11月销量回暖，同比基本持平

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11月销量回暖，同比基本持平 ■事件：12月3日，公司发布公告，11月销售客车4567辆，同比微降0.28%，其中销售新能源客车2200辆。大客、中客、轻客分别为1841辆（同比-9.84%）、1939辆（同比+1.95%）、787辆（同比+23.74%）。 ■11月销量回暖，同比基本持平。11月公司销售客车4567辆，环比显著上涨25.40%，同比微降0.28%。分燃料类型，本月新能源客车销量约2200辆，同比上涨15.79%，主要原因是公交市场受地方财政压力大，去年同期融资购车需求大但资金匹配相对有限，故一定程度上抑制了公交车的购买。新能源销量占比48.17%，占比同比增加6.69pct。11月传统客车销量2367辆，环比大幅增长35.88%，同比下滑11.68%，占比为51.83%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为1841辆、1939辆、787辆，同比分别为-9.84%、1.95%、23.74%，占比分别为40.31%、42.46%、17.23%，占比分别同比增加-4.27 pct、0.93 pct、3.35pct。本月销量同比基本持平，新能源客车占比提升但大客占比下滑，故本月毛利率水平存在不确定性。一方面，去年12月抢装，叠加去年9-10月因船运公司受制裁等政治环境干扰部分订单延后至12月，去年同期基数高，另一方面，今年行业需求承压，即便明年新能源客车补贴退坡10%，考虑到补贴金额较低、退坡幅度较小，退坡对抢装的刺激可能不会太大，我们预测12月销量或同比下滑。 ■投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，按照2020年新补贴政策，根据近年电池价格变动情况，假设电池价格降10%，预计2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A评级。 ■风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 31,745.8 30,479.4 28,955.5 31,851.0 34,016.9 净利润 2,301.5 1,940.2 1,759.4 2,307.4 2,959.6 每股收益(元) 1.04 0.88 0.79 1.04 1.34 每股净资产(元) 7.52 7.92 8.12 8.31 8.41 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 15.3 18.1 20.0 15.2 11.9 市净率(倍) 2.1 2.0 2.0 1.9 1.9 净利润率 7.2% 6.4% 6.1% 7.2% 8.7% 净资产收益率 13.8% 11.1% 9.8% 12.5% 15.9% 股息收益率 3.1% 6.3% 3.3% 5.0% 7.2% ROIC 22.4% 18.4% 21.3% 26.0% 29.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年12月03日 宇通客车（600066.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 客车 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2020-12-03） 18.09元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 40,050.16 流通市值（百万元） 40,050.16 总股本（百万股） 2,213.94 流通股本（百万股） 2,213.94 12个月价格区间 11.67/18.67元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.12 17.76 20.88 绝对收益 13.85 18.86 40.58 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 宇通客车：10月同比显著增长，毛利率或提升/袁伟 2020-11-04 宇通客车：营收符合预期，Q4有望持续恢复/袁伟 2020-10-28 宇通客车：需求回升，9月同比首次转正/袁伟 2020-10-10 宇通客车：8月强势复苏，销量创新高/袁伟 2020-09-04 宇通客车：上半年疫情，下半年有望进入回升通道/袁伟 2020-08-25 -17%-9%-1%7%15%23%31%39%201 9-12202 0-04202 0-08202 0-12宇通客车 客车 上证指数 2 公司快报/宇通客车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 31,745.8 30,479.4 28,955.5 31,851.0 34,016.9 成长性 减:营业成本 23,706.1 23,058.0 22,064.1 24,079.4 25,546.7 营业收入增长率 -4.4% -4.0% -5.0% 10.0% 6.8% 营业税费 195.0 242.9 190.1 232.5 289.1 营业利润增长率 -31.5% -18.2% -9.1% 46.0% 28.4% 销售费用 2,511.8 2,796.3 2,606.0 2,866.6 3,122.7 净利润增长率 -26.5% -15.7% -9.3% 31.2% 28.3% 管理费用 771.8 830.4 868.7 987.4 1,054.5 EBIT DA增长率 10.7% -11.6% -45.0% 34.4% 22.7% 财务费用 324.7 211.6 -70.6 -79.9 -100.0 EBIT增长率 13.7% -13.3% -52.9% 47.3% 28.5% 资产减值损失 200.1 -106.4 218.0 200.0 500.0 NOPLAT增长率 -28.4% -17.8% -21.0% 36.3% 27.0% 加:公允价值变动收益 -151.1 -20.1 -1,347.2 -968.0 -197.4 投资资本增长率 0.1% -31.6% 11.7% 12.0% -22.8% 投资和汇兑收益 111.4 107.8 101.8 80.0 30.0 净资产增长率 7.4% 5.4% 2.6% 2.5% 1.3% 营业利润 2,468.0 2,018.3 1,833.8 2,677.1 3,436.4 加:营业外净收支 78.5 65.4 59.5 5.0 43.3 利润率 利润总额 2,546.5 2,083.7 1,893.2 2,682.1 3,479.7 毛利率 25.3% 24.3% 23.8% 24.4% 24.9% 减:所得税 218.2 123.0 113.6 348.7 487.2 营业利润率 7.8% 6.6% 6.3% 8.4% 10.1% 净利润 2,301.5 1,940.2 1,759.4 2,307.4 2,959.6 净利润率 7.2% 6.4% 6.1% 7.2% 8.7% EBIT DA/营业收入 15.7% 14.4% 8.4% 10.2% 11.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.6% 12.3% 6.1% 8.2% 9.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 2,912.0 4,718.5 5,762.8 6,103.1 8,738.3 固定资产周转天数 44 45 43 32 24 交易性金融资产 8.0 2,505.5 1,170.0 200.0 - 流动营业资本周转天数 80 65 54 67 64 应收帐款 18,624.0 14,980.9 16,630.0 18,962.0 18,589.3 流动资产周转天数 314 327 349 345 344 应收票据 1,219.0 241.2 1,804.4 358.6 1,755.8 应收帐款周转天数 208 198 197 201 199 预付帐款 669.5 240.7 508.6 409.0 540.8 存货周转天数 39 48 39 42 43 存货 3,832.6 4,377.4 1,885.8 5,589.1 2,503.7 总资产周转天数 414 434 458 436 423 其他流动资产 702.7 323.9 937.0 654.5 638.4 投资资本周转天数 129 113 102 104 91 可供出售金融资产 1,489.2 - 939.7 809.6 583.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 673.6 745.5 745.5 745.5 745.5 ROE 13.8% 11.1% 9.8% 12.5% 15.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.3% 5.4% 4.8% 5.8% 7.5% 固定资产 3,812.8 3,799.2 3,179.2 2,559.1 1,939.1 ROIC 22.4% 18.4% 21.3% 26.0% 29.5% 在建工程 681.6 755.5 755.5 755.5 755.5 费用率 无形资产 1,181.3 1,272.4 1,233.5 1,194.7 1,155.9 销售费用率 7.9% 9.2% 9.0% 9.0% 9.2% 其他非流动资产 992.6 2,658.8 1,555.1 1,728.5 1,975.2 管理费用率 2.4% 2.7% 3.0% 3.1% 3.1% 资产总额 36,799.0 36,619.5 37,107.0 40,069.2 39,920.6 财务费用率 1.0% 0.7% -0.2% -0.3% -0.3% 短期债务 5.0 - - - - 三费/营业收入 11.4% 12.6% 11.8% 11.8% 12.0% 应付帐款 10,687.6 8,354.4 10,360.4 9,922.3 11,505.9 偿债能力 应付票据 4,902.2 5,099.2 4,826.8 5,918.9 5,405.8 资产负债率 54.5% 51.8% 51.2% 53.6% 52.9% 其他流动负债 2,180.4 2,983.4 1,578.9 3,328.0 1,842.7 负债权益比 119.6% 107.3% 104.7% 115.7% 112.2% 长期借款 19.0 - - - - 流动比率 1.57 1.67 1.71 1.68 1.75 其他非流动负债 2,248.6 2,516.7 2,217.2 2,327.5 2,353.8 速动比率 1.36 1.40 1.60 1.39 1.61 负债总额 20,042.9 18,953.7 18,983.2 21,496.6 21,108.2 利息保障倍数 13.31 17.70 -24.97 -32.49 -33.37 少数股东权益 115.3 125.5 144.8 170.3 202.5 分红指标 股本 2,213.9 2,213.9 2,213.9 2,213.9 2,213.9 DPS(元) 0.50 1.00 0.52 0.79 1.14 留存收益 13,423.2 14,224.8 15,765.1