路沿线亮化提升总承包四标段设计-施工合同》暂定总价人民币13582万元，占公司16年度经审计营业收入的29.71%，占千百辉16年度经审计营业收入的86.66%。  投资建议：推荐酒店板块的锦江股份、首旅酒店，建议关注华住；推荐出境游板块的腾邦国际、众信旅游；以及免税龙头中国国旅。  风险提示：宏观经济下行风险，酒店供需改善不及预期风险，自然灾害等不可抗力风险，索道提价不及预期。 行业周报/餐饮旅游 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周市场回顾 .......................................................................................................................... 6 1.1. 行业表现 ........................................................................................................................ 6 1.1.1. 本周各板块涨跌幅：指数多数下跌，休闲服务板指下跌1.88% .......................... 6 1.1.2. 本周估值对比：估值有所回升，但仍低于近8年均值水平 .................................. 7 1.1.3. 本周个股涨幅龙虎榜：大东海A涨幅近20%，教育板块网龙涨幅超10% ........... 8 1.2. 资金动向 ........................................................................................................................ 8 1.2.1. 个股资金跟踪：腾邦国际净买入额占休闲服务榜首，科大讯飞净买入额突出 ..... 8 2. 本周行业资讯 ........................................................................................................................ 10 2.1. 酒店：华住17净营收81.7亿元/+53.8%，中高档酒店占净增客房总数82% ............ 10 2.2. 景区：三特索道2017年实现营收5.39亿/YOY+19.52% ........................................... 10 2.3. 出境游：2017年中国出境游支出最高，达2894亿美元 ............................................. 11 2.4. 其他旅游：华侨城A无偿划转股票531,728,156股，占总股本6.48% ...................... 11 2.5. 教育：中教控股17年收入9.49亿元/+10.2%，净利润4.29亿元/+ 4% .................... 12 2.6. 体育：虎扑拓海助东鹏特饮成葡萄牙国家队官方能量饮品 ......................................... 13 3. 下周重要提示 ........................................................................................................................ 15 4. 本周核心观点：中青旅战略合作打开外延空间，酒店景气度持续 ....................................... 16 4.1. 酒店板块：景气延续，继续推荐 ................................................................................. 16 4.2. 腾邦国际：估值及预期底部，高成长性出境游龙头扬帆起航...................................... 20 4.3. 中国国旅：18年1季报业绩增速预计达50%，中长期空间较大 ............................... 21 4.4. 中青旅：战略合作婺源篁岭，产业投资扩张步伐有条不紊 ......................................... 22 5. 行业重点公司盈利预测及估值 .....